海外行业2024年度投资策略：新消费新业态，重新关注教育

海外行业2024年度投资策略 新消费新业态，重新关注教育 2023年12月09日 2023年港股表现承压，估值回归历史低位。2023全年在国内经济弱复苏+美联储持续加息+中美关系扰动的多重影响下，港股和中概股整体表现承压；基本面有边际变化+估值足够便宜的个股涨幅较高。11月以来，10年期美债收益率回落+人民币升值+中美关系边际改善。新消费新业态：持续看好咖啡赛道，关注新一轮茶饮品牌上市机会&比萨赛道。2023年以来，餐饮消费复苏大环境迎来挑战，中高端品牌表现承压，高性价比&基本面强势个股亮眼。我们建议关注以下几条主线：1）持续看好具备β红利的咖啡赛道，龙头加速扩张下行业格局更加清晰。2）茶饮市场规模大，积极关注新一轮茶饮品牌上市机会。3）持续关注比萨赛道，目前国内渗透率仍低。教育板块：关注K12教培底部向上&公考个股α修复机会。1）2023年以来，K12校外培训政策不断清晰，国家明确支持合法合规产品发展。目前行业供需错配明显，头部机构教研&资金&存量网点优势显著，新环境下率先受益，开启新一轮成长，估值与业绩不断修复。2）公考方面，高校毕业生规模庞大且体制内就业意愿增强，公务员保持扩招，公考培训β持续，积极关注个股业务修复。长短视频：长视频行业进入良性竞争阶段，短视频行业核心关注利润释放情况。长视频行业进入良性竞争阶段，ARM提升和持续推出优质内容驱动的会员数增加为核心逻辑。短视频及中视频领域，商业变现&盈利增加，部分短视频及中视频企业开始靠近盈利目标实现的时间节点。跨境电商：厚积薄发，新消费结构下的成长机遇；低价优势，国内电商经验赋能海外平台建设。全球经济下行压力下，消费者信心不足，中国跨境出口电商需挖掘消费者新需求，高性价比商品有望从中胜出获得消费者关注，专注低价市场的跨境电商平台TEMU和SHEIN市占率有望提升。车后市场：存量车车龄+第三方连锁化率提升，行业空间有望上行，IAM龙头从中获益。1）汽车后市场竞争格局分散，连锁化程度低。2）中国乘用车车龄较小，较欧美成熟市场差距较大，长期看存量车车龄提升后的行业空间释放。投资建议：1）持续建议关注快速增长的瑞幸咖啡；2）继续建议关注困境反转的教培行业；3）建议关注汽车服务市场的途虎养车。风险提示：宏观经济不确定性，国际关系不确定性，政策监管风险，行业竞争加剧风险，公司业务发展不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 EPS（元/美元）PE（倍） 代码简称股价评级 2022A2023E2024E2022A2023E2024E LKNCY.O瑞幸咖啡29.000.03//80//—1405.HK达势股份61.00-1.71-0.72-0.26///推荐9987.HK百胜中国312.807.414.8317.11531917—9901.HK新东方-S62.850.110.220.32373725推荐TAL.N好未来11.14-0.21-0.130.08//139—000526.SZ学大教育46.700.091.071.451934432—002607.SZ中公教育4.72-0.180.080.14/5934—2469.HK粉笔5.10-2.860.130.22/4325—IQ.O爱奇艺4.56-0.162.072.83/1511—1024.HK快手-W53.85-3.221.072.33/2515—9626.HK哔哩哔哩-W93.45-18.99-10.93-5.10///—PDD.O拼多多138.9621.9036.4050.40252419—9690.HK途虎-W29.75-2.610.331.18/8925推荐9961.HK携程集团-S260.802.0513.5614.211191817推荐0696.HK中国民航信息网络13.000.210.760.88721614推荐 资料来源：Wind，Bloomberg，民生证券研究院预测;（注：股价为2023年12月8日收盘价；美股收盘价为美元；港股收盘价为港币；未覆盖公司数据采用Wind或Bloomberg一致预期；汇率1USD=7.81HKD，1HKD=0.91CNY；瑞幸咖啡暂无一致预期。） 