策略月报：12月行业轮动配置建议

策略月报 / 12月行业轮动配置建议 挖掘价值投资成长 / 2023年12月01日 【策略观点】 11月中旬以来（11月18日至11月29日），美元指数下行，国内汇率压力有所缓解，人民币兑美元升幅强劲，累计升值幅度0.97%。然而在这期间，北向资金继续呈现净卖出状态，累计流出金额达50.72亿元。这期间A股走势也仍然偏弱，表明前期北向资金的大幅流出，汇率因素只是部分原因。 目前A股监管政策的利好不断落地，加之国内宏观经济触底反弹、国际外交局势相对稳定、美联储加息周期逐步进入尾声、A股整体估值偏低（中证全指的TTM-PE位于近10年的25%分位左右），诸多因素均边际好转，指向乐观，但唯独资金面没有起色，暂时看不到明确的增量资金来源。因此年底还需耐心布局和等待。 结合市场环境特点，我们在2023年12月推荐配置的行业是：食品饮料、石油石化、通信、汽车、钢铁、轻工制造、建筑。 东方财富证券研究所 证券分析师：陈鼎 证书编号：S1160522110002电话：021-23586470 相关研究 《内生经济复苏的持续性将成为下一阶段市场核心关注点》 2023.11.27 《反弹期聚焦于AIGC浪潮驱动下的计算机、通信、传媒板块》 2023.11.21 《中美关系改善预期将成为市场核心主线》 2023.11.14 《市场反弹期关注科创成长估值修复》 【风险提示】 测试结果基于有限的历史数据和量化模型，模型可能存在过拟合风险，不能保证对样本外的数据做出有效判断。 2023.11.07 《回顾2005股权分置改革后市场底，对目前A股有哪些启示》 2023.11.06 策略研究 Ａ 股策略 证券研究报告 2017 正文目录 1.各行业11月情况跟踪3 2.十二月行业配置建议6 3.风险提示6 图表目录 图表1：各行业的TTM-ROE变动3 图表2各行业未来4个季度盈利预测变动4 图表3：各行业的PE估值4 图表4：各行业的PB估值5 图表5：各行业的PB-ROE比较5 2017 1.各行业11月情况跟踪 11月份沪深300指数下跌2.13%，仍然延续疲软表现。A股全行业（中信一级行业口径）的中位数回报为0.72%，表现明显好于大盘宽基指数。涨幅前5名的行业为煤炭（6.93%），传媒（5.85%），商贸零售（5.02%），综合（3.94%），汽车（3.09%）。跌幅前5名的行业为建材（-3.88%）、非银金融（-3.3%）、电力设备及新能源（-3.27%）、有色金属（-3.22%）、银行（-2.34%）。 风格方面，小盘优于大盘，价值优于成长，小盘价值与小盘成长指数均录得正收益。 我们用行业的ROE指标，来观察各个行业的历史盈利能力变动情况。如果行业的ROE持续走高，则认为该行业的盈利能力持续提升。 当前ROE相比3个月之前有显著提升的行业有：钢铁、纺织服装、交通运输。ROE相比3个月之前显著下降的行业有：煤炭、有色金属、基础化工、电力设备及新能源、农林牧渔。 图表1：各行业的TTM-ROE变动 行业名称 ROE-TTM 变动（相比3 个月前） 行业名称 ROE-TTM 变动（相比3 个月前） 石油石化 10.95% 0.46% 消费者服务 4.93% 0.86% 煤炭 15.22% -1.69% 家电 16.48% -0.37% 有色金属 11.59% -1.23% 纺织服装 6.37% 1.08% 电力及公用事业 7.31% 0.96% 医药 7.66% -0.34% 钢铁 2.56% 1.57% 食品饮料 20.15% -0.18% 基础化工 7.27% -1.03% 农林牧渔 0.65% -3.19% 建筑 7.68% -0.32% 银行 9.75% -0.25% 建材 4.78% -0.30% 非银行金融 6.16% -0.54% 轻工制造 5.29% -0.01% 房地产 -1.69% 0.18% 机械 6.88% 0.01% 交通运输 6.76% 1.64% 电力设备及新能源 12.14% -1.13% 电子 4.28% -0.19% 国防军工 4.75% -0.22% 通信 8.46% 0.05% 汽车 7.02% 0.40% 计算机 3.97% 0.10% 商贸零售 -0.07% -0.21% 传媒 2.40% 0.66% 资料来源：Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所，数据截止11月28日 我们用行业内各公司的经流通市值加权调整后盈利预测加总数据，来观察各个行业的未来滚动4个季度的盈利能力变动情况。如果某个行业的盈利预测被上调，则认为该行业的景气度在未来可能会提升。 当前的分析师盈利预测被显著上调的行业为石油石化、汽车。分析师盈利预测被显著下调的行业有：有色金属、基础化工、建材、机械、电力设备及新能源、国防军工、消费者服务、农林牧渔、非银行金融、交通运输、电子，下调幅度均超过5%。除了石油石化和汽车以外的所有其它行业的未来盈利预测都在被下调，景气度上行的行业极其稀缺。 2017 图表2各行业未来4个季度盈利预测变动 行业名称 变动比例 行业名称 变动比例 石油石化 4.23% 消费者服务 -12.53% 煤炭 -2.21% 家电 -0.59% 有色金属 -9.28% 纺织服装 -2.50% 电力及公用事业 -2.03% 医药 -2.55% 钢铁 -2.97% 食品饮料 0.45% 基础化工 -11.33% 农林牧渔 -21.80% 建筑 -3.36% 银行 -4.06% 建材 -15.75% 非银行金融 -14.06% 轻工制造 -2.29% 房地产 -2.48% 机械 -5.09% 交通运输 -8.51% 电力设备及新能源 -10.21% 电子 -12.26% 国防军工 -5.53% 通信 -1.80% 汽车 13.49% 计算机 -4.45% 商贸零售 -3.88% 传媒 -3.56% 资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所，数据截止11月30日 我们通过PE和PB两个估值指标，来观察各个行业的估值水平以及目前所处的历史分位数。