外汇期货周度报告：美国核心PCE同比回落，美元继续看跌

周度报告-外汇期货 美国核心PCE同比回落，美元继续看跌 走势评级：美元：震荡 报告日期：2024年6月2日 ★本周全球市场概述 市场风险偏好继续降温，股市多数下跌，债券收益率多数上行，美债收益率回升至4.49%。美元指数微跌0.05%至104.7，非美货币多数贬值，离岸人民币跌0.02%，欧元微涨0.01%，英镑涨0.04%，日元跌0.2%，瑞郎涨1.36%，大宗商品货币多数贬 元涛宏观策略首席分析师从业资格号：F0286099 投资咨询号：Z0012850 Tel:8621-63325888-3908 Email:tao.yuan@orientfutures.com 徐颖FRM宏观策略首席分析师 值，韩元、雷亚尔、兰特、卢比、比索跌超1%，新西兰元、澳元、加元收涨。金价跌0.3%至2327美元/盎司，VIX指数12-15间震荡，现货商品指数收跌，布油涨0.3%至80.1美元/桶。 从业资格 号： 投资咨询号： F3022608 Z0013609 外★市场交易逻辑 汇美国经济数据边际走弱，一季度GDP从1.6%修正至1.3%，符期合预期，个人消费支出从2.5%修正至2%，低于预期的2.2%。货一季度核心PCE略微修正至3.3%，仍然偏高。4月成屋签约销 售环比下降7.7%，远低于预期和前值，在抵押贷款利率重新回 升至7%上方后，住房市场再度走弱。4月美国核心PCE同比稳定在2.8%，符合市场预期，环比0.2%的增速略低于预期，实际个人支出环比下降0.1%，低于预期和前值，说明高通胀对消费端产生抑制。美联储褐皮书显示经济温和扩张，但前景展望偏悲观，通胀压力依旧偏高，而居民需求走弱，企业将通胀向下传递的能力减弱，导致利润承压。美联储多位官员发表讲话，再度加息的可能性非常低，即便是最为鹰派的票委也没有营造加息预期，但降息因为通胀反弹而变得谨慎，博斯蒂克表示如果数据符合预期，9月可能降息。高利率持续阶段，经济增速将继续降温，市场风险偏好因此承压。欧央行利率会议将在下周召开，市场预期将开始降息，但并未预期持续降息，5月欧元区CPI同比反弹至2.6%，高于预期，市场对欧央行未来的降息预期略有降温，因此还要关注欧央行的表态。 ★热点跟踪 美国核心PCE不及预期，市场风险偏好回落。 ★风险提示 美联储表态超预期鹰派，当前交易逻辑将发生转变。 Tel:8621-63325888-1610 Email:ying.xu@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、全球市场本周概述4 2、资产价格表现4 2.1股票市场：全球股市多数下跌，美股回调4 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数上行，美债回升至4.49%5 2.3外汇市场：美元指数微跌，非美货币多数贬值7 2.4商品市场：黄金跌0.3%，布油微涨0.3%7 3、热点跟踪：美国核心PCE不及预期，市场风险偏好回落8 4、下周重要事件提示9 5、风险提示10 图表目录 图表1：发达国家股市多数下跌，标普500跌0.51%4 图表2：新兴市场股市多数下跌，上证指数跌0.07%4 图表3：发达国家债券收益率多数回升，美债4.49%5 图表4：加、西、葡、意债券收益率回升5 图表5：新西兰、澳大利亚、希腊国债收益率上行5 图表6：中国、韩国债收益率震荡微升6 图表7：新兴市场债券收益率多数回升6 图表8：美国掉期曲线本周变化不大6 图表9：日元掉期曲线长端回升6 图表10：欧元掉期曲线本周长端微升7 图表11：美元、欧元、英镑通胀预期微升7 图表12：美元指数跌0.05%至104.7，非美货币多数贬值7 图表13：黄金跌0.3%，VIX指数震荡8 图表14：布油微涨0.3%，现货商品指数收涨8 图表15：美国4月核心PCE同比稳定在2.8%8 图表16：美元指数震荡，美债收益率微升8 图表17：中国5月外贸，美国5月非农，欧央行6月利率会议9 1、全球市场本周概述 市场风险偏好继续降温，股市多数下跌，债券收益率多数上行，美债收益率回升至4.49%。