纸浆投资策略周报：下游接货乏力，纸浆震荡调整

下游接货乏力，纸浆震荡调整 能源化工组 纸浆观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：逢低多 逻辑驱动 供应方面，1月纸浆总进口355万吨（+10%），突破历史高位。 1月纸浆全球发运量434万吨（-13%）；W20发往中国154（- 22%）、西欧92（+6%）、北美63（-3%）。供应端主要压力来自于芬兰为期两周的罢工，目前芬兰几大浆厂已宣布停产。后续影响量需关注罢工是否会按时结束。后市供应存偏紧预期。库存方面，欧洲总库存128万吨（+10）；漂针浆20（-1）；漂阔浆44（-4）。国内港口总库存206万吨（-0.4）；青岛港105（-2）；常熟港70（+4）。两大港口都处在去库难，甚至累库的状态下，常熟港更是即将突破三年最高库存，由于完全没有库存下降迹象，不排除贸易商以价换量的情况。后市来看，累库现实已定，去库条件一方面是下游需求上涨，一方面是上游是否愿意薄利多销。如果持续现状僵持，上游将进入被动去库阶段。需求端，虽然主力纸企上调价格，但是市场出货表现并不好。基于成本面看原料端价格偏强波动，纸企利润压缩，纸企被动上调价格是必然措施。后市来看，终端消费表现很难有大的提振，需求涨势或将放缓。综合来看，成本高位及供应压力为浆价提供支撑，然需求端有提振不及预期，接货乏力，纸浆震荡整理。 风险提示 1.疫情扩散； 2.海外装置停机； 3.海外浆价持续上涨； 重点关注 1.海外浆厂停工状况； 2.下游成品纸订单情况。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 纸浆投资策略周报 2024年3月17日 冯献中(F3082965,Z0017646) fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：马钰(F03124647) my@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：逢低多。 核心逻辑：供应方面，1月纸浆总进口355万吨（+10%），突破历史高位。1月纸浆全球发运量434万吨（-13%）；W20发往中国154（-22%）、西欧92（+6%）、北美63（-3%）。供应端主要压力来自于芬兰为期两周的罢工，目前芬兰几大浆厂已宣布停产。后续影响量需关注罢工是否会按时结束。后市供应存偏紧预期。库存方面，欧洲总库存128万吨（+10）；漂针浆20（-1）；漂阔浆44（-4）。国内港口总库存206万吨（-0.4）；青岛港105（-2）；常熟港70（+4）。两大港口都处在去库难，甚至累库的状态下，常熟港更是即将突破三年最高库存，由于完全没有库存下降迹象，不排除贸易商以价换量的情况。后市来看，累库现实已定，去库条件一方面是下游需求上涨，一方面是上游是否愿意薄利多销。如果持续现状僵持，上游将进入被动去库阶段。需求端，虽然主力纸企上调价格，但是市场出货表现并不好。基于成本面看原料端价格偏强波动，纸企利润压缩，纸企被动上调价格是必然措施。后市来看，终端消费表现很难有大的提振，需求涨势或将放缓。综合来看，成本高位及供应压力为浆价提供支撑，然需求端有提振不及预期，接货乏力，纸浆震荡整理。 图1：纸浆期货主力合约（元/吨）图2：纸浆期现基差-俄针（元/吨） 8000 20202021202220232024201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、芬兰罢工影响扩大，供应端压力陡增 芬兰2023年进口量占总进口量的20.4%，与进口量第一名的加拿大只相差0.5%，是中国针叶浆第二进口大国。本次罢工从3月11日起，持续两周时间。中国针叶浆月均进口量按75- 80万吨来计算，此次罢工将造成4月到港量20%的减少。 随着物流运输受限，多家芬兰浆纸公司受到影响，RISI估计该事件预计减少23万吨纸浆产量。具体来看： 1）MetsaBoard:预计暂时关闭Joutseno工厂并进行停机检修，该工厂年产能69万吨针叶 浆 2）StoraEnso：罢工事件预计延误交货以及减少生产，从而导致额外成本；预计暂时关闭Varkaus工厂，该工厂年产能34万吨纸浆和42万吨包装纸 3）UPM：公司所有芬兰工厂将根据实际情况适时停产；据Printweek，目前Rauma和Jamsankoski工厂已暂停生产，Kymi和Kaukas工厂预计在未来几天内暂停生产，这四家工厂合计年产能157万吨纸浆和130万吨文化纸。此外，芬兰造纸工会于3月13日终止和公司的集体协议。 图7：纸浆总进口量季节性图（万吨）图8：芬兰进口量及均价 202320242019202020212022 400 350 300 250 200 150 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 1月纸浆总进口355万吨（+10%，前值323）；针叶浆进口93万吨（+8%，前值85）；阔叶浆进口164万吨（+14%，前值144）。1月纸浆全球发运量434万吨（-13%，前值500）；W20发往中国154（-22%，前值197）、西欧92（+6%，前值87）、北美63（-3%，前值65）。 1月纸浆进口突破历史高位，主要是阔叶浆进口量维持在历史高位。2月由于过春节，假 期时间较长，上下游皆处在低活跃度状态，整体接货数量偏低。同时由于2月天数较少，进口量将有季节性下降，下降幅度预计同比下跌。但这并不意味后市中国接货能力下滑，3月进口量预计将有大幅度回升。