贵金属周报：降息预期调整，金银大幅下挫

2023年12月11日 降息预期调整，金银大幅下挫 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周贵金属价格快速冲高后大幅下挫。国际金价在上周一盘中再创新高最高触及2152美元/盎司，而后快速回落，在上周五超预期的非农就业数据公布之后，金价再度下挫，依然报收于2000美元上方。国际银价走势更为羸弱，在上周创下五连跌，周度跌幅高达10%。因近日人民币兑美元汇率再度出现贬值，国内金银价格走势均强于外盘。 好于预期的美国11月非农报告打压了明年美国将迅速降息的观点。数据公布后，交易员下调对美联储的降息预期。WIRP显示，交易员预期本月美联储维持利率不变的可能性达到98.8%；对于美联储开启降息的时点由之前的明年3月份推迟至5月，降息的可能性为63.5%。美联储12月货币政策会议将于12月12日至13日举行。此次会议美联储大概率会维持利率不变，重点关注会后鲍威尔的讲话，将发表对美国经济前景的看法。 近期市场对美联储提前降息的乐观预期做出快速调整，特别是上周五超预期的非农就业数据公布打压降息预期。金银在大幅回调后短期有反弹的可能性。我们维持当前市场对于美联储明年降息的预期依然过于乐观，这个预期差还将调整和修正的观点，阶段性调整可能还尚未结束。 操作建议：金银暂时观望 风险因素：鲍威尔讲话鹰派程度不及预期 一、上周交易数据 表1上周主要市场贵金属交易数据 合约 收盘价 涨跌 涨跌幅/% 总成交量/手 总持仓量/手 价格单位 SHFE黄金 475.20 -0.58 -0.12 194309 178255 元/克 沪金T+D 474.15 0.77 0.16 10298 159736 元/克 COMEX黄金 2020.80 -70.90 -3.39 美元/盎司 SHFE白银 6012 -166 -2.69 522479 634627 元/千克 沪银T+D 5994 -3 -0.05 468616 5397724 元/千克 COMEX白银 23.29 -2.61 -10.06 美元/盎司 注:(1)成交量、持仓量：手（上期所按照双边计算，COMEX/LME按照单边计算；LME为前一日官方数据）； (2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%； 资料来源：iFinD、铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周贵金属价格快速冲高后大幅下挫。国际金价在上周一盘中再创新高最高触及2152美元/盎司，而后快速回落，在上周五超预期的非农就业数据公布之后，金价再度下挫，依然报收于2000美元/盎司上方。国际银价走势更为羸弱，在上周创下五连跌，周度跌幅高达10%。因近日人民币兑美元汇率再度出现贬值，国内金银价格走势均强于外盘。 好于预期的美国11月非农报告打压了明年美国将迅速降息的观点。数据公布后，交易员下调对美联储的降息预期。WIRP显示，交易员预期本月美联储维持利率不变的可能性达到98.8%；对于美联储开启降息的时点由之前的明年3月份推迟至5月，降息的可能性为 63.5%。美联储12月货币政策会议将于12月12日至13日举行。此次会议美联储大概率会维持利率不变，重点关注会后鲍威尔的讲话，将发表对美国经济前景的看法。 欧央行也加强“预期管理”。欧洲央行管委维勒鲁瓦：虽然经济增长放缓，但重申没有出现衰退；2024年可能会考虑降息问题，但现在不是时候，通胀下行速度超出预期，无计划改变法国2024年经济增长预测0.9%。欧洲央行管委卡兹米尔：不太可能需要进一步加息，但市场对明年第一季度降息的押注简直像“科幻小说”。 近期市场对美联储将提前降息的乐观预期做出快速调整，特别是上周五超预期的非农就业数据公布打压降息预期。金银在大幅回调后短期有反弹的可能性。我们维持当前市场对于美联储明年降息的预期依然过于乐观，这个预期差还将调整和修正的观点，阶段性调整可能还尚未结束。 本周重点关注：美国11月CPI、PPI数据，以及美国和欧元区12月PMI初值。事件方面，美联储、欧洲央行将于12月13同日举行年内最后一次政策会议，美联储还将公布经济预期摘要和利率点阵图。 操作建议：金银暂时观望 风险因素：鲍威尔讲话鹰派程度不及预期 三、重要数据信息 1、美国就业市场依然保持坚挺。11月美国新增非农就业人数高于预期，失业率意外下 降，工资环比增幅为年内最高，打击市场对明年降息的预期。11月非农就业人口增加19.9万人，预期为18.5万人，远高于前值的15万人。11月失业率为3.7%，低于预期值3.9%，也较10月的3.9%下滑。11月平均时薪环比增长0.4%，为年内最高增速，预期0.3%，10月为0.2%；同比增速放缓至4%，符合预期，10月为4.1%。 2、美国JOLTs职位空缺在经历连续两个月上涨之后，10月下降至873.3万人，远不及预期的930万人，创下两年半以来新低。显示出历来吃紧的劳动力市场可能正在松动。 3、美国上周初请失业金人数为22万人，预期22.2万人，前值自21.8万人修正至21.9 万人；四周均值22.075万人，前值自22万人修正至22.025万人；至11月25日当周续请失 业金人数186.1万人，预期191万人，前值自192.7万人修正至192.5万人。 4、美国11月挑战者企业裁员人数为45510人，前值36836人；11月挑战者企业裁员环比升23.55%，前值降22.38%，同比降40.8%，前值升8.8%。 5、美国11月ISM服务业回暖，美国11月Markit服务业PMI终值50.8，创7月份以来新高。价格指数四个月新低，就业指数三个月来首升。随着商业活动和就业的回升，美国服务业在11月份回暖，不过库存分项数据大涨，意味着未来几个月向制造商或其他服务提供商下达的订单可能减少。 