公司事件点评报告：芒果生态双平台韧性与成长兼具

证 券 研2023年04月24日 究 报芒果生态双平台韧性与成长兼具 告—芒果超媒（300413.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 基本数据2023-04-21 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 32.64 611 1871 1022 20.84-41.8 463.69 市场表现 (%)芒果超媒沪深300 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《芒果超媒（300413）：2022年广告业务承压落地2023优质内容供给充沛有望迎修复》2023-01-29 2、《芒果超媒（300413）：广告业务季度改善看优质内容供给》2022-10-25 3、《芒果超媒（300413）：2022年二季度环比改善显著下半年仍看优质内容供给》2022-08-18 相关研究 公司研究 芒果超媒发布2022年及2023年一季报业绩公告，2022年公司营业收入137.04亿元（同比减10.76%），营业成本同比减8.46%，销售与管理费用分别下滑11.7%、10.3%；归母净利润18.25亿元（同比减13.68%）；单季度看，2022年第四季度公司营收34.66亿元（同比减6.96%），归母利润1.47亿元（同比增9.35%），2023年一季度营收30.56亿元（同比减2%），归母净利润5.45亿元（同比增7.39%），扣非利润5.2亿元（同比增9.55%）。2022年拟向全体股东每10股派发现金股利1.3元(含税)。 投资要点 ▌2022会员与运营商收入双增广告收入下滑27% 主业仍具韧性 主营收之一，会员，2022年公司会员收入39.15亿元（同比增6.15%），有效会员达5916万人（同比增17%），通过创新双平台“芒果剧选”、“M-CLUB”(芒果福利社)等会员运营打法，提升会员粘性和续费率。会员收入的核心是价与量，阶段性权衡会员价格与数量关系带来波动，但中期看，各家视频均不以追求会员数量为核心目的，对费用、补贴均相对收敛，逐步倾斜至质量及货币化表现，我们预计芒果的会员策略会趋稳，进而会员收入相对稳定。 主营收之二，广告，2022广告收入39.94亿元（同比下滑26.7%），下滑主要由于高基数（2021年广告收入54.5亿元）叠加疫情致广告行业景气度下滑；展望2023年，主流价值导向内容与用户个性化内容有效平衡，数字经济构筑健康发展新引擎，“乡村振兴”战略的加速实施为互联网广告市场带来新的增长机遇。芒果TV协同三大运营商积极探索会员与运营商权益及渠道的融合，打造智慧家庭视听娱乐场景助力2022年芒果TV运营商业务收入达25亿元（同比增加18.36）%。2022第四季度公司归母利润增加9.35%，2022年公司销售毛利率、净利率分别为33.8%、12.9%，略微下滑但外部因子影响内容、广告下财务凸显韧性。2023年一季度扣非利润5.2亿元（同比增9.55%），季度渐回暖。 ▌2023年修复与新增兼具主流媒体双平台优势仍具成长打造AIGC新型内容生产基础设施 新增端，2023年公司有望将以AIGC与虚实互动为产品技术 创新主方向，探索构AIGC技术栈与媒体场景多触点结合，打造AIGC新型内容生产基础设施，覆盖剧本创作、音视频内容生产、新搜索推荐等业务，打造虚拟互动空间等新型内容互动体验，将持续探索面向元宇宙、AIGC的媒体产品形态、技术应用和业务模式创新，2023年看广告端，整合双平台优势资源，锁定核心客户预算大盘；会员端，结合头部IP实施全场景营销，大屏端，稳保战略合作伙伴业务合作规模；艺人经纪和音乐版权业务围绕核心平台，加速融入芒果生态，激发业务融合内生动能。小芒电商将坚定“新潮国货”定位，基于芒果核心用户群，引领女性时尚潮流。综上，会员与广告收入是结果的表现，核心是看优质内容供给，综艺节目破除路径依赖，推出《青年π计划》《乘风2023》等项目，保持40%以上创新节目孵化；影视剧方面，依托影视自制团队和战略工作室，加速推行剧集自制，拟上线《我的人间烟火》《大宋少年志2》《群星闪耀时》等重点影视剧，2023年有望迎修复。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为160.3、183.9、205.9亿元，归母利润分别为22、26.1、30.4亿元，EPS分别为 1.18、1.40、1.63元，当前股价对应PE分别为27.7\23.4\20倍，2022年压力测试凸显韧性，2023年双平台有望成为“利润引擎”辐射带动产业高质量发展，芒果的行业龙头的文化品牌优势及双平台优质内容生态持续夯实，基于2023年公司主业有望修复叠加主流媒体版权等价值重估，进而维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 新业务探索不及预期的风险、影游作品未过审查风险、艺人自身因素带来潜在风险、节目上线不及预期的风险、人才流失的风险、宏观经济波动的风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 13,704 16,025 18,391 20,587 增长率（%） -10.8% 16.9% 14.8% 11.9% 归母净利润（百万元） 1,825 2,200 2,614 3,043 增长率（%） -13.7% 20.6% 18.8% 16.4% 摊薄每股收益（元） 0.98 1.18 1.40 1.63 ROE（%） 9.7% 10.6% 11.4% 11.