传媒行业中报业绩回顾暨9月投资策略：外部环境冲击业绩表现，关注VR/AR等新业态

证券研究报告|2022年09月12日 核心观点行业研究·行业投资策略 8月跑赢市场，超跌中小市值表现较好。1）8月份传媒（中信传媒指数）板 块上涨1.62%，跑赢沪深300指数3.81个百分点，在中信一级30个行业中， 传媒板块排名第4位，相比上月大幅改善；2）个股表现分化显著，部分超跌中小市值个股反弹较大，影视院线调整相对较深。 中报业绩回顾：疫情及宏观经济冲击业绩表现。1）2022年上半年A股传媒板块3072亿元、归母净利润211亿元，同比分别增长1%、-26%，营收基本稳定、净利润出现明显下滑；主要原因在于上半年疫情对影视娱乐行业经营产生显著影响，同时游戏版号限制以及宏观经济增速下降对广告主广告投放亦产生较大影响；2）22年Q2全行业实现营业收入1602亿元，归母净利润122亿元，同比分别下滑2%、32%，增速相比Q1进一步下降（Q1营收及归母净利润分别增长4%、-18%）；营收和归母净利润下滑，一方面在于21年Q2的高基数，另一方面在于疫情及宏观经济冲击；3）Q1机构持仓总市值590亿元，占传媒板块总市值4.65%，占股票型基金+混合型基金净值比例为0.74%，同比2021年Q21.15%的持仓比例持续下滑，整体显著低配。 VR/AR硬件热度持续提升，元宇宙行业事件密集催化。1）2022Q2全球VR出货量为233万台，同比增长31%，其中Meta出货量182万台，同比增28%，Pico出货量为26万台，同比增长近8倍。近期YVR率先发布Pancake方案一体机YVR2，创维发布PancakeVR一体机，联想拯救者VR一体机VR700开启预售，Nreal也发布两款消费级AR眼镜NrealX和NrealAir；预计下半年Pico4、Pico4Pro、QuestPro等新品有望陆续发布并上市，关注VR/AR相关领域机会；2）元宇宙成为22年WAIC重要议题，产业赛道加速商业化和场景应用，具备持续事件催化可能。 投资观点：关注VR/AR产业变化，把握龙头底部机会。1）VR/AR硬件创新有望催生内容需求，关注游戏、直播、影视等领域，推荐恺英网络等标的；2）疫情变化及受损板块影视及营销服务修复可能，推荐光线传媒、万达电影、星期六、兆讯传媒等标的；3）政策筑底、稳增长发力，推荐板块龙头三七互娱、芒果超媒、兆讯传媒、分众传媒以及基本面有望拐点向上的游戏板块；3）元宇宙关注产业进展及事件催化，a）数字资产NFT化有望衍生更多应用领域；b）虚拟数字人应用。 重点推荐组合：八月组合为三七互娱、完美世界、芒果超媒、分众传媒、哔哩哔哩，九月投资组合为三七互娱、恺英网络、光线传媒、兆讯传媒。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2022E 2023E 2022E 2023E 002555.SZ三七互娱 买入 19.1 424 1.50 1.72 13 11 300413.SZ芒果超媒 买入 26.75 500 1.38 1.64 19 16 002027.SZ分众传媒 买入 5.55 802 0.27 0.34 21 16 风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 传媒 超配·维持评级 证券分析师：张衡证券分析师：夏妍 021-60875160021-60933162 zhangheng2@guosen.com.cnxiayan2@guosen.com.cnS0980517060002S0980520030003 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《传媒互联网周报-VR/AR新品密集发布，元宇宙加速商业化落地》——2022-09-05 《传媒互联网周报-中美审计监管合作取得进展，受避险情绪影响出版表现较好》——2022-08-29 《传媒互联网周报-多场元宇宙主题大会召开，《披荆斩棘的哥哥2》上线》——2022-08-24 《传媒互联网周报-《幻塔》出海表现靓眼，关注VR/AR新品设备发布》——2022-08-15 《传媒互联网周报-游戏版号发放常态化，暑期档表现较好，关注影视复苏》——2022-08-08 传媒行业中报业绩回顾暨9月投资策略 外部环境冲击业绩表现，关注VR/AR等新业态 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 传媒板块行情回顾：跑赢市场表现，超跌中小市值领涨4 板块表现回顾4 个股表现4 中报业绩回顾：宏观因素冲击业绩表现5 疫情及宏观经济冲击上半年业绩表现5 机构持仓保持低位7 硬件新品陆续上市、事件密集催化，关注VR/AR、元宇宙等新业态8 Pico4和QuestPro上市在即，关注VR/AR等相关内容业态8 元宇宙成为22年WAIC重要议题，产业赛道加速商业化和场景应用10 投资建议：关注疫情受损板块修复可能，把握龙头底部机会12 免责声明14 图表目录 图1：传媒行业单月相对收益4 图2：8月传媒行业涨幅(%)排名第4位4 图3：营业收入（亿元）及增速5 图4：归母净利润（亿元）及增速5 图5：季度营业收入（亿元）及增速6 图6：季度归母净利润（亿元）及增速6 图7：毛利率基本稳定、利润率环比有所改善6 图8：游戏板块季度营业收入（亿元）及增速6 图9：游戏板块季度归母净利润（亿元）及增速6 图10：Q1细分板块归母净利润增速7 图11：机构配置（亿元）及占比8 图12：机构配置（亿元）及占比（Q2）8 图13：2016-2024E年全球VR/AR头显出货量变化及预测8 图14：中国VR/AR头显出货量变化预测8 图15：YVR2PancakeVR眼镜9 图16：联想拯救者VR7009 图17：创维PANCAKE1C9 图18：NrealX智能AR眼镜9 图19：Pico在售VR产品参数对比10 表1：8月涨跌幅排行5 表2：近期发布AR/VR产品信息9 表3：2022下半年-2023年多款VR/AR新品发布计划10 表4：8月投资组合表现12 表5：重点公司估值表12 传媒板块行情回顾：跑赢市场表现，超跌中小市值领涨 板块表现回顾 8月份传媒（中信传媒指数）板块上涨1.62%，跑赢沪深300指数3.81个百分点， 在中信一级30个行业中，传媒板块排名第4位，相比上月大幅改善；个股表现分化显著，部分超跌中小市值个股反弹较大，影视院线调整相对较深。 