农林牧渔行业2024年半年度展望：把握养殖链景气回升，关注宠物新消费

行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 2024年7月31日 行业报告 农林牧渔 看好/维持 农林牧渔行业：把握养殖链景气回升，关注宠物新消费 分析师 程诗月电话：010-66555458邮箱：chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050006 ——农林牧渔行业2024年半年度展望 投资摘要： 生猪养殖：供需格局支撑猪价走高，积极把握右侧机遇。我们认为供需格局支撑猪价在下半年持续震荡走高，从供给端来看，能繁母猪产能去化已成气候，生产效率边际提升有限，二育压栏等行为趋于理性，预计猪肉供给收缩在下半年将持续显现； 从需求端来看，替代品对于猪肉市场需求影响有限，Q3进入消费旺季后，猪肉消费需求存在边际改善的预期，对猪价形成一定支撑，预计后市猪价持续震荡上行。 目前板块处于周期价格上行，板块盈利开始兑现的右侧投资阶段，行业PB估值处于调整后底部抬升阶段，投资者对于后市猪价高度和持续性仍有分歧。生猪板块预计随猪价上行而维持景气，行业估值具备安全性和向上弹性，持续推荐生猪养殖板块右侧投资机遇，重点推荐头部筑起牧原股份，其他相关标的温氏股份、神农股份、天康生物、京基智农、巨星农牧、华统股份、唐人神等也有望受益。 家禽养殖：白鸡结构性短缺，黄鸡盈利改善。家禽养殖细分子板块逻辑各有不同，白羽肉鸡22年引种缺口给行业种鸡供给 带来了结构性短缺，预计24年将持续影响商品代供给。巴西封关、猪鸡共振和旺季需求提升则共同带来了需求端的边际向好，我们看好下半年肉鸡产业链景气改善。建议首先关注产业链上游父母代及商品代鸡苗供应商，其次关注商品代肉鸡养殖企业。黄鸡弱势产能持续出清，头部企业强者恒强，市占率进一步提升。24Q2销售价格改善叠加成本下行，企业盈利实现扭亏，预计下半年盈利改善有望持续。 动保：养殖盈利抬升，关注动保行业景气回升。短期来看，养殖盈利抬升有望带来动保行业景气回升，5月以来猪价涨势明显，养殖端重回盈利区间，能繁母猪存栏量小幅回升，预期动保产品特别是猪用动保产品需求在下半年将持续改善，带动单头动保产品支出增长，动保行业需求回暖、业绩改善可期。长期来看新疫苗新品类的拓展有望持续打开行业空间，我们认为， 具备以研发和工艺为核心的平台优势的头部企业竞争力有望持续强化，重点推荐关注标的普莱柯、科前生物、生物股份等。 饲料：猪料需求触底回升，水产料回暖可期。从成本端来看，大宗原料价格回调缓解了饲料成本压力。从细分品类来看，猪料有望随着猪价景气回升和消费旺季体重抬升维持回升趋势；24Q2水产品价格出现底部抬升趋势，叠加鱼粉价格高位回落，预计水产料消费需求和盈利能力在下半年有望同步改善。具备配方研发能力和成本控制能力的头部饲料企业竞争力有望凸显， 实现量利齐升，建议关注海大集团。 种植种业：生物育种扩面提速，关注拉尼娜天气对作物影响。我国24年主粮供应预期稳定，全球粮食供应整体平稳，拉尼娜现象在秋冬季节发生概率较高，后续对于全球粮食市场影响建议持续关注。粮食安全作为国家中长期战略持续获得政策面关注，2024年中央一号文件再次强调要推动生物育种产业化扩面提速。24年是转基因种子商业化元年，推广进程持续推进， 参与企业竞争壁垒强，并逐步进入收入业绩兑现阶段，建议持续关注行业推广进度和收入兑现情况。具体标的方面推荐关注较早布局转基因种业、技术和品种储备领先的龙头企业大北农、隆平高科。 宠物：出口业务快速增长，持续看好国内市场国牌崛起。宠物食品出口业务恢复稳健增长，国内市场消费具备韧性，行业规模仍在稳步提升。