贵金属周报：市场继续抢跑降息预期，金价创历史新高

2023年12月4日 市场继续抢跑降息预期，金价创历史新高 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周贵金属价格继续上攻，国际金价突破历史高点，主要因美国经济数据走弱，市场对于美联储提前开启降息的预期强化，提振贵金属价格走势。上周五美联储主席鲍威尔打压降息预期的努力适得其反，在多头的强劲攻势之下，国际金价继续大涨，最高触及2095美元/盎司，创历史新高。 美联储官员纷纷发言打压降息预期。美联储主席鲍威尔也给降息预期泼冷水，称美联储决策者将谨慎行事，因为紧缩不足和紧缩过度的风险正变得更加均衡。虽然政策利率目标处于不错的限制性区间，但现在就判断何时可能降息为时尚早。如果情况变得适宜，会进一步收紧政策。 近期投资者押注美联储将提前降息的预期主导市场，贵金属价格表现强势。我们维持美联储维持高利率的时间将比市场预期的更长的观点。但从市场的表现来看，当前多头占上风，短期关注国际金价在2100美元/盎司整数关口的争夺，如果此次成功攻破，进一步上涨的空间有望到达2300美元/盎司附近。 操作建议：金银暂时观望 风险因素：美国11月非农就业数据超预期 一、上周交易数据 表1上周主要市场贵金属交易数据 合约 收盘价 涨跌 涨跌幅/% 总成交量/手 总持仓量/手 价格单位 SHFE黄金 475.78 9.88 2.12 204166 178255 元/克 沪金T+D 474.66 3.48 0.74 7318 155160 元/克 COMEX黄金 2091.70 88.00 4.39 美元/盎司 SHFE白银 6178 306 5.21 522479 634627 元/千克 沪银T+D 6168 66 1.08 563524 5267516 元/千克 COMEX白银 25.90 1.52 6.21 美元/盎司 注:(1)成交量、持仓量：手（上期所按照双边计算，COMEX/LME按照单边计算；LME为前一日官方数据）； (2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%； 资料来源：iFinD、铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周贵金属价格继续上攻，国际金价突破历史高点，主要因美国经济数据走弱，市场对于美联储提前开启降息的预期强化，提振贵金属价格走势。上周五美联储主席鲍威尔打压降息预期的努力适得其反，在多头的强劲攻势之下，国际金价继续大涨，最高触及2095美元 /盎司，创历史新高。 美联储褐皮书表示：美国经济活动总体放缓，消费者对价格更敏感，非必需品和耐用品支出下滑；消费者信贷仍健康，但拖欠率略有上升；劳动力需求放缓、市场仍紧张，工资上涨温和；价格上涨基本放缓，温和涨价料将持续到明年。未来6至12个月的经济前景预期在报告期内有所减弱。 虽然美国数据持续走弱进一步强化市场降息预期，但美联储官员言论在打压降息预期。美联储“三把手”纽约联储主席威廉姆斯表示，美联储处于、或接近利率峰值，预计货币政策将在相当一段时期内维持在具有限制性的状态。鸽派的旧金山联储主席戴利表示，现在根本“没有考虑”降息的可能性。芝加哥联储主席古尔斯比表示，仍然认为美国通胀处于朝着2%目标回落的正轨之上。如果通胀进展停止不前，美联储将不惜一切地采取行动。 美联储主席鲍威尔也给降息预期泼冷水，称美联储决策者将谨慎行事，因为紧缩不足和紧缩过度的风险正变得更加均衡。虽然政策利率目标处于不错的限制性区间，但现在就判断何时可能降息为时尚早。如果情况变得适宜，会进一步收紧政策。 欧洲央行行长拉加德表示：总体通胀可能在未来几个月再次上升；可能很快重估规模1.7 万亿欧元的紧急抗疫购债计划(PEPP)，并重新考虑到期债券再投资问题。 近期美国经济数据持续走弱，投资者押注美联储将提前降息的预期主导市场，贵金属价格走势持续受到提振。我们维持美联储维持高利率的时间将比市场预期的更长的观点。但从市场的表现来看，当前多头占上风，短期关注国际金价在2100美元/盎司整数关口的争夺， 如果此次成功攻破，进一步上涨的空间有望到达2300美元/盎司附近。 本周重点关注：美国11月ISM服务业PMI数据、11月JOLTS职位空缺数、ADP私营部门就业情况、以及最重磅的11月非农就业数据，可能影响美联储后续货币政策方向。事件方面，多国将公布利率决议，美联储官员将进入静默期。 操作建议：金银暂时观望 风险因素：美国11月非农就业数据超预期 三、重要数据信息 1、美国三季度GDP年化季环比超预期上修至5.2%，为近两年来最大增幅，高于初值 4.9%和市场预期的5%。核心PCE物价指数则下修至2.3%，预期为2.4%；PCE物价指数下修至2.3%，预期为2.4%。 2、美国通胀持续降温，最新公布的美国消费者支出在10月份温和增长，而物价同比涨幅为逾两年半最小，这些需求降温的迹象增强了人们对美联储加息行动已经结束的预期。10月消费者支出增长0.2%，符合经济学家的预期。美国10月核心PCE物价指数同比增速放缓至3.5%，创2021年4月以来最低水平，符合市场预期，前值为3.7%。个人收入同比增4.5%，为2022年12月以来最低水平；支出同比增5.3%，创2021年2月以来最低。 3、美国11月Markit制造业PMI终值维持在初值49.4的水平，创8月份以来终值新低，分析师预期会上修至49.5。产出分项指数终值降至50.5，创8月份以来终值新低，但维持连续三个月扩张的趋势。供应商发货时间分项指数终值降至1月份以来终值新低。 4、美国11月ISM制造业指数46.7，连续13个月萎缩，创最近20年来最长萎缩周期，预期为回升至47.6。新订单指数为45.5，已连续15个月收缩，为1981-1982年以来最长纪录。 