货币政策与流动性观察：月初资金面保持宽松

证券研究报告|2024年03月12日 货币政策与流动性观察 月初资金面保持宽松 核心观点经济研究·宏观周报 月初资金面保持宽松 海外方面，上周（3月4日-3月8日）全球主要央行货币政策无重大变化。联邦资金利率期货隐含的3月FOMC降息25bp的可能性为3%，不降息的可能性为97%。 国内流动性方面，月初资金面扰动因素较少，央行大幅回收超万亿元跨月基础货币，但流动性总体仍较为宽松，资金利率稳中有降，银行-非银分层回归历史平均水平。国信狭义流动性高频扩散指数较前一周（2月26日-3月1日）边际下降0.12至100.93。其中价格指标贡献-21%，数量指标贡献121%。价格指数上升（宽松）主要上周全周标准化后的R/DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）和同业存单加权利率总体环比下行支撑，R001小幅上行拖累。数量上，央行上周逆回购大幅缩量，对数量指标形成拖累。本周需关注以下因素的扰动：15日为办税截止日，同业存单到期超过9000亿元。 央行公开市场操作：上周（3月4日-3月10日），央行净投放流动性资金-11140亿元。其中：7天逆回购净投放-11140亿元（到期11640亿元，投放500亿元），14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0 亿元）。本周（3月11日-3月17日），央行逆回购将到期500亿元， 其中7天逆回购到期500亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（3 月11日）央行7天逆回购净投放0亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为500亿元。 银行间交易量：上周银行间市场质押回购平均日均成交7.26万亿，较前一周（2月26日-3月3日）增加0.81万亿。隔夜回购占比为88.8%，较前一周（85.7%）降低3.1pct。 债券发行：上周政府债净融资1155.5亿元，，本周计划发行3805.3亿元，净融资额预计为-125.2亿元；上周同业存单净融资-684.4亿元，本周计划发行2261.4亿元，净融资额预计为-7626.1亿元；上周政策银行债净融资1250.0亿元，本周计划发行390.0亿元，净融资额预计为 -340.0亿元；上周商业银行次级债券净融资0.0亿元，本周计划发行 500.0亿元，净融资额预计为500.0亿元；上周企业债券净融资4379.8亿元（其中城投债融资贡献约5.9%），本周计划发行1320.9亿元，净融资额预计为-2226.1亿元。 上周五（3月8日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（3月1日）下行0.72至98.72，同期美元指数下行1.14，位于102.74。3月8日，美元兑人民币在岸汇率较3月1日的7.19基本维持不变；离岸汇率基本维持不变位于7.20。 风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。 证券分析师：董德志联系人：田地021-609331580755-81982035 dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比3.00 社零总额当月同比7.40 出口当月同比2.30 M28.70 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观周报-国信宏观扩散指数仍指向经济偏弱，利率偏低》——2024-03-11 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数略有下跌》——2024-03-08 《宏观经济宏观周报-国内利率和股票价格仍明显偏低》——2024-03-05 《货币政策与流动性观察-跨月资金面平稳无虞》——2024-03-04 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数继续上涨》——2024-02-29 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周流动性回顾：月初资金面保持宽松4 流动性观察6 外部环境：美联储3月降息预期较低6 国内利率：短端利率小幅回落7 国内流动性：上周央行逆回购大幅缩量9 债券融资：上周政府债券净融资小幅回升11 汇率：人民币汇率基本稳定12 图表目录 图1：狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩）4 图2：价格指数4 图3：数量指数4 图4：美联储关键短端利率6 图5：欧央行关键短端利率6 图6：日央行关键短端利率6 图7：主要央行资产负债表相对变化6 图8：央行关键利率7 图9：LPR利率7 图10：短端市场利率与政策锚8 图11：中期利率与政策锚8 图12：短端流动性分层观察8 图13：中期流动性分层观察8 图14：货币市场加权利率8 图15：SHIBOR报价利率8 图16：“三档两优”准备金体系9 图17：7天逆回购到期与投放9 图18：央行逆回购规模（本周投放截至周一）9 图19：央行逆回购余额跟踪9 图20：MLF投放跟踪10 图21：MLF投放季节性10 图22：银行间回购成交量10 图23：上交所回购成交量10 图24：银行间回购余额10 图25：交易所回购余额10 图26：债券发行统计（本周统计仅含计划发行及到期）11 图27：政府债券与同业存单净融资12 图28：企业债券净融资与结构12 图29：主要货币指数走势12 图30：人民币汇率12 周流动性回顾：月初资金面保持宽松 海外方面，上周（3月4日-3月8日）全球主要央行货币政策无重大变化。3月8日，美联储主席鲍威尔称，距离有信心降息已经不远，若通胀符合预期，今年可以且将会开始降息。联邦资金利率期货隐含的3月FOMC降息25bp的可能性为3%，不降息的可能性为97%。 图1：狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：价格指数图3：数量指数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性方面，上周（3月4日-3月8日）狭义流动性环比边际回落。