食品饮料行业专题：24Q1业绩分析与前瞻：需求有韧性，节日效应凸显，关注结构性成长机会

2024年04月11日 食品饮料 24Q1业绩分析与前瞻：需求有韧性，节日效应凸显，关注结构性成长机会 行业专题 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 000858 五粮液 232 买入-A 600519 贵州茅台 2400 买入-A 000568 泸州老窖 276 买入-A 603369 今世缘 70 买入-A 600809 山西汾酒 340 买入-A 000596 古井贡酒 370 买入-A 600559 老白干酒 35 买入-A 600600 青岛啤酒 110.00 买入-A 000729 燕京啤酒 12.6 增持-A 00291 华润啤酒 62.9 买入-A 600132 重庆啤酒 87.00 买入-A 001215 千味央厨 70 买入-A 600872 中炬高新 33.43 买入-A 603170 宝立食品 26.46 买入-A 603345 安井食品 160.45 买入-A 300973 立高食品 50.20 买入-A 300783 三只松鼠 25.95 买入-A 002847 盐津铺子 97.78 买入-A 002991 甘源食品 97.36 买入-A 003000 劲仔食品 18.05 买入-A 002557 洽洽食品 41.02 买入-A 我们根据当下消费恢复情况、历史季度增长率、各公司成长逻辑及最新经营数据等公告进行了如下24Q1业绩分析与前瞻，总体表现为需求有韧性，节日效应凸显，建议关注结构性成长机会。 白酒：高端及区域龙头增长稳健，次高端承压 需求有韧性板块内部有分化，高端和区域龙头业绩预计依旧稳健，次高端略承压。1）收入端来看：高端和区域龙头Q1回款较为顺利，普遍顺利完成开门红目标，为Q1业绩奠定基础，部分次高端酒企选择主动调整，业绩短期承压。2）分场景来看：当前整体消费升级节奏放缓，但部分场景如婚宴、大众消费仍呈现局部升级现象。3）费用端来看：红包等费用投入对动销的带动作用边际减弱，今年春节酒企并未普遍加大费用投入力度，预计费用率整体平稳、利润率也稳定。 大众品：春节旺季关注需求改善，成本红利释放利润弹性 啤酒：销量承压不改升级趋势，成本下降带来利润弹性 预计板块整体收入端持平微增，利润增速略快。具体而言：1）量：由于去年Q1基数略高，销量层面略承压，部分酒企有个位数销量下滑；2）价：啤酒结构升级趋势不变，头部酒企主打的次高以上产品仍普遍实现高于整体的增速，吨价仍有不同程度提升；3）成本：由于去年8月对澳麦停征反倾销税和反补贴税，大麦成本确定性下降，此外包材成本整体也有所下降，成本端改善明显；4）费用：渠道反馈Q1并未出现酒厂大幅增加投入抢占市场现象，预计费用整体走势稳定。 休闲食品：年货节表现亮眼，盈利能力持续提升 24Q1休闲食品板块整体表现亮眼，主要来自于：1）受益于春节错期及去年低基数，年节备货及礼赠需求释放带动旺季消费增长；2）性价比需求突出，三只松鼠、良品铺子等礼盒价格带下移覆盖更多消费需求；3）量贩零食店、抖音等渠道快速扩容，有力贡献渠道增量。 调味品：需求稳步改善，成本下行+费效比提升，利润率或有提振 1-2月春节期间，餐饮数据反馈积极，带动调味品板块需求修复，进入3月，经销商补库需求延续，B端需求表现环比放缓，B端占比较高的调味品企业相对受损，中炬改革持续推进，千禾零添加持续增长，细分赛道高景气红利延续。C端节后需求也有放缓，经销商进货相对谨慎。业绩端，大豆成本延续下行，包材基本处于低位，同时市场需求较弱的前提下企业费用投放相对精准，利润率或有提升。 