5、美国上周初请失业金人数升至21.8万人；至11月18日当周续请失业金人数升至 192.7万人，创约两年来最高水平，表明美国劳动力市场正在降温。 6、美国10月新屋销售环比跌5.6%，跌幅超预期，房价同比暴跌超17%，创2021年8月以来最低，同比大跌17.6%，反映了建筑商为吸引购房者而降价优惠。尽管如此，目前新屋售价的平均值为48.7万美元，仍远高于新冠疫情前的水平。 7、美国10月营建支出环比升0.6%，预期升0.4%，前值由升0.4%修正至升0.2%。 8、欧元区11月制造业PMI终值为44.2，为6个月以来高位，预期43.8，初值43.8，前值43.1。 9、11月欧元区经济景气指数从10月份修正后的93.5升至93.8，略高于分析师预期，连续第二个月小幅上升，服务业、零售业和消费者信心的小幅回升超过了制造商信心的下降。 10、欧元区11月消费者物价调和指数(HICP)初值较上年同期上升2.4%，涨幅小于10 月的2.9%，并远低于分析师预期的2.7%。欧元区本月通胀率的降幅远超预期，挑战欧洲央行关于物价涨势依然顽固的说法，并可能助长对春季降息的押注，市场无视欧央行的明确指引。 11、经合组织（OECD）发布最新经济展望报告，预计2023年全球GDP将增长2.9%， 2024年小幅下滑到2.7%，并在2025年随着主要央行降息等因素回升至3%。经合组织预计美国将于2024年下半年开始降息，欧元区则要到2025年春季。预计美国今年GDP增速约为2.4%，明年将下滑至1.5%；欧元区今明两年增速分别为0.6%和0.9%。 12、我国11月制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为49.4%、50.2%和50.4%，比10月下降0.1、0.4和0.3个百分点。产需延续双弱，外需回落内需低迷，服务业年内首次收缩，财政发力支撑建筑业扩张。制造业企业中反映市场需求不足的企业占比超六成，市场需求不足仍是当前制造业恢复发展面临的首要困难。 13、10月全国规模以上工业企业利润同比增长2.7%，连续3个月实现正增长。1-10月份，全国规模以上工业企业利润同比下降7.8%，降幅较1-9月份收窄1.2个百分点。10月库销比、产成品周转天数仍处于同期高位，目前主动补库尚未开启。 四、相关数据图表 表2贵金属ETF持仓变化 单位（吨） 2023/12/1 2023/11/24 2023/11/1 2022/12/1 较上周增减 较上月增减 较去年增减 ETF黄金总持仓 878.82 882.28 861.51 905.49 -3.46 17.31 -26.67 ishare白银持仓 13480.11 13690.93 13705.17 14793.01 -210.82 -225.06 -1312.90 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 表3CFTC非商业性持仓变化 黄金期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2023-11-28 289845 89761 200084 28379 2023-11-21 269701 97996 171705 16329 2023-11-14 254352 98976 155376 -10840 2023-11-07 261653 95437 166216 白银期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2023-11-28 62880 28600 34280 6828 2023-11-21 53372 25920 27452 5054 2023-11-14 50291 27893 22398 4145 2023-11-07 47196 28943 18253 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 图1SHFE金银价格走势图2COMEX金银价格走势 元/克SHFE金价SHFE银价500 450 400 350 300 250 2015-10 2016-10 2017-10 2018-10 2019-10 2020-10 2021-10 2022-10 200 元/千克 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2023-10 2,000 美元/盎司COMEX金价COMEX银价美元/盎 2,20035 2,00030 1,800 25 1,600 20 1,400 1,20015 2015-10 2016-10 2017-10 2018-10 2019-10 2020-10 2021-10 2022-10 2023-10 1,00010 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图3COMEX黄金库存变化图4COMEX白银库存变化 美元/盎司 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2016-12 2017-12 2018-12 2022-12 0 COMEX黄金库存COMEX金价 盎司 45,000,000 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 美元/盎司 COMEX银价 35 30 25 20 15 10 5 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 0 COMEX白银库存 盎司 450,000,000 400,000,000 350,000,000 300,000,000 250,000,000 200,000,000 150,000,000 100,000,000 50