纸浆投资策略月报：下游接货乏力，市场持续偏弱

投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 下游接货乏力，市场持续偏弱 纸浆投资策略月报2023年12月5日 冯献中(F3082965,Z0017646)fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼(200120) 11月初，人民币汇率升值影响下，纸浆价格上涨。上旬，纸浆期货盘面震荡下探，一方面由于市场现货流通货源 充裕，承压浆价。另一方面，下游原纸部分市场需求延续清淡走势，产能利用率走低，对纸浆采购情绪欠佳。12月，纸浆供应端维持高发运量，国际纸浆主要产浆国库存天数高位下降，欧洲库存连续去库走势。需求端原纸厂家预期需求延续清淡走势，终端订单预期疲软运行，采购原料情绪欠佳。总体来看，上涨动能缺失，盘面持续震 荡向下。 核心逻辑 行情简析 纸浆基本面简析 11月纸浆市场价格走势稳中偏弱运行，成交重心较上月出现一定下移。虽然新一轮外盘价格继续报涨，但下游市供应场需求有所转淡，特别生活用纸方面局部地区开工降低，进一步导致市场观望情绪转浓。本月规模浆企安排了停 库存 中国纸浆主流港口库存：184.7万吨，环比+3.9%，库存量在月内整体呈现累库后去库的趋势。青岛港到港量维持 正常水平，出货速度下降，整体呈现窄幅累库的状态。常熟港库存量维持正常区间调整，出货量较上月变动不大。12月，预计下游原纸厂家需求相对疲软，采购纸浆情绪一般，叠加远期货源抵达港口，预计12月到港量较11月预 期继续窄幅累库。 机检修工作，市场供应有所减少。下月暂无大量企业安排停机检修，因此预计12月纸浆产能利用率或有提升。 进出口 11月纸浆进口量环比变动不大，趋势为窄幅下降，纸浆下游原纸厂家终端需求欠佳，采购积极性有所回落，叠加人民币汇率升值，成本压力下，进口量小幅下降。10月进口量下降，出口量继续维持正常区间震荡。预计11月纸浆进口量预期有所上涨，出口量波动不大。 需求 下游原纸厂家12月份预期延续刚需疲软的状态，部分纸厂产能利用率继续走弱，对纸浆消耗量及消耗速度下降， 预期对纸浆需求量及采购积极性一般，对纸浆市场支撑有限。 纸浆期货价格断崖下跌 11月纸浆期货价格大幅下跌，现货跟涨但涨幅不及盘面，基差弱势震荡，目前基差在-200到-300左右。 11月纸浆注册仓单数量震荡下跌。 纸浆期货价格（元/吨） 基差（元） SP01-SP05（元） 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 20192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 -800 2019202020212022202320192020202120222023 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -200 -400 -600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 仓单（万吨）期货持仓量（吨）期货仓库、厂库库存（吨） 仓单数量(仓库)左轴仓单数量(厂库)右轴 60 50 40 30 20 10 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 0 6450000 400000 5 350000 4300000 3250000 2200000 150000 1 100000 2023/06 2023/08 2023/10 2023/12 050000 0 20192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 库存期货:纸浆:仓库:总计库存期货:纸浆:厂库:总计 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 2023/08 2023/10 数据来源：卓创、隆众、Wind、中财期货投资咨询总部 纸浆外盘报价走平，内盘主流浆品全线下跌 Suzano新纸浆工厂Cerrado项目将于2024年6月完工。 Suzano宣布中国市场12月份桉木浆报价涨价20美元，仅供长协客户。 Arauco公司公布12月份报盘，针叶浆银星780美元/吨，平盘；本色浆金星740美元/吨，平盘；阔叶浆明星暂不报盘。 11月份针叶浆现货均价6066.7元/吨，环比跌幅3.0%，同比跌幅17.3%； 阔叶浆现货市场均价在5436.7元/吨，环比跌幅1.7%，同比跌幅17.7%； 本色浆现货市场均价在6130.0元/吨，环比跌幅5.1%，同比跌幅7.6%； 化机浆现货市场均价在4660.0元/吨，环比涨幅2.7%，同比跌幅13.7%。 