科学仪器双周谈第十一期：多家科学仪器公司挂牌新三板，光学龙头晶华光学拟直联机制申请北交所

光学仪器国内市场超160亿美元，综合性光学龙头晶华光学挂牌新三板 近期新三板挂牌的科学仪器厂商包括高裕电子、安荣信、科创中光、天润控制、晶华光学5家公司，其中晶华光学营收及盈利规模领先，且作为光学仪器龙头具备较高稀缺性和行业壁垒；高裕电子从事半导体器件测试设备，配套华为等知名客户；其余三家均为环境监测类厂商。光学仪器是能够产生光波并显示图像，或接收并处理光波以增强图像以获得更清晰视图的设备，包括望远镜、光学显微镜为代表的成像仪器，光谱仪、干涉仪、三坐标测量仪等测量仪器，以及激光、光纤等其他类别。光学仪器上游包括光学材料和工艺设备，厂商可分为综合光学产品厂商与精密光学仪器专业厂商，综合光学产品厂商包括徕卡（Leica）、卡尔·蔡司（CarlZeiss）、尼康（Nikon）、奥林巴斯（Olympus）、晶华光学、永新光学等。 2022年全球光学仪器行业市场规模约为744.3亿美元，我国占比约为22%、超160亿美元规模；目前我国光学仪器进口率超过50%，进口替代空间广阔。晶华光学1997年成立，精密光学仪器销量全球领先，汽车智能感知系统技术领先，精密光学部件加工工艺行业领先，系业内知名的综合性光学企业，被工信部认定为第四批国家级专精特新“小巨人”企业，已于2023年11月在新三板挂牌。 2018-2022年晶华光学营收/归母净利润CAGR达到22%/132%；2022年实现营收11.95亿元，归母净利润0.92亿元，毛利率达31.5%。 近两周科学仪器板块整体上涨1.5%，PE TTM提升至39.8X 行情表现上，科学仪器板块近两周（11.16-11.30）整体上涨1.5%，当前总市值为1227亿元，板块内北交所公司领涨；电子测量近两周有所分化，实现上涨2.2%，创远信科领涨（+39.98%）；生命科学上涨3.0%，博迅生物领涨（+54.23%）；电池测试仪器板块下跌2.8%，武汉蓝电继续领涨（+14.86%）。估值方面，当前科学仪器板块PE TTM为39.8X，其中生命科学PE TTM为48.2X；电子测量PE TTM为47.7X；电池测试估值相对最低，目前PE TTM稳定在25.3X。 广东省试行教育、科技、卫生健康领域仪器租赁，财政部废止PPP有关文件近期各官方机构发布重点政策：1）国家发展改革委、财政部发布《〈关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见〉的通知》，根据有关工作要求，现决定废止政府和社会资本合作(PPP)有关文件。2）国家市场监督管理总局批准468项推荐性国家标准，涉及多项光谱方法。3）广东省试行教育、科技、卫生健康领域仪器租赁，2023年在省级相关机构开展试点，2024年在全省推开试点。 皖仪科技发布2500-5000万元回购，鼎阳科技1.8亿元设马来西亚子公司 资本市场、持股变动：皖仪科技发布2500-5000万元回购方案，鼎阳科技1.8亿元设立马来西亚子公司。投资者交流：创远信科信道模拟器等产品已在卫星通信领域应用等。行业要闻：2023年1-10月全国仪器仪表制造业投资增长24.2%； 上海市2023年第四批科技创新券（仪器类）兑付清单公示；财政部4.56亿支持西部乡镇卫生院升级医疗设备。外资方面：安捷伦2023财年收入68.3亿美元。 风险提示：下游需求下行、行业政策变化、自主替代不及预期等风险。 1、光学仪器国内市场超160亿美元，综合光学龙头晶华光学挂牌新三板 1.1、科学仪器新三板挂牌及拟北交所厂商：较多从事环境监测类仪器 近期挂牌的科学仪器厂商包括高裕电子、安荣信、科创中光、天润控制、晶华光学5家公司，其中三家为环境监测类仪器制造商；高裕电子从事半导体功率器件等测试设备，面向华为等国内知名半导体客户。晶华光学从事光学仪器及光学组件、汽车视觉传感等业务，是望远镜等精密光学仪器国内龙头。