从竞争格局而言，国产品牌已逐步占据消费者心智，成为消费主流，各个国产品牌持续顺应健康化、精细化的消费趋势，推出符合消费需求的新产品，通过电商渠道营销、直播等各种方式扩大销售规模，市占率和盈利能力有望持 续提升，我们持续看好宠物食品行业的长期发展，推荐关注中宠股份、佩蒂股份，其他相关标的宠物食品龙头乖宝宠物。风险提示：畜禽产品价格波动风险，产能去化不及预期，动物疫病风险，极端天气风险等。 P2东兴证券深度报告 农林牧渔行业：把握养殖链景气回升，关注宠物新消费 目录 1.生猪养殖：供需格局支撑猪价走高，积极把握右侧机遇5 1.1供需格局有支撑，看好猪价旺季震荡抬升5 1.2板块估值历史低位，优选攻守兼具标的8 2.家禽养殖：白鸡结构性短缺，黄鸡盈利改善11 2.1白羽：种鸡结构性短缺，猪鸡共振景气改善可期11 2.2黄羽：行业集中度提升，价格回暖盈利复苏14 3.动保：养殖盈利抬升，关注动保行业景气回升16 4.饲料：猪料需求触底回升，水产料回暖可期17 5.种植种业：生物育种扩面提速，关注拉尼娜天气对作物影响19 5.1生物育种产业化扩面提速，关注收入业绩兑现19 5.2厄尔尼诺切换拉尼娜，关注极端天气风险20 6.宠物：出口业务快速增长，持续看好国内市场国牌崛起23 7.风险提示27 相关报告汇总28 插图目录 图1：全国能繁母猪存栏数据（万头%）5 图2：能繁母猪存栏量历史去化情况5 图3：养殖盈利情况（元/头）6 图4：上市猪企资产负债率高企6 图5：上市猪企生产性生物资产出现下滑6 图6：生猪、仔猪及二元母猪价格表现（元/公斤）6 图7：10家上市猪企出栏市占率7 图8：我国生猪养殖行业PSY均值（头）7 图9：宰后均重：白条猪肉瘦肉型（16省市均值单位：公斤）7 图10：全国生猪定点屠宰量（单位：万头%）8 图11：全国生猪屠宰开工率8 图12：白毛比价8 图13：猪肉及替代品价格走势8 图14：上市猪企出栏增速、完全成本（元/公斤）及资产负债率9 图15：申万生猪养殖指数PB估值11 图16：全国祖代白羽肉种鸡引种更新量（万套）11 图17：2024H1白羽肉鸡祖代更新品种占比12 图18：2024H1白羽肉鸡祖代更新量占比12 图19：全国在产祖代种鸡存栏量（万套）12 图20：全国父母代鸡苗销售量（万套）12 图21：全国父母代鸡苗平均销售价格（元）13 P3 东兴证券深度报告 农林牧渔行业：把握养殖链景气回升，关注宠物新消费 图22：全国部分父母代种鸡存栏量（在产，万套）13 图23：全国部分商品代鸡苗销售量（万只）13 图24：全国部分商品代鸡苗销售价格（元/只）13 图25：2024H1我国鸡肉产品进口来源国占比14 图26：鸡肉分割品批发价（元/吨）14 图27：猪肉及鸡肉价格存在共振（元/公斤）14 图28：广州三黄土鸡价格（元/斤）15 图29：2023年中国肉鸡出栏量占比15 图30：上市黄鸡企业销售价格（元/kg）15 图31：黄鸡养殖企业归母净利（亿元）15 图32：全国能繁母猪存栏（万头%）16 图33：猪用生物制品批签发数据16 图34：动保企业单季度归母净利润（医院）16 图35：动保行业PE估值16 图36：动保行情与猪价走势（元/公斤）17 图37：饲料原料价格高位回落（元/kg）18 图38：饲料销售价格回调（元/kg）18 图39：饲料产量-分品类（万吨）18 图40：饲料产量月度数据（万吨）18 图41：水产品价格有所回升（元/kg）19 图42：现货价:鱼粉(SD65%):均价（元/吨）19 图43：全球气温异常情况21 图44：厄尔尼诺现象和拉尼娜现象21 图45：国际粮食价格仍维持较高位置单位：美分/蒲式耳22 图46：国内粮食价格稳中有降单位：元/吨23 图47：宠物食品出口数量及YOY24 图48：宠物食品出口金额及YOY24 图49：美元汇率维持高位24 图50：宠物食品企业盈利底部回升24 图51：城镇宠物消费市场规模（亿元%）25 图52：宠物（犬猫）消费结构变化25 