食品饮料行业2024年度投资策略：大众品：需求复苏在途，探寻趋势变化下结构性机会

/ 食品饮料行业2024年度投资策略 大众品：需求复苏在途，探寻趋势变化下结构性机会 / 2023年12月18日 【投资要点】 板块仍处回调期，当前估值已具较高性价比。2023年食品饮料板块下跌10.17%，落后于上证指数。今年几轮上涨除政策红利释放外，均在春节、五一、暑期等消费旺季前，然而今年来消费力整体弱复苏，假期后指数均再次回调。从估值水平来看，板块PE（TTM）回落至26X，当前位置具备性价比。 经济平稳改善，消费复苏在途。今年来我国宏观经济温和复苏，前三季度人均可支配收入增速逐季改善。从消费端看，社零持续回暖，餐饮增速好于社零，但消费者信心指数尚未恢复至疫前水平，消费力仍处复苏通道，反映在CPI上整体呈下降趋势，其中食品烟酒类降幅最大。展望2024年，在宏观经济及居民收入端改善，政策红利持续释放背景下，消费有望持续向好。 稳健复苏中仍有亮点，消费新趋势下需求分化：啤酒产业保持良性增长，2023年规模以上企业收入同比+14%，净利润同比+20%。拆分量价来看，价格增速高于产量增速，高端化仍在推进。成本端澳麦“双反”终止，2024年利润弹性有望继续释放。乳制品需求有所分化，在理性消费+礼赠场景催化下，液奶尤其是常温奶引领增长，奶酪及奶粉整体承压。今年原料奶价格大幅下行，乳企成本端压力暂缓。餐饮供应链方面，大B餐饮在疫情期间仍保持较高开店速度，规模优势筑起更高的供应链壁垒，使在今年消费整体疲弱的背景下能更有效的提升供应链效率，支撑利润空间，因此今年大B率先复苏，与大B深度合作的供应链企业如千味央厨收入表现亮眼。软饮料2023年领跑行业，功能性饮料、无糖茶等新品涌现，头部企业积极拥抱新趋势，展现出较高景气度。 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：景皓 电话：021-23586475 相对指数表现 8.66% 3.61% -1.45% -6.50% -11.55% -16.61% 12/192/194/196/198/1910/19 食品饮料沪深300 相关研究 《产地+工艺铸就品质，细分品类增速快》 2023.11.30 《产品升级，渠道裂变，优质赛道大幕再启》 2023.09.28 《BC两端需求齐升，千亿市场再塑格局》 【配置建议】 （1）消费场景复苏：餐饮持续回暖，2024年小B或接过接力棒；宴席、礼赠、出行恢复仍有空间，建议关注速冻食品、乳制品等板块。相关标的：千味央厨、安井食品、三全食品、立高食品等。 （2）消费需求变化带来的渠道及品类新机会：疫后消费者的消费心理及消费行为都发生变化，行业在渠道和品类上也出现新机遇，建议关注产品具备性价比及积极拥抱变革的休闲食品、软饮料板块。相关标的：东鹏饮料、香飘飘、李子园、盐津铺子、劲仔食品等。 （3）成本低位运行，利润端高弹性：建议关注受益于原奶价格下行的乳制品板块，及澳麦“双反”政策终止、包材价格整体稳定下行，同时结构升级的啤酒板块。相关标的：青岛啤酒、重庆啤酒、伊利股份等 【风险提示】 需求复苏不及预期、行业竞争加剧、政策变动风险、食品安全风险等。 2023.03.31 《板块调整系情绪影响，行业基本面不变》 2021.11.12 《大众消费品：优选好赛道，关注需求复苏》 2021.01.04 行业研究 食品饮料 证券研究报告 2017 正文目录 1.行情回顾4 1.1.市场表现：行业仍处回调期，子版块跑出结构性行情4 1.2.估值水平：已回归低位，当前具备性价比5 1.3.公司情况：需求弱复苏，个股表现分化5 2.经济平稳改善，消费复苏在途6 3.稳健复苏中仍有亮点，消费新趋势下需求分化9 3.1.啤酒：消费复苏叠加成本下行，长期发展向好9 3.1.1.稳存量促增量，结构升级推动高端化9 3.1.2.原材料价格下行，成本压力趋缓12 3.2.乳制品：需求结构分化，成本压力趋缓贡献利润弹性14 3.3.