餐饮供应链：餐饮表现稳健，期待需求修复 食品饮料 沪深300 37% 27% 17% 7% -3% -13% -23% 2023-042023-082023-122024-04 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益绝对收益 1M 1.9 1.7 3M -4.1 3.5 12M -2.9 -17.1 赵国防分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 春节期间大B表现稳健，小B如乡宴、团餐等场景旺季来临，修复显著，节后小B表现有所回落，各企业收入端随下游客户结构出现分化表现。同时油脂、包材等成本基本处于低位，叠加费投效率不断提升，我们预计净利润表现整体优于收入端。 饮料乳品：关注旺季礼赠&新品放量，奶价下行释放利润空间乳制品：需求温和复苏，受益于春节错期，预计24Q1保持稳健增长趋势。原奶价格下行阶段，当前乳企更加注重盈利能力提升，预计将控制费用投放力度，预计板块整体盈利能力有所改善。 饮料：受益于春节礼赠需求拉动，我们认为饮料板块Q1延续较高景气度，养元饮品等春节动销同比增长，东鹏饮料春节礼盒装产品动销超预期，百润股份春节动销稳健。另外东鹏饮料/百润股份还有新品贡献。建议关注新品可能放量等预期差。 投资建议：宏微观共振改善消费投资环境，寻找边际催化标的 宏微观共振改善消费投资环境，业绩夯实加大分红提升投资性价比，进入Q2寻找具有边际催化的标的。白酒：基于旺季到来及厂商结构性修复，Q2我们预计普五批价有望上涨、普飞企稳，重点推荐五粮液、贵州茅台、泸州老窖，中期将持续推荐有集中度提升空间且有提升能力的区域龙头，如今世缘、山西汾酒、古井贡酒，建议关注迎驾贡酒等，关注黑马公司如老白干酒、金徽酒等；啤酒：旺季来临有望催化板块上涨，推荐青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒、重庆啤酒等餐饮供应链：预期低、需求或缓慢改善，推荐千味央厨、中炬高新、宝立食品、安井食品、立高食品，建议关注三全食品等；休闲零食：推荐有新一轮铺货逻辑的标的，如三只松鼠，继续推荐盐津铺子、甘源食品、劲仔食品，同时推荐低估值、高分红、成本改善的洽洽食品饮料：建议关注东鹏饮料、百润股份、养元饮品等。 胡家东分析师 SAC执业证书编号：S1450523070001 hujd@essence.com.cn 王尧分析师 SAC执业证书编号：S1450523110002 wangyao2@essence.com.cn 王玲瑶分析师 SAC执业证书编号：S1450523070003 wangly1@essence.com.cn 侯雅楠联系人 SAC执业证书编号：S1450122070028 houyn2@essence.com.cn 相关报告出行向上批价向下，消费结 2024-04-08 构变化几何？从茅五批价看需求结构性和 2024-04-04 市场特征——白酒思考系列报告糖酒会反馈略超预期，经销 2024-03-24 商产品置换释放积极信号这个淡季有点儿不一样 2024-03-03 专题：红包政策弱化反映的 2024-02-26 厂商新矛盾 风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，需求恢复不及预期，原材料成本超预期上行等。 内容目录 1.白酒：高端及区域龙头增长稳健，次高端承压4 2.大众品：春节旺季关注需求改善，成本红利释放利润弹性6 2.1.啤酒：销量承压不改升级趋势，成本下降带来利润弹性6 2.2.休闲食品：年货节表现亮眼，盈利能力持续提升6 2.3.调味品：需求稳步改善，成本下行+费效比提升，利润率或有提振7 2.4.餐饮供应链：餐饮表现稳健，期待需求修复7 2.5.饮料乳品：关注旺季礼赠&新品放量，奶价下行释放利润空间8 3.投资建议：宏微观共振改善消费投资环境，寻找边际催化标的9 4.风险提示9 图表目录 表1：白酒板块24Q1盈利预测5 表2：大众品板块24Q1盈利预测8 我们根据当下消费恢复情况、历史季度增长率、各公司成长逻辑及最新经营数据等公告进行了如下24Q1业绩分析与前瞻，总体表现为需求有韧性，节日效应凸显，建议关注结构性成长机会。 1.