策略月报：3月行业轮动配置建议

策略月报 / 3月行业轮动配置建议 挖掘价值投资成长 / 2024年03月01日 【策略观点】 2024年2月，A股市场先抑后扬，走出绝地反攻的行情。月初市场信心较弱，延续了一月的下跌趋势；随后在政策暖风频吹+场外增量资金的驱动下，走出V型反转。A股全行业（中信一级行业口径）的中位数回报为7.88%，强劲反弹。涨幅前5名的行业为计算机（19.11%）、通信（18.15%）、电子（16.07%）、汽车（14.58%）、传媒（14.25%）。回报率排名靠后的5个行业为建筑（1.60%）、纺织服装（2.04%）、房地产（2.51%）、电力及公用事业（2.60%）、商贸零售（2.73%）。前5和后5的回报率分化的非常明显。 我们的推荐组合在2月的平均收益率为12.85%，而行业等权组合回报率为8.47%；推荐组合的月度超额收益为4.39个百分点。2024年前2个月，我们的推荐组合的累计收益率为2.21%，相较行业等权组合的超额收益率为5.13个百分点。 结合市场环境特点，我们在2024年3月推荐配置的行业是：纺织服装、国防军工、轻工制造、商贸零售、医药、机械、汽车。 【风险提示】 测试结果基于有限的历史数据和量化模型，模型可能存在过拟合风险，不能保证对样本外的数据做出有效判断。 东方财富证券研究所 证券分析师：陈鼎 证书编号：S1160522110002电话：021-23586470 相关研究 《A股全面估值修复还将继续》 2024.02.29 《市场延续反弹关注3D打印和煤炭赛道》 2024.02.27 《A股持续回暖后关注AI+机器人及AI算力赛道》 2024.02.20 《A股推进筑底需要房地产、宏观经济、股票制度方面多重发力》 2024.02.06 《2月行业轮动配置建议》 2024.02.02 策略研究 Ａ 股策略 证券研究报告 2017 正文目录 1.各行业2月情况跟踪3 2.三月行业配置建议6 3.风险提示6 图表目录 图表1：各行业的TTM-ROE变动3 图表2各行业未来4个季度盈利预测变动4 图表3：各行业的PE估值4 图表4：各行业的PB估值5 图表5：各行业的PB-ROE比较5 2017 1.各行业2月情况跟踪 2024年2月，A股市场先抑后扬，走出绝地反攻的行情。月初市场信心较弱，延续了一月的下跌趋势；随后在政策暖风频吹+场外增量资金的驱动下，走出V型反转。A股全行业（中信一级行业口径）的中位数回报为7.88%，强劲反弹。涨幅前5名的行业为计算机（19.11%）、通信（18.15%）、电子（16.07%）、汽车（14.58%）、传媒（14.25%）。回报率排名靠后的5个行业为建筑（1.60%）、纺织服装（2.04%）、房地产（2.51%）、电力及公用事业（2.60%）、商贸零售（2.73%）。前5和后5的回报率分化的非常明显。 风格方面，小盘优于大盘，成长优于价值，成长风格的板块是触底反弹的领跑者，而价值板块也有一定的跟随涨幅。 我们用行业的ROE指标，来观察各个行业的历史盈利能力变动情况。如果行业的ROE持续走高，则认为该行业的盈利能力持续提升。 当前ROE相比3个月之前有显著提升的行业有：消费者服务（+0.49个百分点）、电力及公用事业（+0.26个百分点）。ROE相比3个月之前显著下降的行业有：农林渔牧（-1.31个百分点）。 图表1：各行业的TTM-ROE变动 行业名称 ROE-TTM 变动（相比3个月前） 行业名称 ROE-TTM 变动（相比3个月前） 石油石化 10.95% 0.00% 消费者服务 5.35% 0.49% 煤炭 15.33% 0.11% 家电 16.45% -0.03% 有色金属 11.55% 0.17% 纺织服装 6.61% 0.24% 电力及公用事业 7.52% 0.26% 医药 7.65% 0.01% 钢铁 2.62% 0.06% 食品饮料 20.12% 0.00% 基础化工 7.20% -0.05% 农林牧渔 -0.51% -1.31% 建筑 7.65% -0.03% 银行 9.72% -0.03% 建材 4.92% 0.15% 非银行金融 6.10% -0.06% 轻工制造 5.35% 0.06% 房地产 -2.16% -0.47% 机械 6.77% -0.07% 交通运输 6.72% -0.03% 电力设备及新能源 12.24% 0.11% 电子 4.33% -0.08% 国防军工 4.73% -0.03% 通信 8.46% 0.01% 汽车 6.91% 0.06% 计算机 3.91% -0.06% 商贸零售 0.08% 0.15% 传媒 2.50% 0.07% 资料来源：Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所，数据截止2月27日 我们用行业内各公司的经流通市值加权调整后盈利预测加总数据，来观察各个行业的未来的盈利水平变动情况。如果某个行业的盈利预测被分析师上调，则认为该行业的景气度在未来可能会提升。 当前的分析师盈利预测被显著上调的行业为国防军工、非银行金融。分析师盈利预测被显著下调的行业有：有色金属、基础化工、建筑、建材、电力设备及新能源、汽车、商贸零售、消费者服务、银行、房地产、交通运输、电子、计算机、传媒，下调幅度均超过2%。 2017 图表2各行业盈利预测变动 行业名称 变动比例 行业名称 变动比例 石油石化 0.03% 消费者服务 -7.20% 煤炭 -0.31% 家电 0.24% 有色金属 -5.68% 纺织服装 -0.38% 电力及公用事业 -1.04% 医药 -1.24% 钢铁 0.28% 食品饮料 -0.94% 基础化工 -4.56% 农林牧渔 -0.11% 建筑 -2.79% 银行 -2.27% 建材 -2.27% 非银行金融 1.51% 轻工制造 -1.21% 房地产 -7.37% 机械 -0.34% 交通运输 -4.92% 电力设备及新能源 -11.38% 电子 -7.10% 国防军工 2.20% 通信 -1.05% 汽车 -2.25% 计算机 -5.38% 商贸零售 -2.21% 传媒 -2.36% 资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所。