此外尚有磐电科技、科域生物两家科学仪器公司拟申报北交所上市，目前均在辅导中。晶华光学营收及盈利规模领先，且作为光学仪器龙头具备较高稀缺性和行业壁垒，我们接下来将对晶华光学与光学仪器行业进行分析和介绍。 表1：近期挂牌及筹备北交所上市科学仪器公司以环境监测类为主，整体毛利水平较高 1.2、光学仪器行业：成像、测量等品类众多，2022年全球市场744亿美元 精密光学仪器是工农业生产、资源勘探、空间探索、科学实验、国防建设以及社会生活各个领域不可缺少的观察、测试、分析、控制、记录和传递的高精密工具。 精密光学仪器是能够产生光波并显示图像，或接收并处理光波以增强图像以获得更清晰视图的设备。1608年，荷兰的汉斯·利伯希创造了史上的第一架望远镜。16世纪末，荷兰的詹森制造了第一台显微镜。17世纪初，伽利略在意大利发明了40倍双镜望远镜。随后数百年，光学仪器处于稳定发展的状态。 目前精密光学仪器产品主要为望远镜、光学显微镜为代表的成像仪器，光谱仪、干涉仪、三坐标测量仪等测量仪器，以及激光、光纤等其他类别。显微镜为众多精密光学仪器的代表之一，倒置显微镜、偏振光显微镜、荧光显微镜、相差显微镜、微分干涉显微镜等相继被发明创造。人们采用这些先进的精密光学仪器相继发现了细胞的各种精细结构，如细胞骨架、遗传物质RNA和DNA，各种病毒粒子和蛋白质分子也被人们看到，代表性厂商是光学巨头蔡司。望远镜则在一战后的“军用转民用”的趋势中大放光彩。欧洲和美国的经济复苏和快速增长创造了对狩猎、户外、帆船、观鸟等的需求，望远镜行业在20世纪80年代进入了黄金时代，此时欧洲的蔡司、莱卡和施华洛世奇在望远镜方面居世界领先地位。美国、欧洲成为全球望远镜两大市场，而日本、韩国和中国成为中高端产品的制造商。 图1：光学仪器包括显微镜、望远镜、光谱仪、激光仪器等各类别 从产业链来看，光学仪器上游包括材料和工艺设备，材料涉及光学制造用玻璃、晶体、塑料以及电子件、芯片、结构件等其他模块，设备包括镀膜机、抛光机、贴片机等，由于光学仪器对精度要求高，因而设备和材料的品质较大影响产品性能，制造商的工艺水平也是关键因素。下游方面面向广泛领域，从直接销售的消费品到实验室产品，从半导体制造的精密量测和制程仪器到宇航空间探索的天文仪器，涉及各行各业对观测、实验、测量测试等需求。 图2：光学仪器上游需要专门光学类材料和设备，下游应用广泛 精密光学仪器行业在精密光学仪器领域，市场参与者众多，但具有较高知名度的精密光学仪器公司较少，且各自优势领域存在差异。国际知名厂商主要集中在德国、美国和日本等光学技术领先国家以及中国，可分为综合光学产品厂商与精密光学仪器专业厂商。综合光学产品厂商的业务覆盖光学领域多个分支，主要公司包括徕卡（Leica）、卡尔·蔡司（CarlZeiss）、尼康（Nikon）、奥林巴斯（Olympus）、晶华光学、永新光学等。精密光学仪器专业厂商有星特朗（Celestron）、博士能（Bushnell）、威信（Vixen）、麦克奥迪等。其中，星特朗、博士能、晶华光学、威信占据了国际望远镜的主要市场；徕卡、蔡司、奥林巴斯、尼康等企业在显微光学领域拥有超过百年的经营历史，在中高端显微镜产品中市场份额较高，永新光学、麦克奥迪、晶华光学等国内企业也逐步进入中高端显微镜市场。 图3：行业格局：蔡司、徕卡、星特朗等外资龙头占据中高端市场，自主厂商紧跟 随着下游终端领域技术不断提高，应用范围持续拓展、产品更新迭代加速，全球光学仪器市场持续提升。据智研咨询数据，2022年全球光学仪器行业市场规模约为744.3亿美元，同比增长4.0%，我国光学仪器市场规模在全球占比约为22%，目前我国光学仪器市场产品进口率超过50%，未来国内光学仪器产品进口替代空间广阔。 图4：2022年全球光学仪器市场规模744亿美元，增长4% 随着信息技术和互联网技术的飞速发展，以及新型感知技术和自动化技术的应用，光学仪器正发生着较大转变，先进技术正在向信息化、自动化和智能化的方向发展，智能化已经成为下一代光学仪器发展的重要内容。 