CFR纸浆价格（美元/吨） 国内纸浆价格（元/吨） 1100 1000 900 800 700 600 500 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/0 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 400 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 2023 20 3000 山东(智利):漂针浆:银星山东(巴西):漂阔浆:金鱼 山东(加拿大):化机浆:昆河山东(智利):本色浆:金星 纸浆10月进口高位回落，各浆品进口利润持续下降 2023年10月纸浆进口量为305.4万吨,环比-6.5%，同比+34.5%。 1-10月累计进口量2988.4万吨，累计同比+22.9%。 漂白针叶浆进口数量74.14万吨，环比-8.57%，同比+31.92%。 漂白阔叶浆进口数量146.04万吨，环比-4.02%，同比+50.36%。 本色针叶浆进口数量8.72万吨，环比-23.80%，同比-14.57%。 化机浆进口数量10.69万吨，环比-11.17%，同比-17.48%。 纸浆总进口量（万吨）纸浆进口利润（元） 350 300 250 20222023201920202021 1500 1000 500 针叶浆:进口利润:智利:银星阔叶浆:进口利润:智利:明星 化机浆:进口利润:加拿大:昆河本色浆:进口利润:智利:金星 200 150 0 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 -500 100 1月2月 3月4月5月 6月7月 8月9月 10月11月12月 -1000 -1500 纸浆海外库存有所下降，国内港口库存情况持续分化 据PPPC，世界20国商品浆供应商库存7月底为48天（标准计算方式）。其中漂白软木浆库存天数较上期下降4天，为47天；漂白硬木浆库存天数增加2天，为48天（6月修正数据为46天）。世界20国商品浆供应商7月总出货量较6月下降7.3%。其中，漂白软木浆出货量环比上涨2.3%，漂白硬木浆出货量环比下降13.8%。 据Europulp数据显示，2023年10月份欧洲港口纸浆月末库存量环比下降10.2%，同比下降5.2%，库存总量由9月末的 138.6万吨下降至124.5万吨。 纸浆欧洲库存（万吨）国内纸浆主要港口库存（万吨） 2023 2021 2022 200 180 160 140 120 100 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 青岛港常熟港高栏港保定港天津港日照港 140 120 100 80 60 40 20 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 0 漂针浆外盘报价报平，月内现价回落较多 2023年10月漂白针叶浆进口数量74.14万吨，环比-8.57%，同比+31.92%。全年累计进口量761.65万吨，累计同比+28.35%。 进口报价持续高涨，漂针浆进口利润暴跌。 CFR漂针浆（美元/吨）山东漂针浆（元/吨） 山东(俄罗斯):现货价:漂针浆:俄针 山东(加拿大):现货价:漂针浆:月亮山东(加拿大):现货价:漂针浆:北木 山东(智利):漂针浆:银星 山东(加拿大):现货价:漂针浆:凯利普山东(美国):现货价:漂针浆:IP 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 DAF铁运:针叶浆:俄针CFR:漂白针叶浆:银星(智利) CFR:漂白针叶浆:太平洋(智利)CFR:漂白针叶浆:月亮(加拿大) CFR:漂白针叶浆:凯利普(加拿大)CFR:漂白针叶浆:北木(加拿大) 1200 1000 800 600 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 400 针叶浆总进口（万吨）银星进口利润（元/吨） 120 100 80 60 20222023201920202021 1500 1000 500 0 20192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 40 -500 20 -1000 漂阔浆价格回落，进口利润持续下跌 2023年10月漂白阔叶浆进口数量146.04万吨，环比-4.02%，同比+50.36%。全年累计进口量1327.71万吨，累计同比+23.69%。 漂阔浆进口有所回落，高价浆接受度下降。 CFR漂阔浆（美元/吨） 山东漂阔浆（元/吨） 山东(俄罗斯):现货价:漂阔浆:布阔 山东(巴西):现货价:漂阔浆:鹦鹉 山东(巴西):漂阔浆:金鱼 山东(巴西):现货价:漂阔浆:公牛 山东(智利):漂阔浆:明星 山东(加拿大):现货价:漂阔浆:阿尔派 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 DAF铁运:阔叶浆:布阔(俄罗斯)CFR:漂白阔叶浆:明星(智利)CFR:漂白阔叶浆:金鱼(巴西)CFR:漂白阔叶浆:鹦鹉(巴西)CFR:漂白