通信1H23业绩总结：通信与计算融合，关注新基建和AIGC驱动的结构性成长机会

核心观点 通信行业总体业绩稳中向好，盈利能力开始回升。2023上半年通信板块总体营收15761亿元，同比增长4.0%；归母 净利润1330亿元，同比增长8.0%。各板块营收同比增速主要集中在-10%~20%之间，云计算、网规网优和卫星通信导航板块位列收入增速前三，分别为20.8%、18.6%、12.7%；网规网优、云计算和光纤光缆板块位列归母净利润增速前三，分别为58.3%、53.6%、21.0%。 5G投资转向需求驱动，重点关注运营商、主设备商、光通信等细分领域投资机会。截至23年七月底，我国累计建成 开通5G基站305.5万座，占移动基站总数的26.9%。运营商ARPU触底回升，数字化转型打开市值成长空间，中国移动盈利指标继续保持全球领先水平。光通信市场探底回升，光网络升级和数通业务齐振，800G光模块升级带来结构性机会，持续关注订单获取节奏，数通光模块龙头有望持续受益。 AIGC带来行业新机遇，算力需求驱动国产厂商投资机会。三大运营商上半年年云业务营收均延续高速增长，伴随国 内互联网企业出海，国内云服务厂商在全球市场份额仍具备提升空间。AI算力需求带来超算、智算和边缘等数据中心新一轮建设周期，有望带动IDC市场探底回升，板块总体存在低估值修复机会，服务器作为算力硬件核心环节，存在高端演进的趋势，并加速向边缘侧扩散，鲲鹏+昇腾生态有望在AI时代崛起，国内服务器厂商迎来发展机遇。液冷趋势确定，算力大幅增长带来渗透率大幅提升，是0-1的增量市场，芯片功耗与机柜功率密度提升，叠加能耗要求，必然会带来散热技术由风冷向液冷的升级，关注在技术+产能领先布局的厂商。 上半年物联网板块仍处底部，看好AI应用在边缘侧落地带来行业需求复苏。物联网当前处在连接变现向流量变现过 渡期，主要受益环节仍为感知连接层，上半年行业营收同比增速达4.8%，盈利能力出现下滑。上半年受到下游需求放缓及高位库存等因素影响，模组头部公司收入放缓，但行业仍处于高速成长期，看好下半年起呈逐季增长态势。基于有效价格传导及供应链缺货缓解，智能控制器赛道盈利能力持续恢复，毛利率修复拐点已至，2Q23经营状况开始恢复。展望2023年，智控器及模组厂商有望受益于供应量影响削弱及下游场景需求增加，进一步提升盈利能力。 投资建议 通信行业23年中报情况稳中向好，展望2023年，AIGC海量的数据计算、传输需求带来通信与计算架构融合，有望拉动5G、云、光网络等数字新基建板块景气度提升。从下游场景看，高景气赛道主要集中在通信和垂直行业相融合的AIoT、数字能源、智能汽车等新兴细分领域。高景气赛道中市场格局好、具备规模效应的头部公司将重点受益。 推荐组合：中国移动（运营商)、中兴通讯（设备商），英维克（温控液冷），宝信软件（IDC），灿勤科技（陶瓷滤波器）。 风险提示 运营商资本开支不及预期；5G产业链进展和5G商用进展不及预期；物联网连接数增长不及预期；AI应用落地不及预期；上游原材料持续短缺。 内容目录 一、通信行业收入增速放缓，经营质量和盈利能力回升4 1.1通信板块整体业绩改善4 1.2细分板块：各板块景气度整体向好，高景气赛道集中在云计算、网规网优和卫星通信导航5 二、结构性行情不变，投资机遇关注新基建和高成长10 2.15G投资：机会来自国产化替代和市场份额提升，长期依赖杀手级应用和服务成熟10 2.2云计算：算力需求旺盛，关注通信和计算融合趋势发展机会11 2.3物联网：行业需求仍处底部，静待AI应用落地带来边缘侧新机遇13 2.4智能汽车：上半年业绩表现分化，高研发致盈利承压15 三、投资建议16 四、风险提示17 图表目录 图表1：通信行业营收向好（亿元）4 图表2：通信行业归母净利润持续增长（亿元）4 图表3：通信行业毛利率和净利润率回升4 图表4：2Q23通信行业现金流净额改善至6416亿元5 图表5：22年应收账款/存货周转天数前高后低，23年一季度备货增加，二季度改善5 图表6：云计算、网规网优和卫星通信导航收入增速居前6 图表7：网规网优、云计算和光纤光缆板块利润增速居前6 图表8：板块毛利率整体上扬6 图表9：净利润率总体向好6 图表10：三大运营商5G基站持续增加（万个）7 图表11：5G移动用户数及渗透率提升7 图表12：三大运营商营收与归母净利润保持双位数增长7 图表13：三大运营商毛利率净利率稳健7 图表14：主设备商收入和净利润增速稳定7 图表15：中兴通讯毛利率&净利率持续提升7 图表16：板块上半年业绩承压，旭创受益于高端产品放量8 图表17：高端产品放量有望带动毛利率和净利润率提升8 图表18：IDC重点公司营收增速和净利润增速放缓8 图表19：IDC重点公司毛利率和净利率改善8 图表20：智控器双龙头业绩增速放缓9 图表21：智控器双龙头毛利率与净利率下滑9 图表22：模组龙头1H23营收与净利润增速承压9 图表23：模组龙头毛利率稳定，净利润率下滑9 图表24：中海达净利润波动较大10 图表25：华测导航毛利率和净利稳健10 图表26：主要厂商收入、利润增速出现分化10 图表27：三旺通信、映翰通毛利率和净利较为平稳10 图表28：5G投资驱动11 图表29：5G手机出货量占比稳步提升11 图表30：运营商移动ARPU提升，逐渐接近50元11 图表31：运营商算网资本开支持续提升（亿元）12 图表32：运营商云业务保持高增速（亿元）12 图表33：1Q23全球以太网交换机市场收入100亿美元12 图表34：思科在全球交换机市场份额领先12 图表35：IDC预计国内液冷服务器市场将增至95亿美元13 图表36：浪潮、超聚变和宁畅在国内液冷服务器份额领先13 图表37：模组厂商季度营收稳健增长13 图表38：模组厂商季度营收增速放缓13 图表39：模组厂商加大研发投入，研发费用率提升14 图表40：模组厂商扩展海外销售渠道，销售费用率提升14 图表41：智控器厂商季度营收边际改善14 图表42：和而泰季度营收增速回升14 图表43：加大研发投入，研发费用率提升15 图表44：开拓新客户，销售费用率上行15 图表45：智能汽车软硬件供应商营收向好15 图表46：营收维持高增15 图表47：归母净利润持续提升16 图表48：归母净利润增速普遍放缓16 图表49：软件公司毛利率企稳回升，硬件公司毛利率承压16 图表50：高研发致经纬恒润和光庭信息盈利承压16 图表51：重点公司盈利预测与估值17 一、通信行业收入增速放缓，经营质量和盈利能力回升 1.1通信板块整体业绩改善 我们以CS通信行业、SW通信行业和中证通信服务行业公司为基础，剔除ST股（ST中嘉、ST高升、*ST新海、*ST日海、ST通脉、ST路通、ST鹏博士、ST国安、ST美讯、*ST同洲），最终形成179家公司的23年中报业绩分析。 