1.2.1、光学望远镜：包括天文望远镜及双筒望远镜等，全球市场平稳增长 望远镜是一种利用透镜或反射镜以及其他光学器件观测遥远物体的精密光学仪器。根据工作波段的不同，望远镜可以分为光学望远镜、射电望远镜、红外望远镜及其他波段望远镜。光学望远镜以可见光为工作波段，由于光学系统的不同，又可以分为折射望远镜、反射望远镜、折反射望远镜、多镜面望远镜和双筒望远镜。对于大众来说，根据使用功能的不同，望远镜可以按照天文望远镜和双筒望远镜进行简易区分。 图5：光学望远镜是望远镜的一大类别，分为天文望远镜、双筒望远镜等 天文望远镜（Telescope）是一种观测天体、捕捉天体信息的光学设备，是使用最多、最具标志性的天文观测器材。天文望远镜被广泛应用于航天、天文等研究领域，近年来科技露营和天文科普的发展，也拓宽了天文望远镜的应用场景。目前，全球天文望远镜领域的主要品牌有晶华旗下品牌、星特朗（Celestron）、SkyWatcher、Vixen等。根据QYResearch的统计和预测，2022年全球天文望远镜市场规模达11.00亿元，预计2027年有望达12.69亿元，市场稳步增加。 双筒望远镜（或称双筒镜，binocular）是将两个相同的或者镜像对称的望远镜并排连在一个架子上使得它们始终对准同一方向而制成的望远镜，主要用来观测植物，动物，景色等地面景观，广泛应用于户外，航海，军事等领域。近年来双筒望远镜除了在航运、海洋渔业、勘探、测量、监视等行业使用外，也常用于娱乐活动，如观看赛马、足球、棒球、演唱会等文体活动、滑雪、旅游等。目前，全球双筒望远镜市场竞争日益激烈，涉足该领域的主要有莱卡、蔡司、Pulsar和Steiner等海外知名企业；国内双筒望远镜厂商有晶华光学、博冠股份等。根据QYResearch的统计及预测，2022年全球双筒望远镜市场规模达到8.41亿美元；预计至2027年，全球双筒望远镜市场规模将会达到11.63亿美元，年复合增长率（CAGR）为6.71%。2022年中国双筒望远镜市场规模为9.20亿元；预计至2027年，中国双筒望远镜市场规模将会达到13.04亿元，年复合增长率（CAGR）为7.22%。 图6：2027年全球双筒望远镜市场预计达11.63亿美元 图7：2027年中国双筒望远镜市场预计达13.04亿元 1.2.2、光学显微镜：材料、生物核心研究仪器，国产厂商紧跟蔡司等全球龙头 光学显微镜（microscope）是通过光的折射把人眼所不能分辨的微小物体放大成像，以供人们提取微细结构信息，是集光、机、电及数字技术于一身的精密仪器。 目前，我国已成为全球光学显微镜制造中心，教育类和普及类显微镜产能占全球科普类显微镜95%。高端层次的厂商主要来自德国和日本，有蔡司（Zeiss）、徕卡（Leica）、尼康（Nikon）、仪景通（Evident）等。国内显微镜主要厂商有永新光学、麦克奥迪以及晶华光学等。 图8：蔡司正置显微镜Primostar 3用于常规教学和试验 图9：蔡司Axio Imager 2用于材料研究 光学显微镜技术较成熟，平均成本低于电子显微镜，在全球显微镜中保持重要的地位。近年来，生产厂商逐渐将光学显微镜与CCD结合，将采集的图像转换为电子信号，并在显微镜中嵌入图像处理、人工智能软件，提升了光学显微镜的图像采集性能。根据QYResearch数据，2022年全球显微镜行业市场规模达19.64亿美元，预计未来五年全球显微镜市场将以约5.98%的年复合增长率增长，2027年有望达26.27亿美元。受益于科研机构、医疗卫生、素质教育等下游市场的稳步发展，我国显微镜市场规模不断扩大，2022年中国显微镜市场规模约在27.62亿元。随着生命科学产业等持续发展，预计2027年国内显微镜市场规模将达到37.38亿元，2022-2027年复合增长率（CAGR）达6.24%。 图10：全球显微镜市场预计2027年达26.27亿美元 图11：中国显微镜市场预计2027年达37.38亿元 1.2.3