图1：传媒行业单月相对收益 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图2：8月传媒行业涨幅(%)排名第4位 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 个股表现 个股表现上，天威视讯、欢瑞世纪、ST新文、中广天泽、凤凰传媒、北京文化等部分超跌中小市值领涨；惠程科技、果麦文化、吉比特、兆讯传媒、中文在线、芒果超媒体等跌幅居前。整体来看，中小市值个股反弹较大，受疫情冲击的影视营销等板块整体调整明显。 表1：8月涨跌幅排行 8月涨幅排行8月跌幅排行 代码公司月涨幅年涨幅市值（亿）代码公司月涨跌幅年涨跌幅市值（亿） 002238.SZ 天威视讯 40% -20% 41 002168.SZ 惠程科技 -34% -31% 24 000892.SZ 欢瑞世纪 38% -38% 27 300038.SZ 果麦文化 -26% -58% 9 300336.SZ *ST新文 36% -66% 11 603444.SH 吉比特 -20% -20% 243 603721.SH 中广天择 33% -28% 15 300343.SZ 联创股份 -17% -32% 132 601928.SH 凤凰传媒 30% -13% 180 301102.SZ 兆讯传媒 -13% -24% 52 002517.SZ 恺英网络 29% -22% 97 300364.SZ 中文在线 -12% -41% 63 002113.SZ ST天润 29% -43% 17 300413.SZ 芒果超媒 -11% -37% 670 000802.SZ 北京文化 25% -31% 24 603103.SH 横店影视 -10% -25% 63 300392.SZ *ST腾信 25% -46% 16 600977.SH 中国电影 -9% -20% 191 603096.SH 新经典 23% -42% 28 002739.SZ 万达电影 -9% -26% 255 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 中报业绩回顾：宏观因素冲击业绩表现 疫情及宏观经济冲击上半年业绩表现 2022年上半年A股传媒板块3072亿元、归母净利润211亿元，同比分别增长1%、 -26%，营收基本稳定、净利润出现明显下滑；主要原因在于上半年疫情对影视娱乐行业经营产生显著影响，同时游戏版号限制以及宏观经济增速下降对广告主广告投放亦产生较大影响。 图3：营业收入（亿元）及增速图4：归母净利润（亿元）及增速 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 Q2增速相比Q1进一步下滑。22年Q2全行业实现营业收入1602亿元，归母净利润122亿元，同比分别下滑2%、32%，增速相比Q1进一步下降（Q1营收及归母净 利润分别增长4%、-18%）；营收和归母净利润下滑，一方面在于21年Q2的高基数，另一方面在于疫情及宏观经济冲击。 图5：季度营业收入（亿元）及增速图6：季度归母净利润（亿元）及增速 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 毛利率基本稳定、利润率环比有所改善。Q2毛利率和净利率分别达到23%、8%；其中毛利率环比Q1下滑3个百分点，净利率则环比提升2个百分点。 图7：毛利率基本稳定、利润率环比有所改善 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 细分板块中，游戏板块Q2增速持续下滑。Q2游戏板块实现营业收入180亿元、归母净利润31亿元，同比分别增长1%、-38%，绝对额及同比增速环比Q1均有明显下滑（Q1实现营业收入191亿元、归母净利润37亿元，同比分别增长5%、17%），增速连续两个季度下滑，主要在于基数效应以及版号限制影响；预计随着版号重启、新游上限，行业增速有望逐步改善。有线电视和营销服务板块表现相对较差，归母净利润同比分别下滑38%、27%。 图8：游戏板块季度营业收入（亿元）及增速图9：游戏板块季度归母净利润（亿元）及增速 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 图10：Q1细分板块归母净利润增速 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 机构持仓保持低位 Q1机构持仓总市值590亿元，占传媒板块总市值4.65%，占股票型基金+混合型基金净值比例为0.74%，同比2021年Q21.15%的持仓比例持续下滑，整体显著低配。持仓个股来看，分众传媒、三七互娱、芒果超媒等龙头白马位居前列。 图11：机构配置（亿元）及占比图12：机构配置（亿元）及占比（Q2） 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 硬件新品陆续上市、事件密集催化，关注VR/AR、元宇宙等新业态 Pico4和QuestPro上市在即，关注VR/AR等相关内容业态 全球VR出货量增长保持高景气。根据WellsennXR，2022Q2全球VR出货量为233万台，同比增长31%，其中Meta出货量为182万台，同比增28.17%，Pico出货量为26万台，同比增长近8倍，预计2022年全球VR出货量有望达1375万台，同比增长34%，2023、2024年VR销量有望分别增长48.73%、73.40%。 图13：2016-2024E年全球VR/AR头显出货量变化及预测图14：中国VR/AR头显出货量变化预测 资料来源：IDC中国，TrendForce，国信证券经济研究所整理资料来源：IDC中国，国信证券经济研究所整理 2022年上半年国内AR