美元指数跌0.05%至104.7，非美货币多数贬值，金价跌0.3%至2327美元/盎司，VIX指数12-15间震荡，现货商品指数收跌，布油涨0.3%至80.1美元/桶。 2、资产价格表现 2.1股票市场：全球股市多数下跌，美股回调 图表1：发达国家股市多数下跌，标普500跌0.51%图表2：新兴市场股市多数下跌，上证指数跌0.07% 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 市场风险偏好继续降温，全球股市多数下跌，标普500指数跌0.51%，波动率略有回升但仍处于低位，欧元区股市多数下跌，新兴市场股市多数下跌，上证指数跌0.07%，港股结束此前持续上涨趋势，继续回调2.84%。美国经济数据边际走弱，一季度GDP从1.6%修正至1.3%，符合预期，个人消费支出从2.5%修正至2%，低于预期的2.2%。一季度核心PCE略微修正至3.3%，仍然偏高。首申人数从21.6万人回升至21.9万人，预期21.8万人。4月成屋签约销售环比下降7.7%，远低于预期和前值，在抵押贷款利率重新回升至7%上方后，住房市场再度走弱。4月美国核心PCE同比稳定在2.8%，符合市场预期，环比0.2%的增速略低于预期，实际个人支出环比下降0.1%，低于预期和前值，说明高通胀对消费端产生抑制。美联储褐皮书显示经济温和扩张，但前景展望偏悲观，通胀压力依旧偏高，而居民需求走弱，企业将通胀向下传递的能力减弱，导致利润承压。美联储多位官员发表讲话，再度加息的可能性非常低，即便是最为鹰派的票委也没有营造加息预期，但降息因为通胀反弹而变得谨慎，博斯蒂克表示如果数据符合预期，9月可能降息。高利率持续阶段，经济增速将继续降温，市场风险偏好因此承压。欧央行利率会议将在下周召开，市场预期将开始降息，但并未预期持续降息，5月欧元区CPI同比反弹至2.6%，高于预期，市场对欧央行未来的降息预期略有降温，因此还要关注欧央行的表态。中国5月官方制造业PMI从50.4回落至49.5，非制 造业PMI从51.2回落至51.1，均低于市场预期，股票市场情绪偏弱，房地产市场刺激政策带来的提振非常有限。 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数上行，美债回升至4.49% 图表3：发达国家债券收益率多数回升，美债4.49%图表4：加、西、葡、意债券收益率回升 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 图表5：新西兰、澳大利亚、希腊国债收益率上行 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 全球国家债券收益率多数上行，10年美债收益率回升至4.49%，欧元区国家和新兴市 场债券收益率多数回升，美元走强对新兴市场再度构成压力。欧元区5月CPI反弹，美国4月核心PCE持平前值，回落缓慢，叠加长端美美债招标数据不佳，需求减弱，共同推动债券收益率回升。通胀下不去，也意味着长端债券的下方空间受限。 图表6：中国、韩国债收益率震荡微升图表7：新兴市场债券收益率多数回升 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 中国10年期国债收益率继续在2.3%附近震荡。中国5月官方制造业和服务业PMI分别回落至49.5和51.1，经济扩张速度放缓，基本面利多债券市场。但债市此前涨幅较大，叠加央行对长端利率的评价，导致偏低的长债收益率止跌回升，短期长债承压。 