食品饮料行业三季报业绩总结暨11月投资策略：基本面持续改善，关注需求复苏及成本回落节奏
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年11月16日超配食品饮料行业三季报业绩总结暨11月投资策略基本面持续改善，关注需求复苏及成本回落节奏核心观点行业研究·行业投资策略食品饮料超配·维持评级证券分析师：陈青青证券分析师：李依琳0755-229408550755-81983057010-88005029chenqingq@guosen.com.cnliyilin1@guosen.com.cnS0980520110001S0980521070002证券分析师：廖望州联系人：胡瑞阳0755-229409110755-81982908liaowangzhou@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980521010001联系人：刘显荣联系人：刘匀召0755-81981072liuxianrong@guosen.com.cnliuyunzhao@guosen.com.cn联系人：李文华021-60375461liwenhua2@guosen.com.cn市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《食品饮料行业周专题（2022年第41周）-基本面弱复苏趋势延续，持续关注业绩确定性强和疫情改善弹性大两主线》——2022-10-18《食品饮料行业周专题（2022年第40周）-节前食饮板块涨幅领先，国庆期间白酒宴席消费回补情况分化》——2022-10-12《食品饮料行业三季报业绩前瞻暨10月投资策略-需求缓慢复苏中，关注业绩确定性强和疫情改善弹性大两主线》——2022-10-11《食品饮料行业周专题（2022年第39周）-新股速递：紫燕食品，佐餐卤味赛道上市第一股》——2022-09-29《食品饮料行业周专题（2022年第38周）-基本面弱复苏态势延续，积极把握确定性主线》——2022-09-20白酒板块：Q3在疫情扰动下业绩依然实现稳健增长，疫情和经济政策不断向好背景下，板块基本面和估值面有望持续修复。2022Q1-Q3上市酒企收入和利润增速分别为16.0%和21.2%，其中Q3分别为16.3%/21.4%。分价格带看，2022Q3收入和利润增速排序为次高端酒（24.6%/41.5%）＞区域酒（19.1%/25.2%）＞高端酒（15.3%/18.1%）＞其他酒（-6.0%/5.2%）。整体而言，我们认为白酒板块三季度业绩表现比市场想象的更乐观，我们认为主要是基于：①白酒消费具有生产资料属性，具有较强的需求韧性；②行业逆境中反而更有利于龙头公司提升市场份额；③白酒公司相对渠道更强势，可以有效的转嫁部分风险和压力让渠道分担。当前白酒板块估值已回落到具备性价比的区域，同时外资流出、禁酒令传言等市场最悲观和恐慌的阶段已经过去，随着疫情政策和经济政策回暖，板块基本面和估值面都有较大改善空间，建议积极配置龙头酒企和受到疫情影响较大的酒企。大众品板块：疫情扰动下环比缓慢复苏，餐饮链和可选消费需求偏弱，居家和必选消费需求韧性相对较强。按各板块收入和利润增速排序来看依次是，速冻食品（16.8%/41.8%）、啤酒（8.3%/13.6%）、调味品（11.3%/3.7%）、乳制品（7.7%/-7.3%）、休闲食品（1.2%/-30.0%）。整体来看，必选属性更强如调味品与乳制品、货值更低的品类如啤酒等需求韧性更强、增速更稳定（其中速冻受益于安井食品新业务预制菜的高增长而实现较高增速），我们观察认为消费升级的趋势均存在只是速度有所放缓；同时Q3餐饮链需求受到疫情反复影响相对较大，居家消费相对更稳健，每个公司C端和B端结构不同而受到的影响不同。投资建议：估值回落、悲观情绪释放、政策回暖背景下，下游需求复苏趋势明确，建议积极配置确定性强的龙头企业和弹性大的疫情改善受益标的。①大部分细分行业龙头在逆境中反而市场份额更快提升，是业绩确定性强的优秀的底仓配置品种，推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、伊利股份、安井食品、海天味业、安琪酵母、洽洽食品等。②在疫情政策改善趋势明确背景下，建议关注前期受到疫情影响较大的公司作为弹性品种，推荐餐饮供应链的千味央厨、立高食品，以及连锁业态的绝味食品、周黑鸭等，以及啤酒行业的青岛啤酒、重庆啤酒等。风险提示：宏观经济不达预期，需求增长不达预期，食品安全问题。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2022E2023E2022E2023E600519贵州茅台买入1,507.118,932.349.858.435.930.6000568泸州老窖买入182.92,691.96.98.630.524.5600809山西汾酒买入264.03,221.06.28.245.334.3000596古井贡酒买入222.31,175.15.77.345.135.6000799酒鬼酒买入123.2400.34.05.531.022.3600132重庆啤酒买入109.2528.52.93.634.927.8603288海天味业买入72.63,364.61.61.947.740.1300973立高食品买入92.1155.91.42.158.838.4002991甘源食品买入69.764.92.02.629.622.5资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录白酒板块三季报总结：高端酒确定性较强，次高端酒回补明显，地产酒韧性十足........5收入表现：2022Q3白酒行业环比向好，业绩复苏中仍有分化.................................5利润表现：酒企毛利率稳中向好，高端酒和次高端酒盈利能力相对突出........................7现金和预收表现：酒企经营性现金流普遍下降，