挖掘我国消费行业五大投资主线：信达新消费2024年度策略报告：中国消费的变与不变

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 信达新消费2024年度策略报告： 中国消费的变与不变——挖掘我国消费行业五大投资主线 刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 蔡昕妤商贸零售分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮箱：caixinyu@cindasc.com 涂佳妮社服&零售分析师 执业编号：S1500522110004 联系电话：15001800559 邮箱：tujiani@cindasc.com 周子莘美容护理分析师 执业编号：S1500522110001 联系电话：13276656366 邮箱：zhouzixin@cindasc.com 王越社服&美护分析师 执业编号：S1500522110003 联系电话：18701877193 邮箱：wangyue1@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 行业研究 行业策略报告 证券研究报告 信达新消费2024年度策略报告：中国消费的变与不变——挖掘我国消费行业五大投资主线 2023年11月21日 消费行业具备长期投资价值，本报告将从中国消费的变与不变中挖掘消费与行业投资主线。从去年底防疫政策调整至今，资本市场对消费板块从满怀期待到逐渐悲观。但是我们认为不宜将短期利空长期化，我国消费行业仍然具备长期投资价值。一方面在出口增速回落、国内产业结构亟需升级的背景下，中国经济崛起离不开国内消费行业的发展；另一方面，国家通过积极的稳就业、减税收等政策帮助居民“开源”，重点移除阻碍国内大循环的“住房”“医疗”“教育”三座大山来帮助居民“节流”，从两方面提升居民可支配收入，奠定消费行业的发展基础，因此，国内消费行业发展存在必要性和必然性。但是在寻找发展趋势时，盲目照搬海外单一国家历史经验并不可取，因此，本报告将从中国消费的变与不变中挖掘我国消费行业五大投资主线。 主线一：消费升级持续推进，首选渗透率提升×集中度提升赛道。宏观经济增长带来的国民收入提升是消费升级的基础。但是2018年以来，“消费降级”的声音增多，我们认为主要源自：1）经济周期波动影响居民边际消费倾向，带来消费降级的错觉；2）中国独特的城乡二元结构带来“消费分级”的现象。实际上，我国中产阶级规模仍在继续提升，是消费升级的主要推动力之一。在消费升级的大背景下，建议寻找渗透率&集中度提升的消费子赛道。当前建议关注：1）渗透率提升相关赛道：医美、眼视光（供需推动）；化妆品、黄金珠宝、潮玩手办、连锁咖啡（需求推动）；重组胶原蛋白（供给推动）。2）集中度提升相关赛道：连锁酒店、黄金珠宝、眼镜零售、出境游旅行社。 主线二：从低端走向高端，从国货崛起到国货出海。随着我国综合国力崛起，供给端正从“中国制造”转变为“中国智造”，需求端文化自信与民族自信持续提升，渠道端国货品牌体质灵活、善于抓住渠道变革红利，多因素助力国货品牌快速崛起。综合国力提升背景下，国货相继出海，通过强大供应链+主打性价比以及中国文化影响力输出商品与服务，打开更大的成长空间。当前建议关注：1）国货崛起相关赛道：化妆品、重组胶原蛋白、运动服饰。2）国货出海相关赛道：化妆品、连锁餐饮、眼视光、潮玩、跨境电商。 主线三：追求性价比，回归商品使用属性。今年以来国内消费复苏进度整体慢于预期，折扣业态兴起，但此现象并非消费降级，而是消费观念的转变：1）消费4.0时代来临，消费者不愿再为过高品牌溢价买单，性价比逐渐成为首选；2）消费目的从“悦人”更多转变为关注商品本身使用价值的“悦己”。建议关注性价比相关赛道：名品折扣、折扣零售/零食/电商、餐饮。 