食品饮料行业周报：春糖勤思：关注复苏节奏创造出的投资机会

食品饮料 行业研究/行业周报 春糖勤思：关注复苏节奏创造出的投资机会 报告日期：2023-04-17 行业评级：增持 行业指数与沪深300走势比较 4/227/2210/221/23 24% 13% 2% -9% -20% -31% 食品饮料沪深300 分析师：刘略天 执业证书号：S0010522100001邮箱：liult@hazq.com 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001邮箱：chenshu@hazq.com 分析师：杨苑 执业证书号：S0010522070004邮箱：yangyuan@hazq.com 相关报告 1.白酒行情延续回暖，重视旺季啤酒表现2023-04-04 2.量贩零食多快好省特征凸显，零售业态低毛利高周转属性强化2023- 04-03 3.华润啤酒2022年业绩快报点评：产品结构持续优化，控本降费卓有成效2023-03-28 主要观点： 市场表现 本周食品饮料板块指数整体下跌5.2%，在申万一级子行业排名第28，分别跑输上证综指5.51个百分点、跑输沪深300指数4.44个百分点。子版块涨跌幅分别为：软饮料-2.43%、其他酒类-2.75%、保健品-2.89%、调味发酵品-3.48%、零食-3.83%、乳品-4.03%、白酒-5.69%、啤酒-6.31%、烘焙食品-7.57%。沪深300的Pettm值为12.18，非白酒食品饮料的Pettm值为36.75，白酒的Pettm值为33.55。 投资建议 周专题：本周春糖正式落幕，我们认为整体反馈基本符合预期。市场 担忧一方面源自渠道口径节后表述不及预期，另一方面来自行业未来观点存在分歧。我们认为这一波动现象是消费复苏路径中的常态，需要关注的是基本面和景气度是否有方向性的转变。从结果来看，股价走势疲软反应了市场预期的不一致性，但作为复苏过程中的常见情形，正是预期分歧创造了性价比高的买入时点，这一过程从22Q4复苏行情以来已得到多次验证。当前基本面与预期面错位已逐步修正，整体估值性价比凸显，当前位置建议积极布局白酒板块。我们继续优先推荐茅台、�粮液、老窖、古井、汾酒，弹性标的建议关注舍得、金种子 大众品：1）调味品：糖酒会热度及人流较去年有大幅改善，新品方向大单品口味比较一致，延续酸菜鱼、小龙虾等口味，新口味展示不多，整体行业竞争有所改善。餐饮复苏进程仍需追踪，观察预期差以及拐点，核心关注B端业务占比比较大的品种，以及前期核心重点推荐的仲景食品。2）乳制品：整体乳制品消费结构延续K型分化趋势，奶价下行销售费用投入相对理性，整体盈利端有改善空间。核心关注乳制品消费复苏趋势、礼赠场景回暖进程，建议逐步布局。3）啤酒：从青岛啤酒、华润啤酒公布的2022年年报来看，22年啤酒行业结构升级韧性强，龙头公司 降本控费力度略超预期。23年啤酒消费场景持续恢复中，叠加当前陆续进入到旺季，行业景气度及估值有较强支撑。继续看好啤酒板块，推荐业绩确定性强与估值合理的青岛啤酒、华润啤酒。4）休闲食品：盐津铺子发布2022年年报及2023年一季度业绩预告，公司战略转型成效显著，准确把握住新零售渠道的发展红利，22年收入快速增长，盈利能力显著修复，23Q1利润略超市场预期，增长势能延续。我们继续看好渠道结构持续完善的盐津铺子、洽洽食品。5）卤制品：绝味食品发布2023年第一季度业绩预告，收入利润稳健恢复。预计Q1开店进展快，单店修复速度先高后有放缓，但Q1成本压力依然严峻。4月鸭副冻品价格有所回落，公司鸭副成本有望在年内迎来拐点。整体来看，卤制品板块今年将受益于疫后人流复苏及龙头加速开店，后续业绩弹性较大，推荐成本压力已在逐步释放、门店增长弹性大的紫燕食品，建议关注绝味食品。 行业重点数据 白酒：本周飞天茅台散装、原箱最新批价为2840、3060元/瓶，与上 周相比持平/持平。