盈利预测数据截止2月29日。 我们通过PE和PB两个估值指标，来观察各个行业的估值水平以及目前所处的历史分位数。如果某行业的估值很低，则意味着该行业有较好的投资赔率。当前PE估值在历史分位数20%以下水平的行业有：有色金属、建筑、机械、国防军工、电力设备及新能源、纺织服装、通信、银行。当前PB估值在历史分位数20%以下水平的行业有：有色金属、钢铁、基础化工、建筑、建材、轻工制造、机械、电力设备及新能源、国防军工、商贸零售、消费者服务、纺织服装、医药、农林牧渔、银行、非银金融、房地产、交通运输、电子、通信、计算机、传媒。总体来说估值相较一月底略有修复。 图表3：各行业的PE估值 行业名称 PE-TTM 历史百分位 行业名称 PE-TTM 历史百分位 石油石化 11.88 27.50% 消费者服务 54.80 57.80% 煤炭 11.12 45.20% 家电 15.17 22.50% 有色金属 16.60 12.10% 纺织服装 24.65 19.80% 电力及公用事业 20.21 22.10% 医药 37.45 34.30% 钢铁 35.60 74.20% 食品饮料 26.26 22.90% 基础化工 26.24 21.60% 农林牧渔 -503.41 0.90% 建筑 9.22 14.10% 银行 5.16 19.80% 建材 21.82 53.80% 非银行金融 18.71 48.10% 轻工制造 32.54 31.50% 房地产 -32.15 7.80% 机械 31.04 18.90% 交通运输 19.53 34.00% 电力设备及新能源 18.16 0.50% 电子 64.65 71.70% 国防军工 56.82 13.40% 通信 21.12 12.00% 汽车 29.50 71.10% 计算机 81.66 62.00% 2017 商贸零售 1653.47 97.60% 传媒 88.45 86.20% 资料来源：Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所，数据截止2月27日.历史百分位从2010年开始计算 图表4：各行业的PB估值 行业名称 PB-MRQ 历史百分位 行业名称 PB-MRQ 历史百分位 石油石化 1.30 50.20% 消费者服务 2.95 3.80% 煤炭 1.73 74.90% 家电 2.50 25.30% 有色金属 1.95 2.60% 纺织服装 1.64 0.80% 电力及公用事业 1.70 26.50% 医药 2.87 0.50% 钢铁 0.95 11.90% 食品饮料 5.29 40.00% 基础化工 1.90 1.90% 农林牧渔 2.59 4.50% 建筑 0.80 1.20% 银行 0.58 10.90% 建材 1.12 0.50% 非银行金融 1.20 4.50% 轻工制造 1.75 1.20% 房地产 0.71 0.50% 机械 2.13 9.80% 交通运输 1.35 14.60% 电力设备及新能源 2.24 18.50% 电子 2.82 5.40% 国防军工 2.70 16.00% 通信 1.79 13.20% 汽车 2.05 28.60% 计算机 3.22 14.10% 商贸零售 1.34 1.60% 传媒 2.22 14.40% 资料来源：Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所，数据截止2月27日.历史百分位从2010年开始计算 将基本面与估值结合来看，如果想寻找当前盈利预测被上调、且估值分位数偏低（PE和PB中，至少有一项指标的历史分位数低于20%）的行业，当前有：非银行金融、国防军工。 将PB与ROE结合来看，当前ROE分位数较高、且PB分位数较低的行业有：有色金属、基础化工、机械、电力设备及新能源、通信。 图表5：各行业的PB-ROE比较 行业名称 ROE分位数 PB分位数 分位数之差（ROE–PB） 行业名称 ROE分位数 PB分位数 分位数之差（ROE–PB） 石油石化 57.60% 50.20% 7.40% 消费者服务 22.90% 3.80% 19.10% 煤炭 70.00% 74.90% -4.90% 家电 61.70% 25.30% 36.40% 有色金属 83.50% 2.60% 80.90% 纺织服装 28.20% 0.80% 27.40% 电力及公用事业 55.20% 26.50% 28.70% 医药 4.10% 0.50% 3.60% 钢铁 42.90% 11.90% 31.00% 食品饮料 77.60% 40.00% 37.60% 基础化工 54.10% 1.90% 52.20% 农林牧渔 8.20% 4.50% 3.70% 建筑 0.00% 1.20% -1.20% 银行 1.70% 10.90% -9.20% 建材 5.80% 0.50% 5.30% 非银行金 融 0.50% 4.50% -4.00% 2017 轻工制造22.90%1.20%21.70%房地产2.90%0.50%2.40% 机械 60.00% 9.80% 50.20% 交通运输 34.70% 14.60% 20.10% 电力设备及新能源 92.90% 18.50% 74.40% 电子 5.20% 5.40% -0.20% 国防军工 50.50% 16.00% 34.50% 通信 97.00% 13.20% 83.80% 汽车 27.60% 28.60% -1.00% 计算机 26.40% 14.10% 12.30% 商贸零售 11.70% 1.60% 10.10% 传媒 27.00% 14.40% 12.60% 资料来源：Choice指数数据浏览器，东方财富证券