主线四：供需关系变化，消费者需求更加个性化。商品与服务的供求关系等因素决定了实际消费业态。中国消费行业的发展经历了从供不应求到供大于求的过程，当前经济增长带来生产力快速发展、消费市场供大于求，消费者对商品和服务的选择更加多样化，此时厂商需要努力针对各类消费者的实际需求提供差异化的消费品，消费市场也会显得更加个性化。建议关注个性化消费相关赛道：连锁酒店、旅游演艺、百货。 主线五：消费者年龄结构变化带来消费需求变化。当前居民消费结构稳步升级，但人口结构面临老龄化、少子化等突出问题。不过中国消费市场庞大且复杂，意味着整体消费规模和细分消费场景仍具备较大潜力，人口结构的变化则可能孕育着新的投资机会。建议关注与年龄结构变化相关赛道养老、宠物经济、促生育、预制菜、人服、职业教育。 投资建议：持续向好的经济数据意味着前期经济刺激政策正逐步发挥效用并逐步体现在基本面上，悲观市场环境下逐步累计的利好因素正为后续反弹积蓄能量。在消费信心、消费能力、消费场景稳步修复的背景下，我们看好明年消费板块回暖，建议从确定性角度布局2024年消费赛道。重点关注：细分赛道龙头（爱美客、贝泰妮、中国中免、锦江酒店、欧普康视、名创优品、北京人力）、行业优质白马（珀莱雅、宋城演艺、王府井、老凤祥、周大生、安踏体育）、高成长潜力标的（巨子生物、锦波生物、君亭酒店、昊海生科）。 风险因素：宏观经济增速不及预期风险；行业竞争加剧风险；终端需求疲软风险；原材料价格上涨风险。 目录 中国消费的变与不变——挖掘我国消费行业五大投资主线10 主线一：消费升级持续推进，首选渗透率提升×集中度提升赛道17 1.1需求侧+供给侧同时推动：医美、眼视光20 1.1.1医美：消费者对美的追求永无止境，头部企业基于研发、运营等综合实力稳固龙头地位20 1.1.2眼视光：青少年近视防控方兴未艾，人工晶体发展带来更多选择24 1.2需求侧推动：化妆品、黄金珠宝、潮玩手办、连锁咖啡28 1.2.1化妆品：渗透率&护肤意识提升趋势长期来看将与外资表现趋同28 1.2.2黄金珠宝：消费力提升带动国内黄金珠宝需求增长33 1.2.3潮玩手办：表达个性、寄托情感，平价盲盒推动潮玩由小众市场走向大众36 1.2.4连锁咖啡：品类创新、赛道拓展，多方升级驱动行业发展40 1.3供给侧推动：重组胶原蛋白42 1.3.1重组胶原蛋白：国内领先于海外，近年来景气度持续提升42 1.4行业增速放缓但集中度持续提升：连锁酒店、黄金珠宝、眼镜零售、出境游旅行社45 1.4.1酒店：长尾出清，档次升级，头部品牌集中度进一步提升45 1.4.2黄金珠宝：头部品牌核心竞争力突出，开店提速48 1.4.3眼镜零售：轻加盟模式助力龙头企业市占率持续提升50 1.4.4出境游旅行社：渗透率长期提升空间足，龙头迎来新发展机遇52 主线二：从国货崛起到国货出海54 2.1国货崛起相关赛道：化妆品、重组胶原蛋白、运动服饰57 2.1.1化妆品：国货崛起趋势初现，参考海外可见本土品牌集中度提升空间较为充足57 2.1.2重组胶原蛋白：凭借科技创新实现弯道超车的典型案例59 2.1.3运动服饰：涌现本土龙头，以科技、品质持续提升品牌势能63 2.2国货出海相关赛道：化妆品、连锁餐饮、眼视光、潮玩、跨境电商67 2.2.1化妆品：国货美妆的下一站——出海67 2.2.2连锁餐饮：国际中餐市场广阔，火锅、茶饮率先出海70 2.2.3眼视光：国产人工晶体逐步开启出海，产品力受海外认可72 2.2.4潮玩：泡泡玛特、名创优品探寻出海之路74 2.2.5跨境电商：跨境行业拐点已至，越过山丘逐步回暖77 主线三：追求性价比，回归商品使用属性82 3.1名品折扣：兼具品质与性价比，有望在消费疲软时期实现突围84 3.2折扣零售：折扣龙头名创优品的崛起86 3.3折扣零食：近两年快速发展的新兴业态88 3.4折扣电商：网购趋于务实理性，以性价比为特色的折扣电商崛起89 