通信板块2023上半年营收向好，归母净利润持续增长，毛利率和净利率环比、同比均有明显提升，经营现金流量净额有小幅改善改善。营收稳定增长，2023上半年通信板块总体营收15761亿元，同比增长4.0%；归母净利润1330亿元，同比增长8.0%，增利超过增收的正向剪刀差不断扩大。 图表1：通信行业营收向好（亿元）图表2：通信行业归母净利润持续增长（亿元） 350002500 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2000 1500 1000 500 0 201820192020202120221H23 0 201820192020202120221H23 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 分季度看，通信板块毛利率、净利率趋势向好，4Q22是行业底部，一季度开始回升，二季度延续上升趋势，达到近三年的峰值水平。通信板块23年二季度毛利率26.7%，环比提升3.4PP，同比提升1.1PP，上半年整体毛利率达到25.0%；二季度净利润率10.0%，环比提升3.3PP，同比提升0.6PP，2上半年整体净利润率8.4%。 图表3：通信行业毛利率和净利润率回升 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 3Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23 毛利率净利润率 来源：wind，国金证券研究所 2Q23经营现金流量净额持续改善。2017-2022年行业整体现金流净额向上趋势显著，四年CAGR达28%，2022年行业整体经营现金流量净额为5775亿元，仍有修复向好空间，23 年二季度现金流净额已改善至6416亿元。 图表4：2Q23通信行业现金流净额改善至6416亿元 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2018 2019 2020 2021 2022 1H23 来源：wind，国金证券研究所 2022年营运效率持续提升，全年应收账款和存货周转天数呈现前高后低,23年一季度有所改善，二季度出现回落。2023年Q2通信行业平均应收账款周转天数为176天，比22年同期减少3天，环比Q1减少30天，收账效率有所上升。Q2存货周转天数为203天，比22年同期减少33天，环比Q1减少50天，营运效率有所增强，与供应链紧张程度缓解、疫情影响产品交付程度减弱有关，23年营运效率有望不断提高。 图表5：22年应收账款/存货周转天数前高后低，23年一季度备货增加，二季度改善 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 3Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23 存货周转天数应收账款周转天数 来源：国金证券研究所 1.2细分板块：各板块景气度整体向好，高景气赛道集中在云计算、网规网优和卫星通信导航 2023上半年各板块景气度整体向好，云计算、网规网优和卫星通信导航板块位列收入增速前三，分别为20.8%、18.6%、12.7%；网规网优、云计算和光纤光缆板块位列归母净利润增速前三，分别为58.3%、53.6%、21.0%。 图表6：云计算、网规网优和卫星通信导航收入增速居前图表7：网规网优、云计算和光纤光缆板块利润增速居前 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 光通信 光纤光缆军专通信天线射频通信设备网规网优 卫星通信导航 物联网移动互联云计算云视讯 运营商 光通信 光纤光缆军专通信天线射频通信设备网规网优 卫星通信导航 物联网移动互联云计算云视讯 运营商 2020202120221H23 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% -300% -400% 2020202120221H23 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 2023上半年各细分板块除天线射频和卫星通信导航外，毛利均有所改善，1H23运营商和云计算板块毛利率显著提升至28.6%和29.0%，相较于去年同期分别提升1.4和2.0PP。 净利润率总体向好。除军专通信、物联网、天线射频外，其余板块上半年年净利润率均有回升，各版块净利润率主要在0~15%之间，净利润率前四名为云视讯（38.6%）、云计算 （11.9%）、光通信（+11.4%）、运营商（10.4%）。 图表8：板块毛利率整体上扬图表9：净利润率总体向好 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 光通信 光纤光缆军专通信天线射频通信设备网规网优 卫星通信导航 物联网移动互联云计算云视讯 运营商 0.0% 光通信 光纤光缆军专通信天线射频通信设备网规网优 卫星通信导航 物联网移动互联云计算云视讯 运营商 -10.0% 20202