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 13,704 16,025 18,391 20,587 现金及现金等价物 9,687 10,395 11,458 12,359 营业成本 9,067 11,093 11,835 13,099 应收款 4,714 5,512 6,327 7,082 营业税金及附加 90 106 121 136 存货 1,600 1,976 2,110 2,336 销售费用 2,180 2,189 3,025 3,315 其他流动资产 5,434 6,197 7,570 10,544 管理费用 624 635 879 992 流动资产合计 21,435 24,080 27,464 32,320 财务费用 -131 -430 -497 -554 非流动资产: 研发费用 235 240 400 500 金融类资产 2,695 2,995 3,895 6,430 费用合计 2,907 2,634 3,807 4,253 固定资产 165 187 195 210 资产减值损失 -118 0 10 3 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 6 13 2 无形资产 6,965 6,740 6,515 6,178 投资收益 133 0 0 0 长期股权投资 4 36 40 45 营业利润 1,725 2,198 2,646 3,100 其他非流动资产 480 600 610 620 加:营业外收入 46 32 15 2 非流动资产合计 7,615 7,563 7,360 7,053 减:营业外支出 4 2 12 18 资产总计 29,050 31,643 34,824 39,373 利润总额 1,766 2,228 2,649 3,084 流动负债: 所得税费用 0 22 26 31 短期借款 1,057.9 1,047.9 1,147.9 1,195.9 净利润 1,766 2,205 2,623 3,053 应付账款、票据 6,477 6,620 7,329 8,033 少数股东损益 -59 5 9 10 其他流动负债 1,480 1,480 1,480 1,480 归母净利润 1,825 2,200 2,614 3,043 流动负债合计 10,060 10,643 11,549 13,452 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -10.8% 16.9% 14.8% 11.9% 归母净利润增长率 -13.7% 20.6% 18.8% 16.4% 盈利能力毛利率 33.8% 30.8% 35.6% 36.4% 四项费用/营收 21.2% 16.4% 20.7% 20.7% 净利率 12.9% 13.8% 14.3% 14.8% ROE 9.7% 10.6% 11.4% 11.9% 偿债能力资产负债率 35.3% 34.5% 34.0% 34.9% 净利润 1766 2205 2623 3053 营运能力 少数股东权益 -59 5 9 10 总资产周转率 0.47 0.51 0.53 0.52 折旧摊销 5050 394 384 375 应收账款周转率 2.91 2.91 2.91 2.91 公允价值变动 0 6 13 2 存货周转率 5.7 5.7 5.7 5.7 营运资金变动 -6206 -1045 -615 435 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 552 1566 2414 3875 EPS 0.98 1.18 1.40 1.63 投资活动现金净流量 654 -473 -922 -2565 P/E 33.5 27.75 23.36 20.07 筹资活动现金净流量 -497 -306 -251 -361 P/S 4.5 3.8 3.3 3.0 现金流量净额 708 787 1,241 949 P/B 3.2 2.9 2.7 2.4 非流动负债:长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他非流动负债 183 183 183 183 非流动负债合计 183 284 287 289 负债合计 10,243 10,927 11,836 13,741 所有者权益股本 1,871 1,871 1,871 1,871 股东权益 18,806 20,716 22,988 25,632 负债和所有者权益 29,050 31,643 34,824 39,373 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌传媒新消费组介绍 朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。 于越：理学学士、金融硕士，拥有实业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒游戏互联网板块等。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均