表格目录 表1：上市猪企出栏量（万头）及变化情况9 表2：上市猪企24H1业绩预告情况10 表3：转基因玉米性状端过审情况20 表4：转基因玉米种子端过审情况20 表5：USDA供需平衡表（24/25预测年度）单位：百万吨22 表6：中国农产品供需平衡表单位：万吨23 P4东兴证券深度报告 农林牧渔行业：把握养殖链景气回升，关注宠物新消费 表7：淘天、京东618宠物食品趋势品类增长25 表8：天猫宠物及猫狗食品总榜单26 表9：天猫分品类品牌榜Top1026 表10：天猫热门细分品类品牌榜Top527 P5 东兴证券深度报告 农林牧渔行业：把握养殖链景气回升，关注宠物新消费 1.生猪养殖：供需格局支撑猪价走高，积极把握右侧机遇 我们认为供需格局支撑猪价在下半年持续震荡走高，从供给端来看，能繁母猪产能去化已成气候，生产效率边际提升有限，二育压栏等行为趋于理性，预计猪肉供给收缩在下半年将持续显现；从需求端来看，替代品对于猪肉市场需求影响有限，Q3进入消费旺季后，猪肉消费需求存在边际改善的预期，对猪价形成一定支撑，预计后市猪价持续震荡上行。 目前板块处于周期价格上行，板块盈利开始兑现的右侧投资阶段，行业PB估值处于调整后底部抬升阶段，投资者对于后市猪价高度和持续性仍有分歧。生猪板块预计随猪价上行而维持景气，行业估值具备安全性和向上弹性，持续推荐生猪养殖板块右侧投资机遇，重点推荐头部筑起牧原股份，其他相关标的温氏股份、神农股份、天康生物、京基智农、巨星农牧、华统股份、唐人神等也有望受益。 1.1供需格局有支撑，看好猪价旺季震荡抬升 我们认为，5月以来猪价反转趋势已经确立，供需格局支撑猪价在下半年持续震荡走高，并且猪价维持高位的时长有望超市场预期，我们将从供给端和需求端拆分来做具体分析。 供给端：猪肉供给=能繁母猪存栏量*生产效率*出栏体重，我们认为能繁母猪产能去化已成气候，生产效率边际提升有限，二育压栏等行为趋于理性，出栏体重波动不大，综合多方面因素，我们判断猪肉供给收缩在下半年将持续显现。 产能去化已达一定规模。国家统计局数据显示，6月全国能繁母猪存栏4038万头，环比增长1.10%；从三方数据来看，6月能繁母猪存栏量环比回升，涌益和钢联样本数据分别回升0.61%和0.37%，产能自5 月起恢复小幅增长趋势。能繁母猪存栏量在2024年4月达到低点，低点存栏相比22年高点去化幅度9.20%， 参考历史周期，现有的产能去化积累已足以带来新一轮周期的上涨。能繁母猪存栏量自23年下半年开 始加速去化并持续到24年4月，我们判断5月下旬开启的猪价上涨主要由供给收缩带来，从新生仔猪数量看，23年12月-24年5月全国新生仔猪量同比下降7%，对应24H2生猪出栏量同比下滑，产能端的收缩预计在下半年将持续影响生猪出栏。 图1：全国能繁母猪存栏数据（万头%）图2：能繁母猪存栏量历史去化情况 5,000 4,800 4,600 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 3,000 全国:能繁母猪存栏全国:能繁母猪存栏:环比 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 存栏恢复速度预期较慢。养殖端经历了长期亏损后重回盈利区间，2023年自繁自养与外购仔猪几乎全年 P6东兴证券深度报告 农林牧渔行业：把握养殖链景气回升，关注宠物新消费 亏损，在24年5月猪价大幅上涨后才重回盈利区间。上市猪企负债率在24Q1持续攀升，多家企业生产性生物资产在24Q1环比下滑，资产负债表缓解仍需时日，预计短期补栏趋势趋于谨慎。并且在猪价强势上涨后，仔猪价格上涨明显，但二元母猪价格仅有小幅抬升，行业补栏母猪情绪谨慎，我们认为能繁母猪存栏恢复的速度或较为缓慢，猪价维持高位时间或超市场预期。 图3：养殖盈利情