具体浆品来看，针、阔叶浆当前进口量均在较高位置，阔叶浆虽然有如此巨大的进口量，但并没有累库现象发生，下游需求量大。 1月纸浆全球发运量下降。过去5年中1月的发运量环比皆低于上一年的12月。主要由于年底接货力度加大，工厂囤货过年，1月以消耗库存为主，接货能力下降。西欧化学浆发运量小幅上涨，但仍在低位，目前没有快速增长的契机点。北美发运量在12月上涨后再次下降，虽然下降幅度较小，仍印证北美接货能力低的事实。目前来看同样也没有快速增长点。中国化学浆发运量较12月环比下降幅度较大，主要由于12月发运量在高位，1月发运量季节性下跌。同时，即使1月下跌环比达到22%，1月发运量仍是5年来高位。由此可见，中国接货能力仍然十分强劲。后市来看，2月即使有季节性下跌，仍将是在历史高位。整体来看，在这么高的发运量下，中国仍有持续大量接货能力，一方面是目前价格处在可接受范围，浆厂接货仍有接货意愿。另一方面是对宏观经济存提振预期，预计下游将有持续起势。 图3：全球纸浆发运量（万吨）图4：W20化学浆发往中国（万吨） 550 500 450 400 350 300 20232024202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 230 210 190 170 150 130 110 90 70 50 20232024202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图5：W20化学浆发往西欧（万吨）图6：W20化学浆发往北美（万吨） 140 120 100 80 60 40 20 0 20232024202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20232024202020212022 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、海外库存小幅上涨，国内港口去库速度减缓 欧洲总库存128万吨（+10）；漂针浆20（-1）；漂阔浆44（-4）。国内港口总库存206万吨（-0.4）；青岛港105（-2）；常熟港70（+4）。 欧洲港口库存在连续去库四个月后转为累库，主要是荷兰港口库存上涨较多。国内港口库存在上周有较大去库后，出现去库延缓现象。青岛港环比下降了1.5%。常熟港已连续累库两个月，目前库存已是高位，没有去库迹象，面临的去库压力非常大。两大港口都处在去库难，甚至累库的状态下，常熟港更是即将突破三年最高库存，由于完全没有库存下降迹象，不排除贸易商以价换量的情况。后市来看，累库现实已定，去库条件一方面是下游需求上涨，一方面是上游是否愿意薄利多销。如果持续现状僵持，上游将进入被动去库阶段。 图9：欧洲港口库存（分国家）（万吨）图10：欧洲库存天数（天） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 NB/LF/CHUKGERITSP 160 140 120 100 80 60 40 20 0 漂针浆漂阔浆化学浆本色浆 图11：国内港口总库存季节性图（万吨）图12：国内港口库存（万吨） 202220232024青岛港常熟港高栏港保定港天津港日照港 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 140 120 100 80 60 40 20 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 0 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、对华报价上涨，进口窗口关闭 Arauco3月银星745（0），进口利润-456（-24）；巴西金鱼680（+30），进口利润-341（-222）；金星740（0），进口利润-593（+49）。 针叶浆方面，德国Mercer（美森、和平河、凯利普）也宣布4月对中国市场针叶浆报价上涨50美元/吨。智利Arauco3月止跌报平后，未有新的报价，后市存上调报价预期。本周纸浆盘面震荡上涨，现货小幅跟涨，银星进口利润修复。 阔叶浆方面，Arauco公司3月明星报价650美元/吨，持平。巴西Suzano（金鱼）3月份北美和欧洲市场桉木浆报价涨价80美元/吨，亚洲市场涨价30美元/吨。巴西Klabin漂白桉木浆(BEK)在亚洲地区的价格上涨30美元/吨，在欧洲和北美地区的价格上涨80美元/吨。亚太资源集团旗下，产自巴西漂白桉木阔叶浆巴丝，3月外盘报价上涨30美元/吨。巴西Eldorado（公牛）3月份桉木浆亚洲地区的销售价格上调30美元/吨，欧洲和北美的销售价格上调80美元/吨。巴西作为中国最大阔叶浆进口国，3月报价全面上涨。阔叶浆自宣布价格上调后，边际成本上涨220元/吨左右，现货价格上涨了100-200元/吨不等。而针叶浆上调后边际成本预计将 上涨360元/吨左右，针叶浆目前有50-100元/吨的上浮。盘面处在一个高升水的状态下，后市现货价格有上行预期。整体来看，成本端仍存在底部支撑。 图13：CFR银星季节性图（美元/吨）图14：CFR金鱼季节性图（美元/吨） 1,100 1,000 900 800 700 600 500 201920202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 900 850 800 750 700 650 600 550 500 450 400 20192020202