国信狭义流动性高频扩散指数较前一周（2月26日-3月1日）边际下降0.12至100.93。其中价格指标贡献-21%，数量指标贡献121%。价格指数上升（宽松）主要上周全周标准化后的R/DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）和同业存单加权利率总体环比下行支撑，R001小幅上行拖累。数量上，央行上周逆回购大幅缩量，对数量指标形成拖累。本周需关注以下因素的扰动：15日为办税截止日，同业存单到期超过9000亿元。 央行公开市场操作：上周（3月4日-3月10日），央行净投放流动性资金-11140亿元。其中：7天逆回购净投放-11140亿元（到期11640亿元，投放500亿元），14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。本周（3月11日-3月 17日），央行逆回购将到期500亿元，其中7天逆回购到期500亿元，14天逆回 购到期0亿元。截至本周一（3月11日）央行7天逆回购净投放0亿元，14天逆 回购净投放0亿元，OMO存量为500亿元。 银行间交易量：上周银行间市场质押回购平均日均成交7.26万亿，较前一周（2 月26日-3月3日）增加0.81万亿。隔夜回购占比为88.8%，较前一周（85.7%）降低3.1pct。 债券发行：上周政府债净融资1155.5亿元，，本周计划发行3805.3亿元，净融资额预计为-125.2亿元；上周同业存单净融资-684.4亿元，本周计划发行2261.4亿元，净融资额预计为-7626.1亿元；上周政策银行债净融资1250.0亿元，本周计划发行390.0亿元，净融资额预计为-340.0亿元；上周商业银行次级债券净融资0.0亿元，本周计划发行500.0亿元，净融资额预计为500.0亿元；上周企业 债券净融资4379.8亿元（其中城投债融资贡献约5.9%），本周计划发行1320.9亿元，净融资额预计为-2226.1亿元。 上周五（3月8日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（3月1日）下行0.72至98.72，同期美元指数下行1.14，位于102.74。3月8日，美元兑人民币在岸汇率较3月1日的7.19基本维持不变；离岸汇率基本维持不变位于7.20。 流动性观察 外部环境：美联储3月降息预期较低 美联储 2月FOMC继续暂停加息，其两大管理利率——存款准备金利率（IORB）与隔夜逆回购利率（ONRRP）或已达到本轮加息高点，分别保持在5.40%和5.30%。上周四 （3月7日）SOFR利率较前一周（2月29日）下降1bp，位于5.31%。3月8日，美联储主席鲍威尔称，距离有信心降息已经不远，若通胀符合预期，今年可以且将会开始降息。联邦资金利率期货隐含的3月FOMC降息25bp的可能性为3%，不降息的可能性为97%。 截至3月6日，美联储资产负债表规模为7.54万亿美元，较前一周（2月28日） 降低289.50亿美元，约为去年4月本次缩表初期历史最高值（8.97万亿）的84.09%。 图4：美联储关键短端利率图5：欧央行关键短端利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图6：日央行关键短端利率图7：主要央行资产负债表相对变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 欧央行 欧央行在3月议息会议暂停加息，其三大关键利率——主要再融资操作（MRO）、边际贷款便利（MLF）和隔夜存款便利（DF）利率保持不变，分别位于4.5%、4.75%和4%。欧元短期利率（ESTR）上周四（3月7日）较前一周（2月29日）上升2BP，位于3.89%。 日央行 日央行1月议息会议将政策利率维持在-0.1％。日本央行政策目标利率、贴现率和互补性存款便利利率分别保持-0.1%、0.3%和-0.1%不变。东京隔夜平均利率 （TONAR）上周四（3月7日）较前一周（2月29日）保持不变，位于-0.01%。 国内利率：短端利率小幅回落 央行关键利率 上周（3月4日-3月10日），央行关键利率无变化。 图8：央行关键利率图9：LPR利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 市场利率 短端利率方面，隔夜利率与七天利率小幅回落。上周（3月4日-3月8日），R001和DR001较前一周（2月26日-3月1日）分别上升0.2bp、下降0.1bp，位于1.84%和1.72%；R007和DR007分别下降6.9bp、下降0.5bp，位于2.01%和1.85%；R007-DR007收缩至16bp，回落至历史平均水平附近。考虑R成交量权重的货币市场加权利率（7天移动平均）上周五较前一周下行2.4bp至1.85%。 存单利率方面，各类发债主体有所分化。上周五（3月8日）国有行1年期存单发行利率较3月1日下行2bp，位于2.21%；股份行上行0.3bp，位于2.24%；城商行下行3.2bp，位于2.37%。 图10：短端市场利率与政策锚图11：中期利率与政策锚 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图12：短端流动性分层观察图13：中期流动性分层观察 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图14：货币市场加权利率图15：SHIBOR报价利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性：上周央行逆回购大幅缩量 上周（3月4日-3月10日），央行净投放流动性资金-11140亿元。其中：7天逆回购净投放-11140亿元（到期11640亿元，投放500亿元），14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。 本周（3月11日-3月17日），央行逆回购将到期500亿元，其中7天逆回购到 期500亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（3月11日）央行7天逆回购 净投放0亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为500亿元。 上周（3月4日-3月10日），银行间市