白酒:关注经销商大会窗口期,12月金股贵州茅台。本周白酒板块下跌2.09%,差于沪深300指数0.53pct。本周白酒行业批价平稳,经销商和终端继续消化库存,为春节旺季做准备。淡季期间白酒板块继续在震荡中蓄力,临近年末,建议关注经销商大会/股东大会对明年目标和规划的制定。在估值回落至低位的背景下,我们看好白酒整体beta行情,建议紧握龙头积极寻找α,推荐贵州茅台,泸州老窖,五粮液,珍酒李渡,迎驾贡酒等,12月金股贵州茅台。 啤酒:结构升级有望持续向好,利润弹性逐步释放。年后啤酒消费逐步回暖,餐饮、夜场等现饮场景恢复带动销量增长,1-10月啤酒行业规模以上企业总产量达到3180.4万吨,同比+2.2%,全年来看啤酒产销量仍有望平稳增长。成本端来看,我国终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税,大麦作为生产啤酒的主要原材料之一,其采购价格大幅上涨对各大啤酒厂商毛利率影响较大,此次澳麦加征关税政策终止有望增加国内进口大麦采购渠道,缓解各啤酒企业的生产供应和成本压力。展望全年,主要啤酒企业大单品有望领跑价增贡献,量价齐升趋势延续可期。 软饮料:消费场景恢复刺激需求复苏,包材价格迎拐点。行业角度来看,23Q1全国逐步恢复正常生产生活秩序,线下消费场景逐步恢复,全年看行业将充分受益于聚饮和出行需求的释放,基本面有望快速修复。营收端龙头农夫山泉产品推新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张稳步推进,未来成长潜力仍在;利润端近期PET/易拉罐/瓦楞纸价格低位盘旋,软饮料板块包材成本占比高,若包材价格继续回落将显著缓解成本压力,释放公司业绩弹性。建议重点关注东鹏饮料、农夫山泉。 调味品:行业复苏在途,建议关注个股改善机会。前三季度基调整体表现承压,一方面系终端需求复苏缓慢,另一方面系需求结构变化,预制菜、复调挤压餐饮端需求,C端渠道碎片化。复调表现优于基调,且B端表现优于C端。应对当前环境,龙头公司从不同角度出发进行变革:a)海天味业正在加快产品、渠道、供应链、内部管理等方面的变革,短期业绩或承压,但目前库存水平边际改善,为明年进入三五计划奠定健康的市场基础,b)中炬高新内部管理显著改善,华润系高管入驻,新管理层在快消品行业经验丰富,管理持续改善,c)千禾味业精准定位零添加细分赛道,享受赛道扩容红利,d)天味食品收购食萃食品,补齐线上小B渠道,扩充小B产品矩阵,打开第二增长曲线。展望Q4,BC两端复苏趋势延续,且即将开启春节备货进入销售旺季,叠加低基数红利继续释放,调味品收入端或有望实现改善;成本端,大豆等原材料成本趋势向下,我们预计调味品整体业绩有望边际改善。建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、天味食品及渠道扩张加速的千禾味业。 乳制品:消费场景持续恢复,中长期高端化与多元化趋势不改。乳制品行业今年受益于奶价回落,利润弹性高于收入弹性;随着消费信心逐步修复与国民健康认知加深,中长期高端化与多元化趋势不改。看新品类:(1)奶酪市场持续成长,零食奶酪品类趋于丰富,佐餐奶酪渗透率持续提升,同时消费场景逐步恢复,长期看行业生态边际转好。(2)后疫情时代大众对于营养的升级需求凸显,低温乳制品更新鲜营养的概念被接受,渗透率提升的同时竞争也更为多元,赛道发展空间大。建议关注妙可蓝多、新乳业、燕塘乳业。 速冻食品:速冻行业延续高景气,B端需求修复加速。从行业角度看,受益于场景复苏,B端需求弹性持续释放,餐饮占比高的公司收入有望边际改善。此外,预制菜板块景气度持续上行,长期看C端预制菜已完成较好消费者教育,团餐、宴席等中小B端餐饮等预计迎来较大弹性空间,行业内公司纷纷布局预制菜赛道,BC端布局兼顾的企业业绩天花板或将更高。展望Q4,我们预计在餐饮需求持续回暖叠加旺季影响下,速冻板块有望持续改善,推荐壁垒深厚的龙头安井食品以及开拓小B端的千味央厨。 冷冻烘焙:下游消费场景修复良好,渗透率提升空间大。