贵金属周报：降息放缓预期强化 金银大幅下挫

2024年11月18日 降息放缓预期强化金银大幅下挫 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 上周贵金属价格持续回调。COMEX期金主力合约最低下挫至2541美元/盎司，周度跌幅4.6%，金价创三年最大单周跌幅，较前期历史高点降幅已近10%。美国通胀数据超预期，降息预期放缓，美元指数持续走强至107创近一年新高，10年期美债收益率也持续走强至4.5%，金银走势承压。 美国10月CPI出现近半年首次同比加速，PPI全线回升。叠加美国当选总统特朗普主张的贸易保护和驱逐非法移民等主要政策，市场开始关注美国通胀在未来中期反弹的风险，以及美联储放慢降息步伐、甚至重启加息的可能性。目前，CME“美联储观察工具”对美联储下一次议息会议利率决议，即12月降息25个基点的预期概率，已经从大选前的80%下降至约50%。 因通胀反弹压力显现，美联储后期放缓降息是大概率事件，我们维持金银处于阶段性调整的观点，此次调整的时间和空间都会预期的更长更大。金价在近日大幅下挫后跌势趋缓，叠加本周美国重要经济数据较少，预计贵金属短期止跌的反弹可能性较大。短期关注国际金价在2550美元 /盎司一线的技术性支撑。但阶段性调整还尚未结束，可待反弹后再逢高沽空。 操作建议：等待逢高沽空 风险因素：美国经济数据超预期走弱 一、上周交易数据 表1上周主要市场贵金属交易数据 合约 收盘价 涨跌 涨跌幅/% 总成交量/手 总持仓量/手 价格单位 SHFE黄金 593.30 -22.18 -3.60 80118 178255 元/克 沪金T+D 591.90 -10.87 -1.80 42574 209370 元/克 COMEX黄金 2567.40 -124.30 -4.62 美元/盎司 SHFE白银 7591 -169 -2.18 522479 634627 元/千克 沪银T+D 7550 -9 -0.12 522854 4848038 元/千克 COMEX白银 30.34 -1.09 -3.47 美元/盎司 注:(1)成交量、持仓量：手（上期所按照双边计算，COMEX/LME按照单边计算；LME为前一日官方数据）； (2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%； 资料来源：iFinD、铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周贵金属价格持续回调。COMEX期金主力合约最低下挫至2541美元/盎司，周度跌幅4.6%，金价创三年最大单周跌幅，较前期历史高点降幅已近10%，COMEX期银主力合约的跌幅略小于金价。美国通胀数据超预期，二次通胀风险增加，市场下调美联储12月降 息预期，并预计明年将放缓降息。降息预期放缓之下，美元指数持续走强至107创近一年新高，10年期美债收益率也持续走强至4.5%，金银走势承压。 近期公布的美国10月CPI出现近半年首次同比加速，PPI全线回升，通胀压力反弹风险增加。叠加美国当选总统特朗普主张的贸易保护和驱逐非法移民等主要政策，市场开始关注美国通胀在未来中期反弹的风险，以及美联储放慢降息步伐、甚至重启加息的可能性。目前，CME“美联储观察工具”对美联储下一次议息会议利率决议，即12月降息25个基点的预期概率，已经从大选前的80%下降至约50%。 美联储主席鲍威尔发表最新讲话表示，美国的经济现状暗示联储无需“急于”降息。因为经济表现强劲，所以美联储可以谨慎考虑决策。劳动力市场指标回到更正常水平，预计通胀将继续朝着2%的目标下降，尽快有时会出现“颠簸”，利率路径取决于数据和经济前景。鲍威尔讲话后，利率市场下调美联储12月降息预期押注。 欧洲央行公布的10月货币政策会议纪要显示，风险管理方面的考虑是该行上个月决定降息的关键原因。在声明通胀回落进程步入正轨同时，欧洲央行表示，宣告抗击通胀取得胜利仍为时尚早。从前述会议纪要看，欧洲央行管委会维持了此前的一贯立场，即并未预先承诺特定的利率路径，而是将继续遵循“依赖数据”和“逐次会议决策”的方法来确定货币政策适当的限制水平和持续时间。当前市场普遍预期，欧洲央行将在12月议息会议上再次降息。 欧洲央行管理委员会成员、芬兰央行行长雷恩表示，欧洲央行将进一步降息，存款利率 可能在明年上半年达到所谓的中性水平。 因通胀反弹压力显现，美联储后期放缓降息是大概率事件，我们维持金银处于阶段性调整的观点，此次调整的时间和空间都会预期的更长更大。金价在近日大幅下挫后跌势趋缓，叠加本周美国重要经济数据较少，预计贵金属短期止跌的反弹可能性较大。短期关注国际金价在2550美元/盎司一线的技术性支撑。但阶段性调整还尚未结束，可待反弹后再逢高沽空。 本周重点关注：美国初请失业金人数、美国和欧元区10月PMI初值，欧元区10月调和CPI数据等。事件方面，关注欧央行行长拉加德发表讲话，以及G20峰会。 操作建议：等待逢高沽空 风险因素：美国经济数据超预期走弱 三、重要数据信息 1、美国10月CPI同比上涨2.6%，自3月以来首次出现同比加速，符合市场预期，前值为上涨2.4%；环比增速则持平于0.2%。10月核心CPI同比上涨3.3%，环比上涨0.3%，均与前值持平，符合预期。 2、美国10月PPI全线回升，10月美国PPI环比增长0.2%，高于9月0.1%的环比涨幅；10月PPI同比增长2.4%，高于9月1.9%的同比涨幅。食品和能源价格的下跌，抑制了PPI的整体涨幅。剔除食品和能源的核心PPI环比增长0.3%，较去年同期上涨3.1%。具体来看，服务价格环比增长0.3%；商品价格环比增长0.1%。