分析师易永坚执业证书：S0100523070002邮箱：yiyongjian@mszq.com分析师徐熠雯执业证书：S0100523100002邮箱：xuyiwen@mszq.com分析师柴梦婷执业证书：S0100523100005邮箱：chaimengting@mszq.com研究助理李华熠执业证书：S0100123090003邮箱：lihuayi@mszq.com相关研究1.长短视频行业研究系列（一）：爱奇艺（IQ.O）深度报告：优质内容造就行业龙头，ARM提升空间大-2023/12/072.新消费研究之咖啡系列报告：复盘咖啡历史发展，溯源产业链上游-2023/11/113.教培行业研究系列（三）：季报集体反弹的底层逻辑：行业发生了什么变化？-2023/11/09 4.咖啡行业点评：瑞幸咖啡（LKNCY）发布2 023年Q3业绩-优惠活动影响经营指标，下半年加速扩张-2023/11/035.海外教育行业点评：好未来（TAL.N）发布2024财年二季报：营收、利润略超预期，业绩持续修复-2023/10/29 目录 1回顾和跟踪：2023港股和中概股整体表现承压，静待2024启航3 1.12023港股回顾：国内经济复苏仍存挑战+美联储持续加息+中美关系扰动导致港股承压，高分红个股涨幅较好3 1.22023中概股回顾：受宏观影响整体表现较弱，有边际变化+足够便宜的个股涨幅较好5 1.3跟踪研究海外的多个维度：2023年末10年期美债收益率回落&人民币升值，中美关系边际改善6 2关注新消费新业态8 2.12023年海外餐饮表现回顾：表现分化，平价大众消费韧性更强8 2.2持续看好咖啡赛道——行业β红利，格局愈发清晰10 2.3关注新一轮茶饮品牌上市机会12 2.4比萨赛道值得继续关注15 3教育板块：关注K12教培底部向上&公考个股α修复机会18 3.1K12教培：政策清晰、格局优化，龙头受益18 3.2公考：行业β延续，重视个股向上修复25 4长短视频：长视频主要受ARM提升驱动，短视频关注利润释放31 4.1中国移动互联网细分行业用户时长：短视频为主要聚集地，总时长占比趋于稳定31 4.2长视频：行业进入良性竞争，ARM提升和持续推出优质内容驱动的会员数增长为核心逻辑31 4.3中短视频：短视频行业流量红利趋于见顶，核心关注利润释放33 5跨境电商：厚积薄发，新消费结构下的成长机遇36 5.1行业概况：B2C模式抬头，美国是出口跨境电商最大贸易地36 5.2探其根本：跨境电商受益于国内外消费结构变动38 5.3拼多多TEMU：低价营销+社交裂变，国内经验赋能出海业务41 6汽车后市场：存量车车龄+门店连锁化率提升，行业空间上行可期44 6.1车龄结构变化看，IAM有望抢占市场份额44 6.2市场竞争格局分散，IAM龙头通过门店扩张提升市占率45 6.3以邻为鉴：自建供应链，产品结构改善带动毛利率提升46 7投资建议49 8风险提示51 插图目录52 表格目录53 1回顾和跟踪：2023港股和中概股整体表现承压， 静待2024启航 1.12023港股回顾：国内经济复苏仍存挑战+美联储持续加息+中美关系扰动导致港股承压，高分红个股涨幅较好 2023年海外市场表现较强，港股表现承压。2023年以来，从全球范围来看，纳斯达克指数、日经225、台湾加权指数表现领先，沪深300、恒生指数、恒生科技指数表现较弱。聚焦港股来看：2023年春节之前，市场对于中国经济增长预期较为积极，叠加美联储加息周期接近尾声预期，港股延续了2022年Q4的反弹趋势。春节之后，美联储加息预期升温，港股回落。3月SVB倒闭，美国银行业危机外溢，美联储加息预期减弱，港股超短暂反弹。进入4月，美联储加息预期升温、中美关系不确定性加强，叠加国内经济复苏仍存挑战，港股持续承压。8月往后，在国内多重利好政策加持下，国内经济恢复仍存挑战，叠加美债利率上行超预期，恒生指数屡创新低，港股持续承压。 