收入端随着疫情防控政策全面放开,消费场景有序复苏,各渠道需求逐步修复,流通饼店客户自身修复弹性较大,同时冷冻烘焙在餐饮、商超渠道的渗透率仍有很大空间;成本端棕榈油自22年6月价格呈现下跌趋势,23年以来在较低位置盘旋,叠加产品提价影响,企业利润端表现有望改善。我们认为冷冻烘焙渗透率提升的长期逻辑依然坚固,推荐关注内部改革向好+下游恢复逻辑验证的立高食品。 休闲食品:渠道变化延续,流量红利释放,率先切入新渠道的公司优先享受。上半年,主打高性价比的零食量贩新业态延续迅速扩张趋势,在线下快速铺开门店,分流商超等传统渠道,快速抢占市场份额,快速切入新渠道的企业优先享受流量红利。 业绩表现来看,23Q3休闲食品表现较好,首先抓住量贩渠道扩张机遇的盐津铺子和铺设会员店、电商渠道的甘源食品势能较强,高增长延续;主打大单品放量和新品培育的劲仔食品通过大包装策略切入商超、CVS、量贩渠道,收入实现快速增长。 前期市场担忧主要集中在需求端,缓慢复苏背景下,市场对休闲食品业绩确定性有所担忧。Q3季报验证高增,强化市场信心。展望Q4及明年,渠道红利仍有望延续,成本端,棕榈油等原材料价格下降趋势延续,休闲食品板块整体业绩弹性有望继续释放。建议关注扩大渠道网络、享受流量红利的盐津铺子、甘源食品、大单品快速成长的劲仔食品及成本端有望改善的洽洽食品。 卤制品:复苏在途,期待需求改善。22年卤制品板块整体营收表现较为疲软,主要受疫情影响,门店经营压力较大。全面放开后,社区门店业态逐渐恢复正常经营。 上半年卤制品单店收入有所恢复,但相较19年同期仍有恢复空间,我们预计Q4在需求缓慢复苏背景下,单店角度仍有所恢复;开店角度来看,上半年几家龙头公司净开店数量基本集中在年初存量的7%以上,开店进展稳健。年内来看,需求端缓慢复苏趋势不变,成本有望持续释,净利润有望持续改善。建议关注收入改善高确定性+利润高弹性的龙头绝味食品。 食品添加剂:需求逐步回暖,发展态势向好。下游产业如食品、餐饮、保健品、化妆品等疫后复苏形势带动上游添加剂需求回暖,尤其是保健品在重视健康的趋势下需求爆发,看好健康食品添加剂行业整体量增。建议关注与饮品相关的添加剂需求恢复情况,如膳食纤维、代糖、益生元、益生菌等;另建议关注保健品添加剂如叶黄素、益生元、膳食纤维等。建议关注百龙创园、晨光生物。 投资建议:白酒板块:建议紧握龙头积极寻找α,推荐贵州茅台,泸州老窖,五粮液,珍酒李渡,迎驾贡酒等。啤酒板块:推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。软饮料板块:建议重点关注东鹏饮料、农夫山泉。调味品板块:建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、天味食品,及渠道扩张加速的千禾味业。乳制品板块:建议关注新乳业、燕塘乳业。速冻食品板块:推荐壁垒深厚的龙头安井食品以及开拓小B端的千味央厨。冷冻烘焙板块:推荐关注内部改革向好+下游恢复逻辑验证的立高食品。休闲零食板块:建议关注扩大渠道网络、享受流量红利的盐津铺子、甘源食品、大单品快速成长的劲仔食品及成本端有望改善的洽洽食品。卤制品板块:建议关注收入改善高确定性+利润高弹性的龙头绝味食品。食品添加剂板块:建议关注百龙创园、晨光生物。 风险提示:宏观经济下行风险;食品安全问题;市场竞争加剧;提价不及预期 1.行情回顾 1.1.板块指数表现 本周食品饮料板块跑输沪深300指数0.20pct。11月27日-12月01日,本周5个交易日沪深300下跌1.56%,食品饮料板块下跌1.76%,位居申万一级行业第22位。 图1:本周一级行业涨跌幅 图2:本周食品饮料子行业涨跌幅 本周食品饮料子行业中大部分板块呈下跌趋势。其中,零食(+0.62%)板块涨幅最大,软饮料(+0.39%)、肉制品(+0.09%)板块呈上涨趋势;另外,啤酒(-2.91%)板块跌幅最大,白酒(-2.09%)、其他酒类(-1.88%)、调味发酵品(-1.07%)、乳品(-1.02%)、预加工食品(-0.79%)、烘焙食品(-0.44%)、保健品(-0.30%)板块呈下跌趋势。 