白酒：高端及区域龙头增长稳健，次高端承压 需求有韧性板块内部有分化，高端和区域龙头业绩预计依旧稳健，次高端略承压。 1）收入端来看：高端和区域龙头Q1回款较为顺利，普遍顺利完成开门红目标，为Q1业绩奠定基础，部分次高端酒企选择主动调整，业绩短期承压。 2）分场景来看：当前整体消费升级节奏放缓，但部分场景如婚宴、大众消费仍呈现局部升级现象。 3）费用端来看：红包等费用投入对动销的带动作用边际减弱，今年春节酒企并未普遍加大费用投入力度，预计费用率整体平稳、利润率也稳定。 贵州茅台：公司年报已发，2024年春节打款发货进展顺利，我们预计一季度收入增速和全年目标基本一致，利润端由于产品结构优化/直营占比提升，利润增速预计略快于收入增长。我们预计收入/利润24Q1增速为15-16%/16-18%。 五粮液：春节开门红积极推进渠道回款，进展顺利，收入端有保障；Q1公司着力提升费效比，费用管控效果良好，预计24Q1收入/利润增速分别为10-12%/10-12%。 泸州老窖：开门红通过渠道让利等方式推进回款，进展顺利，此外公司持续发力腰部产品如特曲等，结构升级放缓，但同步推进费用精细化，预计24Q1收入/利润增速分别为16-18%/18-22%。 山西汾酒：渠道管控能力突出，开门红回款进展顺利，青20势能不减，腰部产品平稳增长，结构升级仍在体现，省外强势市场稳健增长，弱势市场持续下沉，预计24Q1收入/利润增速分别为16%-20%/20%-25%。 舍得酒业：Q1回款端平稳推进，当前渠道库存相对良性、价盘平稳，整体需求端承压背景下，预计24Q1收入/利润增速分别为-5%至5%/-5%至5%。 酒鬼酒：Q1回款端平稳推进，省外库存压力逐步释放，省内市场聚焦及下沉稳步推进，整体需求端承压背景下，预计24Q1收入/利润增速分别为-15%至-5%/-15%至-5%。 今世缘：公司2024年春节销售情况略超预期，我们预计24Q1和我们此前预测全年增速基本一致，利润端费用率预计维持稳定，收入/利润增速22-23%/21-22%。 洋河股份：江苏渠道反馈24Q1公司回款顺利完成目标，利润端预计保持稳定，我们认为24Q1 公司收入利润增速8-10%/8-10%。 古井贡酒：2024年公司春节动销旺盛，产品结构好于预期，今年费用预计仍有优化空间，我们预计24Q1增速21-23%/30-31%。 老白干酒：春节开门红回款进展顺利，动销平稳库存良性，同时公司积极推进费用精细化管控，致力提升费效比，预计24Q1收入/利润增速分别为13-16%/25-40%。 伊力特：回款稳步进行中，疆内场景平稳修复，疆外招商力度加大，当前处于销售体系改革初期，短期以体系调整为工作重心，预计24Q1收入/利润增速分别为10-20%/10-20%。 表1：白酒板块24Q1盈利预测 代码 公司名称 市值（亿元） 收入（亿元） 收入YoY 归母净利润（亿元) 归母净利润YoY PE 2023A/E 24Q1E 2023A/E 24Q1E 2023A/E 24Q1E 2023A/E 24Q1E 2022 2023 600519.SH 贵州茅台 20,881 1,476.9 445.7-449.6 19% 15-16% 747.3 241.2-243.3 19% 16-18% 33 28 000568.SZ 泸州老窖 2,623 311.5 88.3-91.3 24% 16-18% 132.7 43.8-45.3 28% 18-22% 25 20 000858.SZ 五粮液 5,686 828.4 342.5-348.8 12% 10-12% 301.6 138.0-140.5 13% 10-12% 21 19 600809.SH 山西汾酒 2,996 319.8 147.1-152.2 22% 16-20% 105.2 57.8-60.2 30% 20-25% 37 28 600702.SH 舍得酒业 251 70.8 19.2-21.2 17% -5%至5% 17.71 5.4-6.0 5% -5%至5% 15 14 000799.SZ