预收款表现呈分化趋势........................9三季度酒企基本面延续分化态势，白酒消费需求韧性犹在...................................11重点酒企三季报业绩点评：贵州茅台、五粮液、泸州老窖等.................................12次高端酒业绩改善，积极关注四季度动销及政策走向.......................................14啤酒：龙头企业量价齐升，盈利水平保持平稳.....................................14低基数下，受炎热天气催化、费投力度加大推动，啤酒企业三季度量价齐升...................14展望明年如动销恢复叠加成本压力趋缓，景气度可进一步提升。.............................15啤酒重点公司点评：青岛啤酒、重庆啤酒.................................................15乳制品：三季度细分板块表现分化，四季度有望实现边际回暖.......................17三季度疫情背景下常温白奶等刚需品种韧性较强，低温、奶粉、奶酪受到一定压制.............17四季度受益于春节备货提前，动销趋势边际向好...........................................18乳制品重点公司三季报总结：伊利股份、妙可蓝多、新乳业.................................18调味品：动销平稳恢复，成本压力仍存...........................................19低基数背景下，调味品三季度业绩平稳恢复...............................................19调味品板块仍需关注需求恢复与成本下行的节奏...........................................21调味品重点公司中报总结：海天味业、天味食品、涪陵榨菜、中炬高新.......................21餐饮供应链：受益于疫后餐饮端需求恢复，Q3企业业绩有所改善.....................22受益于疫后餐饮复苏营收稳健增长，成本下行、控费提效助力盈利能力改善...................23展望Q4持续复苏和龙头份额提升仍是主旋律..............................................24速冻食品重点公司点评：安井食品、立高食品、千味央厨...................................24休闲食品：渠道拓展成效持续兑现营收平稳增长..................................25渠道持续拓展，营收稳健增长...........................................................25经营改革成效持续兑现，企业基本面有望改善.............................................26休闲食品重点公司点评：甘源食品、洽洽食品、盐津铺子...................................27其他重点公司点评：承德露露...........................................................28投资建议：需求缓慢复苏中，关注业绩确定性强和疫情改善弹性大两条主线...........29白酒板块：三季度业绩确定性优先，低估值洼地积极布局...................................29食品板块：需求缓慢复苏，关注受益疫情改善和成本下行的弹性标的.........................29风险提示.....................................................................31免责声明.....................................................................32 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：白酒上市公司分季度收入同比增速对比..................................................6图2：白酒上市公司分季度归母净利润同比增速对比............................................6图3：白酒行业分价格带收入同比增速对比....................................................6图4：白酒行业分价格带归母净利润同比增速对比..............................................6图5：白酒行业分价格带单季度收入同比增速对比..............................................7图6：白酒行业分价格带单季度利润同比增速对比..............................................7图7：白酒行业单季度毛利率及同比变动......................................................8图8：白酒行业单季度净利率及同比变动......................................................8图9：白酒行业单季度销售费用率及同比变化..................................................9图10：白酒行业单季度管理费用率及同比变化...........................................