如果某行业的估值很低，则意味着该行业有较好的投资赔率。当前PE估值在历史分位数20%以下水平的行业有：石油石化、有色金属、建筑、电力设备及新能源、家电、银行、通信。当前PB估值在历史分位数20%以下水平的行业有：有色金属、电力及公用事业、钢铁、基础化工、建筑、建材、轻工制造、机械、商贸零售、消费者服务、家电、纺织服装、医药、农林牧渔、银行、非银金融、房地产、交通运输、电子、通信、传媒。可以看出，占比70%的行业，其PB估值已经下探到历史较低的位置。 从PB估值看，地产产业链相关板块普遍偏低，如房地产、钢铁、建筑、建材、家电，其PB分位数普遍低于20%水平。TMT板块的估值也较低；大消费板块当中的食品饮料仍然处于历史中位数水平附近，但其它如商贸零售、消费者服务、纺织服装等，其估值分位数均在历史20%以下。医药行业近期表现良好，但PB估值仍然在5.4%的历史低点附近。 图表3：各行业的PE估值 行业名称 PE-TTM 历史百分位 行业名称 PE-TTM 历史百分位 石油石化 9.97 6.10% 消费者服务 64.04 68.10% 煤炭 9.22 22.10% 家电 14.55 15.20% 有色金属 16.90 12.10% 纺织服装 27.60 32.30% 电力及公用事业 20.17 21.60% 医药 42.97 66.90% 钢铁 37.88 75.30% 食品饮料 28.15 26.00% 基础化工 28.86 26.70% 农林牧渔 418.29 97.70% 建筑 9.36 14.70% 银行 4.67 8.80% 建材 23.94 60.90% 非银行金融 18.89 49.70% 轻工制造 36.98 53.20% 房地产 -47.56 4.20% 2017 机械 33.13 23.80% 交通运输 19.10 29.40% 电力设备及新能源 19.84 0.40% 电子 75.29 86.40% 国防军工 65.11 31.60% 通信 19.03 7.40% 汽车 32.81 73.20% 计算机 89.02 65.60% 商贸零售 -1982.45 0.20% 传媒 96.40 88.00% 资料来源：Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所，数据截止11月28日.历史百分位从2010年开始计算 图表4：各行业的PB估值 行业名称 PB-MRQ 历史百分位 行业名称 PB-MRQ 历史百分位 石油石化 1.09 24.90% 消费者服务 3.15 11.10% 煤炭 1.42 56.60% 家电 2.40 16.90% 有色金属 1.99 3.00% 纺织服装 1.77 9.50% 电力及公用事业 1.64 17.80% 医药 3.30 5.40% 钢铁 0.98 17.00% 食品饮料 5.68 44.60% 基础化工 2.11 6.00% 农林牧渔 2.75 10.50% 建筑 0.82 0.00% 银行 0.52 0.50% 建材 1.19 0.00% 非银行金融 1.22 3.60% 轻工制造 1.97 6.60% 房地产 0.83 0.70% 机械 2.30 19.70% 交通运输 1.32 11.50% 电力设备及新能源 2.42 24.90% 电子 3.24 19.40% 国防军工 3.10 30.20% 通信 1.61 7.10% 汽车 2.31 46.10% 计算机 3.54 20.90% 商贸零售 1.47 12.20% 传媒 2.32 18.10% 资料来源：Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所，数据截止11月28日.历史百分位从2010年开始计算 将基本面与估值结合来看，如果想寻找当前盈利预测被上调、且估值分位数偏低（PE和PB中，至少有一项指标的历史分位数低于20%）的行业，当前仅有石油石化行业满足标准。 将PB与ROE结合来看，当前ROE分位数较高、且PB分位数较低的行业有：有色金属、基础化工、电力设备及新能源、通信。 图表5：各行业的PB-ROE比较 行业名称 ROE分位数 PB分位数 分位数之差（ROE– PB） 行业名称 ROE分位数 PB分位数 分位数之差（ROE– PB） 石油石化 58.60% 24.90% 33.70% 消费者服 务 18.50% 11.10% 7.40% 煤炭 70.00% 56.60% 13.40% 家电 63.40% 16.90% 46.50% 有色金属 83.20% 3.00% 80.20% 纺织服装 26.30% 9.50% 16.80% 电力及公用事业 49.70% 17.80% 31.90% 医药 2.90% 5.40% -2.50% 钢铁42.50%17.00%25.50%食品饮料79.00%44.60%34.40% 2017 基础化工 57.40% 6.00% 51.40% 农林牧渔 10.70% 10.50% 0.20% 建筑 0.50% 0.00% 0.50% 银行 1.70% 0.50% 1.20% 建材 3.50% 0.00% 3.50% 非银行金 融 0.50% 3.60% -3.10% 轻工制造 20.90% 6.60% 14.30% 房地产 5.90% 0.70% 5.20% 机械 63.40% 19.70% 43.70% 交通运输 34.70% 11.50% 23.20% 电力设备及新能源 92.80% 24.90% 67.90% 电子 4.70% 19.40% -14.70% 国防军工 52.00% 30.20% 21.80% 通信 96.40% 7.10% 89.30% 汽车 28.70% 46.10% -17.40% 计算机 26.90% 20.90% 6.00% 商贸零售 8.90% 12