6、美国11月ADP就业人数增10.3万人，预期增13万人，为连续第四个月不及预期，前值自增11.3万人修正至增10.6万人。11月份薪资增长5.6%，为2021年9月以来最低速度。 7、美国10月贸易帐逆差643亿美元，预期逆差642亿美元，前值自逆差615亿美元修 正至逆差612亿美元。 8、美国10月工厂订单环比降3.6%，为2020年4月以来新低，预期降2.6%，前值由升2.8%修正至升2.3%。 9、欧元区12月Sentix投资者信心指数为-16.8，预期-16.4，前值-18.6。 10、欧元区10月零售销售同比降1.2%，预期降1.1%，前值降2.9%；环比升0.1%，预期升0.2%，前值自降0.3%修正至降0.1%。 11、欧元区第三季度GDP终值同比持平，预期升0.1%，修正值、初值均升0.1%；环比降0.1%，预期降0.1%，修正值、初值均降0.1%。第三季度季调后就业人数终值同比升1.3%，预期升1.4%，初值升1.4%，二季度终值升1.3%；环比升0.2%，预期升0.3%，初值升0.3%，二季度终值升0.2%。 12、国家外汇局官网7日更新的数据显示，截至11月末，官方储备资产中，黄金储备报7158万盎司（约2226吨），较上月上升38万盎司。目前，中国官方黄金储备已连续13个月增加。 四、相关数据图表 表2贵金属ETF持仓变化 单位（吨） 2023/12/8 2023/12/1 2023/11/8 2022/12/8 较上周增减 较上月增减 较去年增减 ETF黄金总持仓 880.55 878.82 867.28 910.41 1.73 13.27 -29.86 ishare白银持仓 13521.91 13480.11 13727.97 14730.03 41.80 -206.06 -1208.12 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 表3CFTC非商业性持仓变化 黄金期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2023-12-05 288840 85296 203544 3460 2023-11-28 289845 89761 200084 28379 2023-11-21 269701 97996 171705 16329 2023-11-14 254352 98976 155376 白银期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2023-12-05 63241 26938 36303 2023 2023-11-28 62880 28600 34280 6828 2023-11-21 53372 25920 27452 5054 2023-11-14 50291 27893 22398 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 图1SHFE金银价格走势图2COMEX金银价格走势 元/克SHFE金价SHFE银价500 450 400 350 300 250 2015-10 2016-10 2017-10 2018-10 2019-10 2020-10 2021-10 2022-10 200 元/千克 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2023-10 2,000 美元/盎司COMEX金价COMEX银价美元/盎 2,20035 2,00030 1,800 25 1,600 20 1,400 1,20015 2015-10 2016-10 2017-10 2018-10 2019-10 2020-10 2021-10 2022-10 2023-10 1,00010 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图3COMEX黄金库存变化图4COMEX白银库存变化 美元/盎司 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2016-12 2017-12 2018-12 2022-12 0 COMEX黄金库存COMEX金价 盎司 45,000,000 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 美元/盎司 COMEX银价 35 30 25 20 15 10 5 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 0 COMEX白银库存 盎司 450,000,000 400,000,000 350,000,000 300,000,000 250,000,000 200,000,000 150,000,000 100,000,000 50,000,000 0 2019-12 2020-12 2021-12 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图5COMEX黄金非商业性净多头变化图6COMEX白银非商业性净多头变化 张 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 0 COMEX黄金净多头 美元/盎司 COMEX金价 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 1,000 张 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 10,000 20,000 COMEX白银净多头 美元/盎司 COMEX银价 30 25