本周普�最新批价为965元/瓶，与上周相比持平， 本周国窖1573最新批价为905元/瓶，与上周相比持平。 食品：截至4月7日，仔猪、生猪、猪肉价格分别为39.4、14.59、 20.85元/千克，同比变化分别为62.47%、17.38%、6.92%；环比分别变化-0.83%、-1.68%、-1.28%。截至4月7日，生鲜乳价格为3.94元/公斤，同比减少5.5%，环比减少0.3%。 风险提示 疫后修复不及预期；重大食品安全事件的风险。 正文目录 1春糖勤思：关注复苏节奏创造出的投资机会5 2市场表现6 2.1板块表现6 2.2个股表现8 3投资建议9 4产业链数据9 5公司公告13 6行业要闻14 6.1郎酒官宣3个阶段性百亿目标14 6.23月酒类价格上涨1.1%15 6.3洋河大曲(经典版)重磅发布15 6.42023秋糖10月12日开幕15 6.52023秋季“名酒之光&酱酒之心”主题展定档15 6.6贵州仁怀集中签约95亿招商引资项目15 6.7头号种子首届风筝文化节将举办15 6.82023汾酒经销商座谈会召开15 6.9洋河股份“青酌奖”再获多项荣誉16 6.10邀消费者进“坊”，数字化+科学双助攻16 7重大事项更新16 7.1未来一月重要事件备忘：财报披露/限售股解禁/股东会16 风险提示：17 图表目录 图表1行业周涨幅对比（%）6 图表2行业子板块周涨幅对比（%）7 图表3PE比值8 图表4各子行业PE（TTM）及所处百分位8 图表5本周食品饮料板块涨幅榜前十个股9 图表6本周食品饮料板块跌幅榜前十个股9 图表7产业链数据整理9 图表8散飞批价走势（元/瓶）10 图表9原箱飞天批价走势（元/瓶）10 图表10普�批价走势（元/瓶）11 图表11国窖1573批价走势（元/瓶）11 图表12进口葡萄酒数量及价格11 图表13小麦价格（元/吨）11 图表14玉米价格（元/吨）11 图表15大豆价格（元/吨）11 图表16白砂糖价格（元/吨）12 图表17猪价（元/千克）12 图表18生猪定点屠宰企业屠宰量（万头）12 图表19进口猪肉数量（吨）12 图表20白条鸡价格（元/公斤）12 图表21生鲜乳价格（元/千克；%）12 图表22进口奶粉数量（吨）13 图表23进口奶粉单价（美元/千克；%）13 图表24浮法玻璃价格（元/吨）13 图表25铝锭价格（元/吨）13 图表26瓦楞纸价格（元/吨）13 图表27棕榈油现货价格（元/吨）13 图表28公司重要公告汇总13 图表29未来一月重要事件备忘录：股东会16 图表30未来一月重要事件备忘录：限售股解禁17 图表31食品饮料公司定向增发最新进度17 1春糖勤思：关注复苏节奏创造出的投资机会 1）白酒行业思考： 本周春糖正式落幕，我们认为整体反馈基本符合预期。市场担忧一方面源自渠道口径节后表述不及预期，另一方面来自行业未来观点存在分歧。我们认为这一波动现象是消费复苏路径中的常态，需要关注的是基本面和景气度是否有方向性的转变。我们认为： 3月动销不是预期重点，经销商格局变化更值得关注。我们此前路演时表达过 观点，本届糖酒会值得关注的不是节后的动销库存反馈（环比春节走弱是必然+酒企间也存在分化），更值得关注的是渠道端的经销商变阵，经过三年疫情考验，经销商最了解哪类酒企能赚钱/能兑现，优质名酒对他们的“虹吸效应”布局的是未来业绩。我们从舍得这类优质次高端经销商结构的变化，看到了这一结论的印证。 名酒“软硬兼施”才能“收放自如”。酒企对业绩增速有要求，消费弱复苏的背 景下，通过加速打款/库存提升是必要的实现路径，经销商反馈淡季确实有压力；但同时酒企在奖励、返利等政策上予以更多支持，尤其是兑现以往年度的补贴，让经销商能够维持合理的收支结构，这种平衡下当前库存压力红线有望继续维持。 C端培育逐步内卷。酒厂从去年开始强调费用投放的转变，逐步由B端转移至 C端，今年可以看到这一改变的落地，开盖返利、品鉴会、回厂游、旅游活动等多样化费投形式层出不穷，C端培育工作逐步内卷。 