利率债周报：11月PMI继续回落，美国10月核心PCE如期降温

` 2023年12月03日 固定收益研究团队 固收定期策略 11月PMI继续回落，美国10月核心PCE如期降温 ——利率债周报 陈曦（分析师）张维凡（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 zhangweifan@kysec.cn 证书编号：S0790122030054 相关研究报告 《开源金股，12月推荐—投资策略专题》-2023.11.28 《华为智能车：全栈自研为基，深度赋能产业—华为产业链专题系列》 -2023.11.20 《拨云见月，政策发力凸显底部价值—建材行业2024年度投资策略》 -2023.11.9 11月PMI继续回落，美国10月核心PCE如期降温 11月份，制造业PMI录得49.4%，比10月下降0.1个百分点，持续位于收缩区间，制造业景气水平进一步回落。非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为50.2%和50.4%,比10月分别下降0.4和0.3个百分点，企业生产经营活动总体依然在扩张区间；10月份，全国规模以上工业企业利润同比增长2.7%，连续3个月实现正增长。1-10月份，全国规模以上工业企业利润同比7.8%，降幅较1-9月份收窄 1.2个百分点；11月27日，央行发布三季度货币政策执行报告，报告强调货币政策要更加注重做好跨周期和逆周期调节，准确把握货币信贷供需规律和新特点。在货币信贷方面，强调要更关注信贷结构，盘活存量贷款；10月份，美国核心PCE如期降温，同比增速放缓至3.5%，创2021年4月以来最低水平，符合市场预期，前值为3.7%。个人收入同比增4.5%，为2022年12月以来最低水平。支出同比增5.3%，创2021年2月以来最低。 市场流动性情况监测：短端同业存单收益率显著下降，跨季资金面边际转松 央行本周（2023年11月27日-12月01日）公开市场操作净投放-310亿元，其中开展7天逆回购21360亿元，执行利率为1.8%，到期21670亿元；开展3个月央 行票据互换50亿元，执行利率2.35%，到期50亿元。下周预计回笼资金21360 亿元，其中7天逆回购到期21360亿元。 货币市场层面，本周不同期限同业存单收益率涨跌互现，资金面边际转松。本周商业银行同业存单发行规模环比下降，发行量2974.80亿元，较11月24日收盘 减少251.20亿元，到期2994.60亿元，净融资-19.80亿元。受压降资金空转等影 响，银行间质押式回购日均成交额环比大幅下降，减少至5.46万亿，环比下降 1.2万亿。截至12月01日收盘，1M、3M、6M、1Y期同业存单收益率分别为1.99%、2.63%、2.63%、2.64%，较11月24日收盘分别变化-33bp、+3bp、+2bp、+1bp；本周在央行呵护之下，跨月压力较小，资金面整体转松。12月01日DR001、DR007、DR014分别报收1.61%、1.80%、1.86%，较11月24日收盘分别变化-23bp、-38bp、 -82bp。 利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比显著下降，国债收益率小幅下行本周共发行利率债48只，利率债发行总额2638.08亿元，较上周环比大幅下降 4572.79亿元。本周到期利率债680.93亿元，净融资额1656.83亿元，较上周环 比显著下降3981.89亿元。后续等待发行利率债39只，其中国债1380亿元，地 方政府债1036.42亿元，政策银行债130亿元，总额2546.42亿元。 本周国债收益率小幅下行。截至12月01日，1Y、2Y、5Y及10Y期国债分别报收2.34%、2.42%、2.57%、2.66%，较11月24日收盘分别变化+1bp、-4bp、-3bp、 -4bp。本周国债期限利差边际收窄，10Y期与1Y期国债利差变化-6bp，10Y期与2Y期国债利差与上周收盘时持平。本周国债期货价格大幅上行，2Y、5Y、10Y期国债期货价格较11月24日收盘分别变动+0.06%、+0.15%及+0.26%。 海外债市跟踪：各期限美债收益率大幅下行，中美利差倒挂显著收窄 本周各期限美债收益率大幅下行。12月01日美国1Y、2Y、5Y及10Y期国债收益率报收5.05%、4.56%、4.14%、4.22%，较11月24日收盘分别变化-22bp、-36bp、 -35bp、-25bp。本周美债倒挂幅度整体收窄，10Y与2Y期美债期限利差-34bp，前值-45bp；10Y与5Y期美债期限利差8bp，前值-2bp。本周中美利差倒挂幅度显著收窄，其中2Y期中美国债利差-214bp，前值-246bp，较11月24日缩小32bp；10Y期中美国债利差-156bp，前值-176bp，较11月24日缩小21bp。 风险提示：政策变化超预期，经济增速不及预期。 开源证券证券研究报告 固收定期策略 固定收益研究 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图2：本周资金面边际转松，单位：% 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图4：本周国债收益率整体小幅下行，单位：% 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图6：本周国债期货价格大幅上行，单位：元 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图8：本周美债倒挂幅度整体收窄，单位：% 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图9：本周中美利差倒挂幅度大幅收窄，单位：% 数据来源：Wind、开源证券研究所 附表1：本周利率债融资规模和净融资额均环比下降，单位：亿元 债券类型 本周发行 本周到期 净融资 上周发行 上周到期 上周净融资 拟发行 国债 1021.70 541.00 480.70 4253.00 301.00 3952.00 1380.00 地方政府债 698.38 129.93 568.13 2017.88 192.56 1825.32 1036.42 政策银行债 918.00 10.00 608.00 940.00 1078.60 -138.60 130.00 总计 2638.08 680.93 1656.83 7210.88 1572.16 5638.72 2546.42 数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼10层 邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层 邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn 北京西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044 邮箱：research@kysec.cn 地址：西