食品饮料行业三季报业绩总结暨11月投资策略：基本面持续改善，关注需求复苏及成本回落节奏

证券研究报告|2022年11月16日 核心观点行业研究·行业投资策略 白酒板块：Q3在疫情扰动下业绩依然实现稳健增长，疫情和经济政策不断向好背景下，板块基本面和估值面有望持续修复。2022Q1-Q3上市酒企收入和利润增速分别为16.0%和21.2%，其中Q3分别为16.3%/21.4%。分价格带 食品饮料 超配·维持评级 证券分析师：陈青青证券分析师：李依琳 看，2022Q3收入和利润增速排序为次高端酒（24.6%/41.5%）＞区域酒 （19.1%/25.2%）＞高端酒（15.3%/18.1%）＞其他酒（-6.0%/5.2%）。整体 0755-22940855 0755-81983057 010-88005029 而言，我们认为白酒板块三季度业绩表现比市场想象的更乐观，我们认为主要是基于：①白酒消费具有生产资料属性，具有较强的需求韧性；②行业逆境中反而更有利于龙头公司提升市场份额；③白酒公司相对渠道更强势，可以有效的转嫁部分风险和压力让渠道分担。当前白酒板块估值已回落到具备性价比的区域，同时外资流出、禁酒令传言等市场最悲观和恐慌的阶段已经过去，随着疫情政策和经济政策回暖，板块基本面和估值面都有较大改善空间，建议积极配置龙头酒企和受到疫情影响较大的酒企。 大众品板块：疫情扰动下环比缓慢复苏，餐饮链和可选消费需求偏弱，居家和必选消费需求韧性相对较强。按各板块收入和利润增速排序来看依次是，速冻食品（16.8%/41.8%）、啤酒（8.3%/13.6%）、调味品（11.3%/3.7%）、乳制品（7.7%/-7.3%）、休闲食品（1.2%/-30.0%）。整体来看，必选属性更强如调味品与乳制品、货值更低的品类如啤酒等需求韧性更强、增速更稳定（其中速冻受益于安井食品新业务预制菜的高增长而实现较高增速），我们观察认为消费升级的趋势均存在只是速度有所放缓；同时Q3餐饮链需求受到疫情反复影响相对较大，居家消费相对更稳健，每个公司C端和B端结构不同而受到的影响不同。 投资建议：估值回落、悲观情绪释放、政策回暖背景下，下游需求复苏趋势明确，建议积极配置确定性强的龙头企业和弹性大的疫情改善受益标的。①大部分细分行业龙头在逆境中反而市场份额更快提升，是业绩确定性强的优秀的底仓配置品种，推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、伊利股份、安井食品、海天味业、安琪酵母、洽洽食品等。②在疫情政策改善趋势明确背景下，建议关注前期受到疫情影响较大的公司作为弹性品种，推荐餐饮供应链的千味央厨、立高食品，以及连锁业态的绝味食品、周黑鸭等，以及啤酒行业的青岛啤酒、重庆啤酒等。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2022E 2023E 2022E 2023E 600519 贵州茅台 买入 1,507.1 18,932.3 49.8 58.4 35.9 30.6 000568 泸州老窖 买入 182.9 2,691.9 6.9 8.6 30.5 24.5 600809 山西汾酒 买入 264.0 3,221.0 6.2 8.2 45.3 34.3 000596 古井贡酒 买入 222.3 1,175.1 5.7 7.3 45.1 35.6 000799 酒鬼酒 买入 123.2 400.3 4.0 5.5 31.0 22.3 600132 重庆啤酒 买入 109.2 528.5 2.9 3.6 34.9 27.8 603288 海天味业 买入 72.6 3,364.6 1.6 1.9 47.7 40.1 300973 立高食品 买入 92.1 155.9 1.4 2.1 58.8 38.4 002991 甘源食品 买入 69.7 64.9 2.0 2.6 29.6 22.5 风险提示：宏观经济不达预期，需求增长不达预期，食品安全问题。