成长与韧性兼具，探寻家电结构性机会

家电行业2024年度策略： 成长与韧性兼具，探寻家电结构性机会 证券研究报告 2023年12月5日 *请务必阅读最后一页免责声明 报告摘要 1、行情回顾及板块复盘： 今年以来家电行业指数收益4.88%，跑赢沪深300。截至2023年11月26日，家用电器（申万）指数年内绝对收益4.88%，相对沪深300收益 13.50%，在31个申万一级行业中排名7/31。 内需方面，整体消费情绪偏保守的背景下，2023年我国家电内销市场表现平稳，2023年1-10月我国家用电器和音响器材销额累计同比+0.3%。外销方面，随着美国通胀的回落及渠道方面持续的去库存动作带动，23Q2起我国家电出口率先回暖，2023年1-10月我国家电出口额同比 +8.8%，考虑到美国通胀压力已有效缓解+美新建住房销售数据强劲+渠道去库存效果明显，我们认为24H1海外需求的高景气大概率能够延续。 2、投资主线： 投资主线一：出海及全球化。我国家电企业的制造力呈现明显的外溢趋势，龙头企业自主品牌出海尚有充足提升空间，零部件供应企业在全球生产制造分工中地位愈强，随着海外消费的缓慢恢复及渠道库存的有效消化，我们认为我国家电出口高景气在24上半年较大可能延续，推荐海信家电、海信视像、石头科技、新宝股份、英华特，建议关注美的集团、海尔智家。 投资主线二：新趋势、新演变。消费者购买逐渐回归理性，小型化、迷你化风潮起，同时多功能集成化与智能化或成为厨小电未来增长筹码，推荐小熊电器、苏泊尔。个护小电行业复苏迹象显著，拓展新品+布局新渠道助力行业上扬，建议关注飞科电器。 投资主线三：转型与多元化。家电及上游企业多具备如精密机械加工能力、良好资金流、强品牌力、强上下游协同力及较强科技基因等特质，在走向智能化、多元化的方向上具备先天优势，部分企业已在转型与如新能源车、光伏、机器人等多元化探索的道路上开辟出多重成长曲线。建议关注三花智控。 3、风险提示：1）主要原材料价格波动的风险；2）需求不及预期风险；3）市场竞争加剧风险。 目录 01 行情回顾 02 CONTENTS 板块复盘及展望 03 家电企业多元化与转型 04 投资主线 05 风险提示 01. 行情回顾 证券研究报告 3*请务必阅读最后一页免责声明 1.1 行情回顾：家用电器板块跑赢大盘，细分赛道表现分化 家电行业指数收益为正，跑赢沪深300。截至2023年11月26日，家用电器（申万）指数年内绝对收益4.88%，相对沪深300收益13.50%，在31个申万一级行业中排名7/31。 细分赛道分化，黑电板块表现最优。截至2023年11月26日，细分赛道按照涨跌幅由高到低排序依次为：黑色家电（52.23%）、家电零部件 （12.70%）、照明设备（3.31%）、白色家电（1.06%）、小家电（-7.87%）及厨卫电器（-9.15%）。 图表：2023年初至今行业涨跌幅位于7/31名 30% 20% 10% 0% 图表：2023年初至今家电细分板块表现 绝对涨跌幅相对沪深300涨跌幅 80% 60% 40% -10% 20% -20% 通信传媒计算机汽车电子 石油石化家用电器机械设备非银金融纺织服饰 煤炭上证指数公用事业建筑装饰 环保医药生物 钢铁轻工制造国防军工 银行沪深300食品饮料有色金属 综合农林牧渔基础化工交通运输房地产建筑材料社会服务电力设备商贸零售美容护理 -30% 资料来源：wind，民生证券研究院 0% -20% 黑色家电 家电零部件Ⅱ照明设备Ⅱ白色家电 小家电厨卫电器 1.1 行情回顾：估值与持仓处于历史低分位 图表：23年家电行业公募仓位仍处历史低分位 家电行业估值处于近10年来底部区间。截至2023年11月26日，家用电器行业PE估值降至8%14.43，处于2013年以来12.27%的历史分位水平。从细分赛道来看，除黑色家电估值波动较6%大，其他细分板块均处于16%以下的历史分位水平。4% 家电行业公募基金配置比例有所抬升。2023Q3家电行业公募基金配置比例为2.77%，较20222% 年有所提升，约处于近10年来30%分位水平。 13Q2 13Q4 14Q2 14Q4 15Q2 15Q4 16Q2 16Q4 17Q2 17Q4 18Q2 18Q4 19Q2 19Q4 20Q2 20Q4 21Q2 21Q4 22Q2 22Q4 23Q2 0% 图表：2013年至今家电行业PE估值水平处于历史较低分位图表：家电细分赛道PE估值水平处于历史较低分位 PE-TTM(不调整)80%分位值中位数20%分位值 40 30 20 10 140 120 100 80 60 40 20 0 0 2013/112014/112015/112016/112017/112018/112019/112020/112021/112022/11 1.2 成本端：原材料价格及海运费下行，成本红利延续 图表：CCFI出口集装箱运价综合指数持续回落 年初至今，原材料价格整体波动下行。23年Q3LME铜、LME铝、冷轧卷板平均价格及中国塑料行业指数平均值较Q1平均值-6.40%、-10.05%、1.66%及-7.92%，近期相对平稳。展望2024年，考虑原材料采购周期，24Q1-Q2成本红利仍有望延续。 海运费延续22年下降趋势，已回落至历史正常水平。