图1：2023年至今全球主要市场涨跌幅（以2023年1月1日为基准，数据截至2023年11月30日） 恒生指数恒生科技沪深300纳斯达克指数 标普500英国富时100道琼斯工业指数日经225 台湾加权指数法国CAC40德国DAX 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：wind，民生证券研究院 2023年港股中高分红、防御性较强的个股相对表现较强，地产等板块个股表 现较弱。个股层面来看，今年至今（截至2023年11月30日），恒生指数中涨幅前五个股分别为联想集团、网易-S、中国石油股份、中国海洋石油、小米集团-W； 跌幅前五个股分别为李宁、碧桂园服务、中升控股、京东集团-SW、新奥能源。恒生科技指数中涨幅前五个股分别为理想汽车-W、小鹏汽车-W、联想集团、网易-S、比亚迪电子；跌幅前五个股分别为哔哩哔哩-W、京东集团-SW、万国数据-SW、美团-W、京东健康。 图2：2023年至今恒生指数中涨幅前十个股图3：2023年至今恒生指数中跌幅前十个股 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2023年至今涨跌幅 0% 2023年至今涨跌幅 -20% -40% -60% -80% 资料来源：wind，民生证券研究院（数据截至2023.11.30）资料来源：wind，民生证券研究院（数据截至2023.11.30） 图4：2023年至今恒生科技指数中涨幅前十个股图5：2023年至今恒生科技指数中跌幅前十个股 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2023年至今涨跌幅 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 2023年至今涨跌幅 资料来源：wind，民生证券研究院（数据截至2023.11.30）资料来源：wind，民生证券研究院（数据截至2023.11.30） 恒生指数和恒生科技指数PE已处于平均值-1倍标准差之下，处于历史相对低位。从估值角度来看，目前恒生指数PE和恒生科技指数PE均处于平均值-1倍标准差之下，在国内经济恢复弱预期+美联储持续加息+中美关系的多重影响下，恒生指数和恒生科技指数PE均处于历史上低位；恒生指数PB破净值。 图6：恒生指数PE处于平均值-1倍标准差之下图7：恒生科技指数PE处于平均值-1倍标准差之下 恒生指数PE（TTM）标准差(+1) 平均值标准差(-1) 20 15 10 5 恒生科技指数PE（TTM）标准差(+1) 平均值标准差(-1) 80 60 40 20 0 资料来源：wind，民生证券研究院（数据截至2023.11.30）资料来源：wind，民生证券研究院（数据截至2023.11.30） 1.22023中概股回顾：受宏观影响整体表现较弱，有边际变化+足够便宜的个股涨幅较好 2023年初纳斯达克中国金龙指数表现较强，后续整体横盘震荡。2023年， 纳斯达克中国金龙指数表现整体震荡，截至11月30日，纳斯达克中国金龙指数下跌7.08%。回顾全年，年初的一波上涨主要系对于中国经济增长预期较为积极，叠加美联储加息周期接近尾声预期。 图8：2023年至今纳斯达克中国金龙指数涨跌幅 纳斯达克中国金龙指数涨跌幅 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 资料来源：Wind，民生证券研究院（数据截止2023.11.30） 涨幅靠前个股基本面层面有边际变化，估值层面较为便宜。2023年，在重点关注的股票中，中概股涨幅较靠前的个股包括：名创优品、新东方、拼多多、好未来、瑞幸咖啡，截至11月30日，涨幅分别为139.78%、133.72%、80.80%、77.73%、51.73%。个股的核心逻辑：1）名创优品：受益于高通胀下的平价消费 +出海逻辑；2）新东方、好未来：受