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 chenqingq@guosen.com.cnliyilin1@guosen.com.cn S0980520110001S0980521070002 证券分析师：廖望州联系人：胡瑞阳0755-229409110755-81982908 liaowangzhou@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980521010001 联系人：刘显荣联系人：刘匀召0755-81981072 liuxianrong@guosen.com.cnliuyunzhao@guosen.com.cn 联系人：李文华021-60375461 liwenhua2@guosen.com.cn 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《食品饮料行业周专题（2022年第41周）-基本面弱复苏趋势延续，持续关注业绩确定性强和疫情改善弹性大两主线》——2022-10-18 《食品饮料行业周专题（2022年第40周）-节前食饮板块涨幅领先，国庆期间白酒宴席消费回补情况分化》——2022-10-12 《食品饮料行业三季报业绩前瞻暨10月投资策略-需求缓慢复苏中，关注业绩确定性强和疫情改善弹性大两主线》—— 2022-10-11 《食品饮料行业周专题（2022年第39周）-新股速递：紫燕食品，佐餐卤味赛道上市第一股》——2022-09-29 《食品饮料行业周专题（2022年第38周）-基本面弱复苏态势延续，积极把握确定性主线》——2022-09-20 食品饮料行业三季报业绩总结暨11月投资策略 基本面持续改善，关注需求复苏及成本回落节奏 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 白酒板块三季报总结：高端酒确定性较强，次高端酒回补明显，地产酒韧性十足5 收入表现：2022Q3白酒行业环比向好，业绩复苏中仍有分化5 利润表现：酒企毛利率稳中向好，高端酒和次高端酒盈利能力相对突出7 现金和预收表现：酒企经营性现金流普遍下降，预收款表现呈分化趋势9 三季度酒企基本面延续分化态势，白酒消费需求韧性犹在11 重点酒企三季报业绩点评：贵州茅台、五粮液、泸州老窖等12 次高端酒业绩改善，积极关注四季度动销及政策走向14 啤酒：龙头企业量价齐升，盈利水平保持平稳14 低基数下，受炎热天气催化、费投力度加大推动，啤酒企业三季度量价齐升14 展望明年如动销恢复叠加成本压力趋缓，景气度可进一步提升。15 啤酒重点公司点评：青岛啤酒、重庆啤酒15 乳制品：三季度细分板块表现分化，四季度有望实现边际回暖17 三季度疫情背景下常温白奶等刚需品种韧性较强，低温、奶粉、奶酪受到一定压制17 四季度受益于春节备货提前，动销趋势边际向好18 乳制品重点公司三季报总结：伊利股份、妙可蓝多、新乳业18 调味品：动销平稳恢复，成本压力仍存19 低基数背景下，调味品三季度业绩平稳恢复19 调味品板块仍需关注需求恢复与成本下行的节奏21 调味品重点公司中报总结：海天味业、天味食品、涪陵榨菜、中炬高新21 餐饮供应链：受益于疫后餐饮端需求恢复，Q3企业业绩有所改善22 受益于疫后餐饮复苏营收稳健增长，成本下行、控费提效助力盈利能力改善23 展望Q4持续复苏和龙头份额提升仍是主旋律24 速冻食品重点公司点评：安井食品、立高食品、千味央厨24 休闲食品：渠道拓展成效持续兑现营收平稳增长25 渠道持续拓展，营收稳健增长25 经营改革成效持续兑现，企业基本面有望改善26 休闲食品重点公司点评：甘源食品、洽洽食品、盐津铺子27 其他重点公司点评：承德露露28 投资建议：需求缓慢复苏中，关注业绩确定性强和疫情改善弹性大两条主线29 白酒板块：三季度业绩确定性优先，低估值洼地积极布局29 食品板块：需求缓慢复苏，关注受益疫情改善和成本下行的弹性标的29 风险提示31 免责声明32 图表目录 图1：白酒上市公司分季度收入同比增速对比6 