国际海运费从22年初开始环比持续下跌，截至11月10日，CCFI指数较年初下降32.82%。随着运力改善、海运费降低，出口业务占比较高的家电企业净利水平有望持续改善。 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2018/01 2018/04 2018/08 2018/12 2019/04 2019/08 2019/12 2020/04 2020/07 2020/11 2021/03 2021/07 2021/10 2022/02 2022/06 2022/09 2023/02 2023/05 2023/09 0 图表：23年原材料价格整体波动下行 现货结算价:LME铜（美元/吨） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2018/01 2018/06 2018/11 2019/04 2019/09 2020/02 2020/07 2020/12 2021/05 2021/10 2022/03 2022/08 2023/01 2023/07 0 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-07 0 8000 现货结算价:LME铝（美元/吨） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2018-01 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-07 2021-12 2022-05 2022-09 2023-02 2023-07 0 25000 市场价:冷轧卷板:1.0mm:均价（元/吨） 塑料行业指数:ABS 20000 15000 10000 5000 2020-06 2020-08 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 0 1.3 内销：23年表现平稳，期待地产链后续优化 内销：整体消费情绪偏保守的背景下，2023年我国家电内销市场表现平稳，2023年1-10月我国家用电器和音响器材销额累计同比+0.3%。 地产链：今年以来多项地产相关政策调整，7月政治局会议强调“适时优化房地产政策”、“因城施政”，从数据端看，今年我国竣工端数据恢复 良好，而开工和销售端数据仍存在较大改善空间，我们判断后续地产政策持续优化可能性较大，地产链仍有较大修复空间。 图表：2023年我国家电内销表现平稳图表：2023年进入Q3以来开工和销售端数据仍承压较重 中国:房屋竣工面积:累计同比 中国:房屋新开工面积:累计同比 中国:商品房销售面积:累计同比 中国:零售额:家用电器和音像器材类:累计同比 60%50% 40%30% 20%10% 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 0%-10% -20%-30% -40%-50% 1.4 外销：23Q2起家电出口率先回暖，显著跑赢出口整体 复盘来看，受海外通胀、需求走弱等多因素影响，我国家电出口数据自22Q1起走弱，较我国出口整体提前两个季度步入下行通道。 随着美国通胀的回落及渠道方面持续的去库存动作带动，23Q2起我国家电出口率先回暖，进入Q3以来在同期基数不低的情况下8、9月实现了双位数以上的增速，10月单月家电出口实现了接近14%的增速。 图表：2023Q2左右我国家电出口率先回暖（单位：亿元）图表：2023Q2至今我国整体出口略有承压（单位：亿元） 600 400 200 0 中国:出口金额:人民币:家用电器:当月值当月同比累计同比 50% 30% 10% -10% 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 -30% 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国:出口金额:人民币:当月值当月同比累计同比 50% 30% 10% -10% 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 -30% 1.4 外销：北美通胀、渠道库存回落，24H1海外需求高景气较大概率延续 图表：22H2以来美国CPI同比显著回落 22H2以来美国CPI增速季环比呈现回落趋势，通胀压力持续缓解。2023年 10月美国CPI同比+3.2%，前值+3.7%，已经基本回落至2021年初水平，市场预期美联储加息进入尾声阶段，北美通胀压力有效缓解，居民消费能力有望提升。 美地产数据强劲+北美渠道去库存效果明显，24H1海外需求高景气延续可能性较大。23Q2以来美国新建住房销量在同期低基数的情况下同比增速有所回暖，预计将在终端市场贡献一定的家电新装需求，结合目前渠道库存水位已较高位明显回落，我们认为24H1海外需求的高景气大概率能够延续。 图表：23Q2以来美国新建住房销量回暖 美国:新建住房销量:季调:折年数（千套）同比 10% 5% 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07