美债专题跟踪：经济数据主导市场情绪，10年期美债收益率大幅回落后再度冲高

10月03日 •周一，当日公布的美国9月ISM制造业指数大幅不及预期，增长接近停滞，市场开始预期明年美联储降息，推动 10年期美债收益率较前一周五（9月30日）大幅下行16bp至3.67%。 10月04日 •周二，当日公布的美国8月职位空缺数创14个月新低，降幅超预期，显示劳动力市场需求边际放缓，经济下行预 期推动10年期美债收益率继续下行5bp至3.62%。 10月05日 •周三，当日公布的ISM非制造业指数和“小非农”ADP新增就业人数均超预期，令市场降息预期发生反转，推动 10年期美债收益率大幅冲高14bp至3.76%。 •周四，鸽派芝加哥联储主席埃文斯在讲话中表示，美国通胀依然高得难以令人接受，美联储加息周期需要延续到明年，预计到2022年底利率为4.25-4.50%，明年年底为4.6%。这一表态推动10年期美债收益率继续上行7bp至 10月06日3.83%。 10月07日 •周五，当日公布的9月美国非农就业数据超预期，失业率进一步回落至历史低点，强化市场加息预期，10年期美 债收益率上行6bp至3.89%。 1 ———美债专题跟踪（2022.10.03-2022.10.07） 研究发展部分析师白雪李晓峰 经济数据主导市场情绪，10年期美债收益率大幅回落后再度冲高 1.上周美债收益率走势回顾 2022年10月3日当周，多个重磅数据公布，牵动美债市场情绪在“经济下行——降息 预期”及“经济韧性仍存——加息预期”下切换。反映在利率走势上，当周10年期美债收益率在周初大幅回落后，从周三开始重拾升势，最终周五非农数据公布后确认全周整体上行态势。具体来看，由于美国9月制造业PMI指数大幅不及预期，且职位空缺数大幅降低，分别指示经济增长动能放缓、劳动力市场紧张状况出现缓和，导致市场开始预期明年美联储可能降息，这推动10年期美债收益率在周一、周二连续两个交易日累计大幅下行21bp。然而，周三公布的非制造业PMI指数及“小非农”ADP新增就业均超预期，令市场降息预期发生逆转，加之周四鸽派美联储官员埃文斯发表鹰派言论，强化了市场加息预期，10年期美债收益率连续两个交易日大幅反弹累计21bp，回吐周一、周二全部降幅；周五公布的9月非农数据超预期，再度确认了10年期美债收益率的上行趋势，当日继续上行6bp至3.89%，较前一周五（9月30日）上行6bp。 图1一周美国十年期国债收益率（%） 一周美国10年期国债收益率（%） （2022.10.03-2022.10.07） 3.90 3.85 3.80 3.75 3.70 3.65 3.60 10-03-202210-04-202210-05-202210-06-202210-07-2022 数据来源：CEIC，东方金诚 图2近30日美国十年期国债收益率（%） 30日美国10年期国债收益率（%） （2022.09.07—2022.10.07） 4.0 3.9 3.8 3.7 3.6 3.5 3.4 3.3 3.2 3.1 数据来源：CEIC，东方金诚 2.短期走势展望 近几周美债收益率不断攀升的主要原因在于，在美联储9月议息会议大幅上调政策利率终点水平后，市场仍在消化加息预期的过程中，叠加最新的非制造业PMI、非农就业数据显示美国经济和就业韧性仍存，再度推升了美联储加息预期。本周将公布9月CPI数据，预计由于缺乏高基数，整体通胀水平仍将在8%以上的高位，11月 加息75bp可能性较高。此外，预计今年年内美国CPI都将较难出现合意的回落速度，美联储年内加息125bp的概率偏高。在加息停止前，10年期美债收益率预计将呈现趋势性上行态势，短期内突破4%将是大概率事件。 3.各期限美债收益率均上行，10Y-2Y收益率曲线倒挂幅度小幅扩大至41bp 截至10月7日，与前一周五相比，各期限美债收益率均较大幅上行。其中，1年期美债收益率上行幅度最大，为19bp;2年期、3年期、5年期美债收益率均上行8bp;7年期、10年期美债收益率均上行6bp；20年期、30年期美债收益率分别上行5bp和 7bp。由此，当周美债10Y-2Y期限利差倒挂程度小幅扩大2bp至41bp。 图3美债10Y-2Y利差倒挂程度小幅扩大至41bp（单位：bp） 2022-9-30 2022-10-7 450 430 410 390 370 350 330 310 1年期2年期 3年期5年期7年期 10年期20年期30年期 数据来源：CEIC，东方金诚 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。