图表8：美国掉期曲线本周变化不大图表9：日元掉期曲线长端回升 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 图表10：欧元掉期曲线本周长端微升图表11：美元、欧元、英镑通胀预期微升 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 2.3外汇市场：美元指数微跌，非美货币多数贬值 图表12：美元指数跌0.05%至104.7，非美货币多数贬值 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院（纵轴：涨跌幅；横轴：波动率，以美元计价） 美元指数微跌0.05%至104.7，非美货币多数贬值，离岸人民币跌0.02%，欧元微涨0.01%，英镑涨0.04%，日元跌0.2%，瑞郎涨1.36%，大宗商品货币多数贬值，韩元、雷亚尔、兰特、卢比、比索跌超1%，新西兰元、澳元、加元收涨。 2.4商品市场：黄金跌0.3%，布油微涨0.3% 图表13：黄金跌0.3%，VIX指数震荡图表14：布油微涨0.3%，现货商品指数收涨 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 现货黄金跌0.3%至2327美元/盎司，美国4月核心PCE同比维持在2.8%符合预期，环比0.2%的增速略微不及预期，美联储褐皮书显示经济前景展望悲观，一季度GDP下修，内需降温趋势未改，但有色金属和白银高位下跌，商品板块经历此前大幅上涨，短期仍处于回调趋势中，黄金仍未摆脱盘整格局，仍有回调空间。美股本周收跌，市场风险偏好继续降温，VIX指数在12-15之间震荡，后续存在回升空间。布伦特原油微涨0.3%至80.1美元/盎司，地地缘政治风险扰动减弱，需求端尚未改善，大宗商品指数本周收跌，商品市场波动增加，有色金属出现明显回调。 3、热点跟踪：美国核心PCE不及预期，市场风险偏好回落 图表15：美国4月核心PCE同比稳定在2.8%图表16：美元指数震荡，美债收益率微升 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 本周市场波动继续明显，本周出现了一些和此前不太一样的信号。美联储的褐皮书明显对于经济远期悲观的态度上升，尤其是企业部门的经济预期开始明显降低，居民部门消费的承压对于企业部门形成了负面的传导。限制性政策利率对于企业部门本身存在的压力经过了时间的发酵实际上已经对于企业部门的现状明显产生了压力，只不过居民部门受益于劳动力市场和消费的强劲对于这种压力不是非常敏感，但是进入到24 年2季度，居民部门消费的转弱终于开始加剧了企业部门远期的悲观预期，因此接下来我们可以看到居民和企业部门预期和数据持续的下行压力出现。 鉴于此，本周公布的PCE数据尤其是核心PCE数据不及预期的影响就明显小很多，因为经济下行压力的增加和核心PCE放缓应该保持一致，如果在目前的情况下，核心PCE环比继续维持非常高的水平，我们认为美联储的政策将非常难以平衡。目前美联储对于通胀继续维持明显的强硬预期态度，希望通胀迅速降低，但是由于经济下行的压力逐步上升，我们可以判断市场并不会真的对于美联储想要控制通胀的进一步限制感到担忧。 因此本周不一样的变化在于美元指数表现并不好，同时市场风险偏好也走低，这意味着对于经济担忧的局面和美联储迟迟不能降息的状况叠加造成了风险偏好的受阻，如果经济下行压力趋势性的上升，那么美联储对抗通胀维持利率水平限制性就成为了市场风险偏好进一步降低的动力，但是金融状况越是紧张，美联储面临的预期引导可能越是要放松，因此我们判断美联储不太可能给出进一步加息的预期，甚至需要修正此前过于鹰派的预期引导，看市场状况和经济数据下行压力改变本身的节奏。这个平衡不太容易实现。 短期美元指数继续维持偏弱走势。 4、下周重要事件提示 图表17：中国5月外贸，美国5月非农，欧央行6月利率会议 日期 重要数据&事件 周一 法国、德国、欧元区、英国5月制造业PMI终值美国5月ISM制造业PMI 周二 美国4月JOLTs职