图2：白酒上市公司分季度归母净利润同比增速对比6 图3：白酒行业分价格带收入同比增速对比6 图4：白酒行业分价格带归母净利润同比增速对比6 图5：白酒行业分价格带单季度收入同比增速对比7 图6：白酒行业分价格带单季度利润同比增速对比7 图7：白酒行业单季度毛利率及同比变动8 图8：白酒行业单季度净利率及同比变动8 图9：白酒行业单季度销售费用率及同比变化9 图10：白酒行业单季度管理费用率及同比变化9 图11：白酒行业分季度经营净现金流及同比增速10 图12：白酒行业分季度销售回款及同比增速10 图13：白酒行业分季度预收款及同比增速11 图14：白酒行业分价格带预收款同比增速对比11 图15：乳制品板块营收及增速变化图（亿元；%）17 图16：乳制品板块净利润及增速变化图（亿元；%）17 图17：乳制品板块毛利率/净利率变化图（%）18 图18：乳制品板块各项费率变化图（亿元；%）18 图19：调味品板块单季度收入及增速20 图20：调味品板块单季度利润及增速20 图21：调味品板块毛利率走势（%）20 图22：调味品板块单季度费用率走势（%）20 图23：速冻食品板块营收及增速变化图（亿元；%）23 图24：速冻食品板块净利润及增速变化图（亿元；%）23 图25：速冻食品板块毛利率/净利率变化图（%）23 图26：速冻食品板块各项费率变化图（亿元；%）23 图27：休闲食品板块营收及增速变化图（亿元；%）26 图28：休闲食品板块净利润及增速变化图（亿元；%）26 图29：休闲食品板块毛利率/净利率变化图（%）26 图30：休闲食品板块各项费率变化图（亿元；%）26 表1：白酒上市公司营业收入和归母净利润一览表7 表2：白酒上市公司毛利率和净利率一览表8 表3：白酒上市公司销售费用率和管理费用率一览表9 表4：2022Q1-Q3白酒上市公司销售回款及经营现金净流量一览表10 表5：2022Q3末白酒上市公司预收款（合同负债+其他流动负债）一览表11 表1：啤酒重点公司前三季度销量及吨价均取得单位数增长15 表2：啤酒重点公司前三季度毛销差同比基本保持平稳15 表3：重点啤酒上市公司2022年三季报业绩总结16 表4：乳制品重点公司2022年三季报业绩概览19 表5：调味品重点公司2022年中报业绩概览22 表6：主要速冻食品上市公司2022年三季报业绩汇总25 表7：主要速休闲食品上市公司2022年三季报业绩汇总28 表8：食品饮料重点公司三季度业绩情况汇总30 表9：重点食品饮料公司盈利预测及估值（数据截止2022年11月7日）30 白酒板块三季报总结：高端酒确定性较强，次高端酒回补明显，地产酒韧性十足 收入表现：2022Q3白酒行业环比向好，业绩复苏中仍有分化 2022Q3旺季下白酒行业需求回补明显，上市酒企呈现分化增长。2022Q1-Q318家白酒上市公司合计实现营业收入2649.34亿元，同比增长15.99%；实现归母净利润1000.00亿元，同比增长21.21%。其中，2022Q3白酒上市公司合计实现营业收入819.77亿元，同比增长16.29%；实现归母净利润299.04亿元，同比增长21.44%。总体来看，多数酒企Q1-Q3的营收和利润呈现良好增长态势，在疫情冲击下呈现分化增长。 分价格带来看，2022Q3高端酒和地产酒增长稳健，次高端酒旺季宴席消费回补明显。2022Q1-Q3高端、次高端、地产酒和其他酒收入分别为1604.65亿元、340.17亿元、383.56亿元和120.18亿元，同比增长15.88%、26.33%、20.99%和-18.33%；归母净利润分别为726.06亿元、103.35亿元、169.28亿元和1.31亿元，同比增长19.28%、36.55%、25.53%和-77.31%。其中，2022Q3高端、次高端、地产酒和其他酒收入分别为499.61亿元、110.48亿元、178.00亿元和31.69亿元，同比增长15.34%、24.61%、19.11%和-5.95%；归母净利润分别为221.82亿元、34.00亿元、44.04亿