其中，能源价格环比下降0.3%；食品价格环比下降0.2%。 3、美国上周初请失业金人数减少4000人至21.7万人，低于预期的22.3万人，为6个 月以来的最低水平。前一周续请失业金人数减少1.1万人至187.3万人，符合预期。 4、欧元区第三季度GDP终值同比升0.9%，符合预期，第二季度终值升0.6%；环比升 0.4%，亦符合预期，第二季度终值升0.3%。10、欧元区9月工业产出环比降2%，预期降 1.4%，前值修正为升1.5%；同比降2.8%，预期降2%，前值修正为降0.1%。 5、欧元区11月ZEW经济景气指数12.5，前值20.1；经济现况指数-43.8，前值-40.8。德国11月ZEW经济景气指数7.4，前值13.1；经济现况指数-91.4，前值-86.9。 四、相关数据图表 表2贵金属ETF持仓变化 单位（吨） 2024/11/15 2024/11/8 2024/10/15 2023/11/15 较上周增减 较上月增减 较去年增减 ETF黄金总持仓 869.93 876.85 884.59 883.43 -6.92 -14.66 -13.50 ishare白银持仓 14675.56 14852.77 14727.00 13595.47 -177.21 -51.44 1080.09 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 表3CFTC非商业性持仓变化 黄金期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2024-11-12 316225 79774 236451 -18878 2024-11-05 336816 81487 255329 -23324 2024-10-29 366636 87983 278653 -17551 2024-10-22 371813 75609 296204 白银期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2024-11-12 68951 21309 47642 -5704 2024-11-05 73980 20634 53346 -7085 2024-10-29 79649 19218 60431 -5924 2024-10-22 82139 15784 66355 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 图1SHFE金银价格走势图2COMEX金银价格走势 克 元/克SHFE金价SHFE银价700 650 600 550 500 450 400 350 300 250 2016-09 2017-09 2018-09 2019-09 2020-09 2021-09 2022-09 2023-09 200 元/千 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2024-09 2,000 美元/盎司COMEX金价COMEX银价美元/盎 3,00040 35 2,500 30 2,00025 20 1,500 15 2016-09 2017-09 2018-09 2019-09 2020-09 2021-09 2022-09 2023-09 2024-09 1,00010 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图3COMEX黄金库存变化图4COMEX白银库存变化 美元/盎司 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2017-11 0 COMEX黄金库存COMEX金价 盎司 45,000,000 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 美元/盎司 COMEX银价 40 35 30 25 20 15 10 5 2017-11 2018-11 0 COMEX白银库存 盎司 450,000,000 400,000,000 350,000,000 300,000,000 250,000,000 200,000,000 150,000,000 100,000,000 50,000,000 2020-11 2021-11 2022-11 0 2018-11 2019-11 2020-11 2021-11 2022-11 2023-11 2019-11 2023-11 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图5COMEX黄金非商业性净多头变化图6COMEX白银非商业性净多头变化 张 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 0 COMEX黄金净多头 美元/盎司 COMEX金价 3,000 2,500 2,000 1,500 2024-02 2024-05 2024-08 1,000 张 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 COMEX白银净多头 美元/盎司 COMEX银价 35 30 25 20 2024-08 15 10 2024-05 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图7SPDR黄金持有量变化图8SLV白银持有量变化 吨 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2009-04