3.5连锁餐饮：行业拥抱性价比，看好降价下沉的茶饮以及刚需属性的快餐89 主线四：供需关系变化，消费者需求更加个性化92 4.1酒店：龙头多元品牌矩阵发展，品质类度假需求持续释放93 4.2旅游演艺：游客个性化诉求增强，旅游演艺优质项目稀缺94 4.3百货：传统百货商积极拥抱新消费，寻求突破、破圈重生96 主线五：消费者年龄结构变化带来消费需求变化99 5.1养老：老龄化趋势加剧，养老市场等赛道成长具备较高确定性101 5.2宠物经济：陪伴属性满足精神需求，国产品牌厚积薄发103 5.3促生育：生育政策利好频出，晚婚晚育趋势下高端孕产迎来机遇104 5.4预制菜：单身群体增加，C端预制菜有望扩容107 5.5人服：就业端供需错配，灵活用工有望充分发挥稳就业功能108 5.6职业教育：失业率与产业升级共同推动职业教育需求增长111 投资建议114 风险因素114 表目录 表1：相比于茶饮品牌，咖啡品牌在下沉市场仍有较大的拓展空间（截止2023年8月）41 表2：2022-23H1全国咖啡品牌融资情况（使用云南豆品牌）41 表3：2023年云南咖啡豆产品主要形态及代表品牌42 表4：部分品牌采购云南咖啡豆情况42 表5：部分胶原蛋白护肤品品牌及代表产品44 表6：已获批的胶原蛋白注射产品45 表7：我国运动鞋服行业国货崛起势头迅猛，2021年“新疆棉事件”形成催化55 表8：泡泡玛特和名创优品出海对比75 表9：名创优品海外业务模式对比77 表10：消费社会的四个阶段以及消费特征82 表11：国内主要奥莱参与者及业绩梳理86 表12：部分香化及精品SKU价格对比情况（元）86 表13：名创优品合作国内外头部供应商87 表14：零食很忙主要门店类型88 表15：零食很忙单店模型89 表16：度假酒店分类及特征94 表17：百联股份旗下业态创新情况97 表18：王府井业态创新情况98 表19：各年龄段消费者偏好各异99 表20：中国机构养老服务发展情况102 表21：消费医疗板块人口老龄化相关受益赛道梳理103 表22：不孕不育症主流治疗手段105 表23：辅助生殖行业政策边际向好105 表24：广州酒家淘宝在售预制菜108 表25：同庆楼淘宝在售预制菜108 表26：日本主要就业形式109 表27：“十四五”对技能人才增长提出明确目标112 表28：信达新消费团队重点关注标的及其盈利预测一览表（截止2023.11.20）114 图目录 图1：大消费板块普遍在去年底防疫政策调整至今年春节前涨幅靠前，而在今年春节后跌幅靠前10 图2：2023.07CPI同比增速转负，市场担忧通缩风险10 图3：2022年我国人口出生率再创历史新低10 图4：疫情以后月度社零增速较疫情前明显放缓11 图5：疫情以后的月度社零总额依然在长期趋势线之下11 图6：2023H1净出口对GDP增速贡献率已降至-10.8%，提振消费势在必行12 图7：23年6月美国联邦政府债务规模突破30万亿美元12 图8：美国个人储蓄存款余额降至趋势线以下（十亿美元）12 图9：美国信用卡贷款拖欠率创2013年以来新高（%）12 图10：2023年起美国到期的企业债规模将快速提升12 图11：美国企业债收益率已处于高位（%）12 图12：我国最终消费率远低于欧美日韩等发达国家13 图13：今年9月多家商业银行主动降存量首套房贷利率14 图14：今年8月提高个人所得税专项附加扣除标准14 图15：在美国的打压下，80年代之后日本的半导体产业迅速没落15 图16：从中国消费的变与不变中挖掘消费与行业投资主线逻辑图16 图17：1935年以来美国人均消费支出出现11次负增长17 图18：尽管有波折，美国人均消费长期趋势依然向上（美元）17 图19：不必过度在意我国居民人均消费支出波动（元）18 图20：2035远景目标指明我国人均GDP将延续高增速18