餐饮供应链：供应链优势加持，大B率先复苏17 3.4.软饮料：消费需求升级，新品类崭露头角19 4.投资策略22 5.风险提示23 图表目录 图表1：年初至12月1日申万一级行业涨跌幅4 图表2：年初至12月1日食品饮料指数变化趋势4 图表3：年初至12月1日食品饮料各子行业涨跌幅5 图表4：食品饮料板块市盈率及中位数5 图表5：申万一级行业当前估值水平5 图表6：2023年初至12月1日食品饮料行业涨跌幅前15个股6 图表7：2016-2023年我国季度GDP及增速（亿元，%）、居民人均可支配收入同比增速（%）6 图表8：2023年我国月度CPI环比季调7 图表9：2023年我国月度CPI整体呈下降趋势7 图表10：社会消费品零售总额、餐饮收入、商品零售收入及增速（亿元，%） ............................................................................................................................8 图表11：2016年至今我国消费者信心指数8 图表12：23H2以来我国消费刺激政策9 图表13：规模以上啤酒企业总收入（亿元）10 图表14：规模以上啤酒企业利润（亿元）10 图表15：规模以上啤酒企业产量（万千升）10 图表16：规模以上啤酒企业出厂价（元/斤）10 图表17：规模以上啤酒企业产量yoy和出厂价yoy对照图11 图表18：啤酒行业前五大品牌市场占有率11 图表19：2022年中国啤酒行业市场份额11 图表20：啤酒行业消费者年龄占比12 图表21：消费者选择啤酒比较关注的因素（多选）12 图表22：烧烤市场规模（亿元）12 图表23：小酒馆市场规模（亿元）12 图表24：青岛啤酒原料占比13 图表25：大麦进口价值指数（%）13 2017 图表26：瓦楞纸标杆价格（元/吨）13 图表27：铝锭（AOO）市场价格（元/吨）13 图表28：玻璃现货价格（元/平方米）14 图表29：纯碱周环比（%）14 图表30：2018-2026年我国乳制品市场按品类零售规模及预测(亿元，%).14图表31：2018-2022年我国居民人均奶类消费量及同比增速（kg/年，%）.14图表32：消费者2023年保留的疫情期间消费习惯提及率前五（%）15 图表33：2022-2023年伊利季度营收与同比（亿元、%），液体乳业务营收与同比（亿元、%）15 图表34：2022-2023年光明季度营收与同比（亿元、%），液体乳业务营收与同比（亿元、%）15 图表35：2022H1、2023H1我国乳制品细分品类市场占比（%）16 图表36：2022-2023年妙可蓝多季度营收与同比（亿元、%），奶酪业务营收与同比（亿元、%）16 图表37：2018-2022年我国人口出生率（‰）16 图表38：2022年我国婴幼儿奶粉行业市场格局（%）16 图表39：2021年至今我国生鲜乳价格趋势17 图表40：2015-2025E我国餐饮市场规模及增速17 图表41：部分餐饮企业成本结构18 图表42：我国城镇住宿和餐饮业就业人员平均工资18 图表43：2018-2022年我国餐饮连锁化率错误!未定义书签。 图表44：大B疫情期间门店拓展（单位：家）错误!未定义书签。 图表45：KFC食材采购有较强的风险抵抗能力19 图表46：百胜中国物流系统基本覆盖全国19 图表47：2018-23H1千味央厨分渠道收入及增速（亿元，%）19 图表48：2017-2027E我国饮料市场消费量20 图表49：软饮料消费需求升级推动市场发展20 图表50：软饮料行业创新趋势20 图表51：2014-2024年我国功能饮料市场规模及预测21 图表52：2017-2027E我国饮料市场消费量21 图表53：软饮料消费需求升级推动市场发展21 图表54：2022及2023年部分软饮料新品22 图表55：行业重点公司估值比较表（2023-12-12）23 2017 1.