1.2.个股表现 本周饮料板块中,泉阳泉(+7.87%)涨幅最大,欢乐家(+3.13%)、海南椰岛(+2.54%)、兰州黄河(+1.89%)、李子园(+1.14%)涨幅居前;舍得酒业(-6.49%)、威龙股份(-4.26%)、金种子酒(-4.08%)、百润股份(-4.01%)、泸州老窖(-3.97%)跌幅相对居前。 本周食品板块中,惠发食品(+61.08%)涨幅最大,有友食品(+14.81%)、海欣食品(+14.13%)、品渥食品(+6.14%)、佳隆股份(+5.96%)涨幅相对居前;日辰股份(-9.44%)、莲花健康(-6.15%)、安井食品(-4.00%)、爱普股份(-3.74%)、绝味食品(-3.52%)跌幅相对居前。 表1:本周饮料板块个股涨跌幅 表2:本周食品板块个股涨跌幅 1.3.估值情况 食品饮料板块估值保持稳定,各子板块估值也保持稳定。截至12月1日,食品饮料板块整体估值26.15x,位居申万一级行业第13位,远高于沪深300(10.95x)整体估值。分子行业来看,其他酒类(47.06x)、调味发酵品(38.98x)、零食(34.21x)估值相对居前,乳品(18.26x)、肉制品(21.78x)、保健品(23.45x)估值相对较低。 图3:截至12月1日行业估值水平前15 图4:截至12月1日食品饮料子行业估值水平 图4:食品饮料行业子版块估值(PE_ TTM ) 1.4.资金动向 本周北向资金前三大活跃个股为五粮液、东鹏饮料、伊利股份,持股金额变动值分别为-11.43/+5.14/-3.44亿元;陆股通持股标的中,洽洽食品(16.41%)、伊利股份(13.55%)、安井食品(10.22%)、东鹏饮料(9.05%)、贵州茅台(6.80%)持股排名居前。本周食品饮料板块北向资金增减持个股中,东鹏饮料(+0.66pct)增持最多,佳禾食品(-1.36pct)减持最多。 表3:食品饮料板块陆股通持股情况 表4:食品饮料板块陆股通增减持情况 2.重点数据追踪 2.1.白酒价格数据追踪 根据今日酒价数据,12月1日飞天茅台一批价2980元,与11月24日价格相比下跌0.33%;八代普五一批价960元,与11月24日价格持平。2023年10月,全国白酒产量41.10万千升,同比上涨2.50%;2023年10月全国36大中城市500ml左右52度高档白酒价格1243.31元/瓶,环比9月下跌0.18%;全国36大中城市500ml左右52度中低档白酒均价176.79元/瓶,环比9月上涨0.12%。 图5:飞天茅台批价走势 图6:五粮液批价走势 图7:白酒产量月度数据 图8:白酒价格月度数据(单位:元/瓶) 2.2.啤酒价格数据追踪 2023年10月,啤酒当月产量184.70万千升,同比上涨0.40%。 图9:进口啤酒月度量价数据 图10:啤酒月度产量数据 2.3.葡萄酒价格数据追踪 2023年10月,葡萄酒当月产量1.10万千升,同比下跌8.30%。 图11:葡萄酒当月产量 图12:葡萄酒当月进口情况 2.4.乳制品价格数据追踪 2023年11月22日,主产区生鲜乳平均价格3.69元/公斤,较11月22日下跌0.27%。11月24日,牛奶零售价12.42元/升,较11月17日价格下跌0.16%; 酸奶零售价16.17元/公斤,较11月17日下跌0.06%。11月24日,国产婴幼儿奶粉零售均价224.75元/公斤,较11月17日上涨0.24%;进口婴幼儿奶粉零售均价268.98元/公斤,较11月17日下跌0.07%。11月29日,芝加哥脱脂奶粉现货价为119.50美分/磅,较11月22日上涨0.84%。 图13:生鲜乳价格指数 图14:酸奶&牛奶零售价指数 图15:婴幼儿奶粉零售价指数 图16:海外牛奶现货价指数 2.5.肉制品价格数据追踪 2023年11月17日,22省市生猪平均价格14.88元/公斤,较11月10日上涨0.07%;22省市仔猪平均价格