理性冷静看待价格走势。此前市场对关键产品的价格走势有较高期待，此次糖 酒会在批价方面稍弱于乐观期待，渠道反馈未来部分市场关注单品还有价格向下的可能。我们认为需要理性和冷静看待这种趋势，一方面当前主流批价依旧稳定，这反应了头部名酒淡季渠道管理水平健康，另一方面部分酒企短期内量价策略的容忍空间或有所提升。 白酒行业长期趋势仍保持乐观。白酒行业的商业模式仍旧是消费品里面最优之 一，消费升级依旧是长期趋势，龙头公司凭借品牌、产品、渠道等优势，在经营层面因时制宜，持续提高市场份额，白酒行业未来的发展值得期待。 从结果来看，股价走势疲软反应了市场预期的不一致性，但作为复苏过程中的 常见情形，正是预期分歧创造了性价比高的买入时点，这一过程从22Q4复苏行情以来已得到多次验证。基本面方面，我们认为当前无需对白酒板块担忧，商业活动恢复与收入与消费复苏是确定性事件，白酒行业基本面与预期面错位已逐步修正， 未来Q2表观增速加快+Q3摩拳擦掌待发力的趋势不会变化；估值层面，截止上周 🖂（4.14）茅/🖂/泸对应23年估值29x/22x/27x，汾酒/舍得对应23年估值29x/28x，迎驾/今世缘对应23年估值22x/24x，洋河/口子窖对应23年估值不足20x，整体估值性价比凸显，当前位置建议积极布局白酒板块。我们继续优先推荐茅台、�粮液、老窖、古井、汾酒，弹性标的建议关注舍得、金种子。 2）调研反馈 泸州老窖 公司要求国窖4月份完成进度40%+，5月份完成60%，全年实现25%增长。当前成都地区批价905左右，（专家判断）5月后批价或将有所承压。公司下半年5-9月对完成指标的经销商进行21/22年返利，提振渠道信心。 舍得酒业 一季度预计收入/利润勉强持平，其中沱牌定制产品（占比沱牌40%）提前回了二三季度款。藏品十年新包装发布，运营采取升级联盟体模式，预计规模在1-2亿，贡献增量收入。沱牌人员配置快速扩充，22Q4&23Q1扩招很多1573和�粮液人才，南方某大区一括三，增强人员配置；经销商方 面，今年春糖经销商大会舍得800多位经销商，沱牌500多位经销商。 江小白 当前梅见规模25亿，产品方面公司定位梅酒（而非果酒），通过做好赛道发展成大品类；渠道方面，梅见定位佐餐酒，主打商务、休闲场景，餐饮占比50%，借助江小白渠道优势，梅见从0突破至30-40万家网点耗时3个月。 天味食品 渠道端22年优商辅商政策行之有效，23年推行厂商联合生意计划，实施经销商辅导系统和自运营系统，KA大卖场正在转型，线上化率这个趋势较为确定，公司注重半小时达和次日达、O2O等社区生鲜业态。产品端坚持大单品战略，风味、人群、场景、食材等方面进行新品开发，轻烹方向和年轻人进行互动。 新乳业 渠道端CVS渠道增速好于KA渠道，线上渠道好于线下渠道，未来会会更加重视订奶上户渠道的完善。产品端升级方向：低温品类-鲜、清、透；酸奶品类-功能、健康、口味方面的创新。子公司考核及提升路径：1）围绕收入利润，利润权重更高，不仅考核利润增速，净利率有要求，毛利率等；2）不同团队市场反映出来的问题不同，具体分析帮助去提升，是团队还是渠道等；3）供应链优化：实时根据库存信息调整政策、物流网络通过模型寻求最优路径等 2市场表现 2.1板块表现 本周食品饮料板块指数整体下跌5.2%，在申万一级子行业排名第28，分别跑输上证综指5.51个百分点、跑输沪深300指数4.44个百分点。子版块涨跌幅分别为：软饮料-2.43%、其他酒类-2.75%、保健品-2.89%、调味发酵品-3.48%、零食-3.83%、乳品-4.03%、白酒-5.69%、啤酒-6.31%、烘焙食品-7.57%。 图表1行业周涨幅对比（%） 6% 4% 2% 0% -2% -4% 色金属装饰媒 业 -6% 资料来源：wind，华安证券研究所 图表2行业子板块周涨幅对比（%） 烘焙食品-7.57% 啤酒-6.31% 白酒-5.69% 乳品-4.03% 零食-3.83% 调味