行情回顾 1.1.市场表现：行业仍处回调期，子版块跑出结构性行情 板块在经历了快速上涨阶段后今年仍有回落。截至2023年12月1日，今年食品饮料板块下跌10.17%，在申万一级行业中位列第22，整体落后于上证指数。2016年初至今食品饮料板块增幅达273.6%，2021年初至今-26.6%，从趋势来看，行业在经历了2016-2021年的快速上涨后当前回归理性增长区间。 -1.09% -10.17% 图表1：年初至12月1日申万一级行业涨跌幅 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：Choice（申万一级行业板块涨跌幅，截至2023/12/01），东方财富证券研究所 行情经历波动，上涨主要受政策及假期消费催化。今年以来指数主要经历了几个阶段，总结共性，几轮上涨除了防疫政策调整、政治局会议催化外，均在春节、五一、暑期等几轮消费旺季之前，然而今年来消费力复苏不及预期，假期后指数均再次回调。 图表2：年初至12月1日食品饮料指数变化趋势 资料来源：Choice(申万一级行业指数，截至2023/12/01)，东方财富证券研究所 虽整体表现欠佳，但子版块仍跑出结构性行情。虽行业今年整体跑输大盘，但子行业仍有亮点，其中软饮料（+9.4%）涨幅居前，主要受益于功能性饮料、健康化饮料、无糖饮料等新兴赛道崛起，东鹏饮料、欢乐家等标的引领板块增 长；肉制品（+3.2%）也有上涨，主要因今年来猪周期磨底，猪价持续低位运行。其他板块均有不同程度下跌，其中烘焙食品、啤酒、熟食等相对可选消费品表现较弱，调味品在疫情期间表现坚挺，今年有较大幅度回调。 图表3：年初至12月1日食品饮料各子行业涨跌幅 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：Choice(申万三级行业指数，截至2023/12/01)，东方财富证券研究所 1.2.估值水平：已回归低位，当前具备性价比 板块估值已回落至较低水平。从估值水平来看，2020年后食品饮料行业整体震荡下行，PE（TTM）今年已从年初的34X回落至26X，低于2016年来中位数32X水平。当前对应2016年来PE（TTM）分位数为7%，估值具备性价比。 图表4：食品饮料板块市盈率及中位数图表5：申万一级行业当前估值水平 26.2 7070 6060 5050 4040 30 30 20 20 10 2016/01/04 2016/06/01 2016/11/01 2017/03/29 2017/08/24 2018/01/19 2018/06/22 2018/11/19 2019/04/18 2019/09/11 2020/02/17 2020/07/14 2020/12/09 2021/05/12 2021/10/11 2022/03/08 2022/08/03 2022/12/29 2023/06/01 2023/10/31 010 计算机(申万)社会服务(申万)综合(申万) 国防军工(申万)农林牧渔(申万)电子(申万) 传媒(申万)美容护理(申万)商贸零售(申万)医药生物(申万)通信(申万) 轻工制造(申万)机械设备(申万)食品饮料(申万)汽车(申万) 纺织服饰(申万)钢铁(申万) 基础化工(申万)环保(申万) 公用事业(申万)建筑材料(申万)电力设备(申万)有色金属(申万)非银金融(申万)石油石化(申万)交通运输(申万)房地产(申万)家用电器(申万)煤炭(申万) 建筑装饰(申万)银行(申万) 0 市盈率PE（TTM）中位数 资料来源：Choice（申万一级行业指数，截至2023/12/01），东方财富证券研究所 资料来源：Choice（申万一级行业指数，截至2023/12/01），东方财富证券研究所 2017 1.3.公司情况：需求弱复苏，个股表现分化 宏