策略月报：11月行业轮动配置建议

策略月报 / 11月行业轮动配置建议 挖掘价值投资成长 / 2023年11月01日 【策略观点】 中国经济继续呈现触底回升的良好趋势。2023年1-9月，全国规模以上工业企业实现利润总额54119.9亿元，同比下降9.0%，降幅比1-8月份收窄2.7个百分点（按可比口径计算）。9月份，全国规模以上工业企业利润同比增长11.9%。第三季度，国内GDP同比增长4.9%，好于市场预期。从环比看，三季度GDP增长1.3%，比二季度加快0.8个百分点。10月24日，中央财政决定在今年四季度增发2023年国债1万亿元，用于支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。明年的财政发力或可憧憬。今明两年的经济形势有望持续走好。 结合市场环境特点，我们在2023年11月推荐配置的行业是：建筑、轻工制造、商贸零售、电力及公用事业、石油石化、机械、食品饮料。 东方财富证券研究所 证券分析师：陈鼎 证书编号：S1160522110002电话：021-23586470 相关研究 《A股有望在政策和资金面的双重支持下延续反弹》 2023.10.31 《经济恢复预期下继续反弹，持续关注消费、医药、汽车等底部反转板块》 2023.10.30 《震荡下行期等待市场出清风险》 【风险提示】 测试结果基于有限的历史数据和量化模型，模型可能存在过拟合风险，不能保证对样本外的数据做出有效判断。 2023.10.23 《市场震荡期继续关注华为产业链机遇》 2023.10.17 《本轮巴以冲突回顾和对资本市场后续影响预测》 策略研究 Ａ 股策略 证券研究报告 2023.10.16 2017 正文目录 1.各行业10月情况跟踪3 2.十一月行业配置建议6 3.风险提示6 图表目录 图表1：各行业的TTM-ROE变动3 图表2各行业未来4个季度盈利预测变动4 图表3：各行业的PE-TTM4 图表4：各行业的PB-MRQ5 图表5：各行业的PB-ROE比较5 2017 1.各行业10月情况跟踪 10月份沪深300指数下跌3.17%，跌幅较9月份进一步放大，市场情绪依旧低迷，而A股全行业的中位数回报为-2.58%，表现好于大盘宽基指数。涨幅前5名的行业为电子（4.44%），汽车（2.7%），医药（1.66%），综合（1.06%），农林牧渔（0.4%），其中医药行业连续2个月位居全行业涨幅榜前5。跌幅前5名的行业为通信（-8.34%）、消费者服务（-8.31%）、房地产（-6.92%）、建材 （-6.68%）、建筑（-5.82%）。 我们用行业的ROE指标，来观察各个行业的历史盈利能力变动情况。如果行业的ROE持续走高，则认为该行业的盈利能力持续提升。 当前ROE相比3个月之前有显著提升的行业有：消费者服务、纺织服装、食品饮料、交通运输。ROE相比3个月之前显著下降的行业有：煤炭、有色金属、基础化工、电力设备及新能源、农林牧渔、非银金融。 图表1：各行业的TTM-ROE变动 行业名称 ROE-TTM 变动（相比3 个月前） 行业名称 ROE-TTM 变动（相比3 个月前） 石油石化 10.72% -0.42% 消费者服务 4.68% 2.51% 煤炭 15.28% -3.90% 家电 16.81% 0.71% 有色金属 12.28% -2.55% 纺织服装 6.15% 1.38% 电力及公用事业 7.06% 0.88% 医药 7.70% -0.58% 钢铁 2.32% -0.02% 食品饮料 20.13% 1.23% 基础化工 7.53% -3.18% 农林牧渔 0.74% -4.70% 建筑 7.82% -0.27% 银行 9.80% -0.11% 建材 4.82% -0.99% 非银行金融 6.32% -1.40% 轻工制造 5.28% -0.51% 房地产 -1.38% 0.81% 机械 6.83% 0.12% 交通运输 6.90% 2.41% 电力设备及新能源 12.25% -1.05% 电子 4.31% -0.94% 国防军工 4.82% -0.26% 通信 8.46% 0.26% 汽车 6.49% 0.55% 计算机 3.86% 0.06% 商贸零售 0.04% 0.01% 传媒 1.92% 0.34% 资料来源：Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所，数据截止10月30日 我们用行业内各公司的经流通市值加权调整后盈利预测加总数据，来观察各个行业的未来滚动4个季度的盈利能力变动情况。如果某个行业的盈利预测被上调，则认为该行业的景气度在未来可能会提升。 当前的分析师盈利预测被显著上调的行业仅有汽车行业。分析师盈利预测被显著下调的行业有：煤炭、有色金属、钢铁、基础化工、建材、电力设备及新能源、国防军工、消费者服务、纺织服装、农林牧渔、银行、非银行金融、交通运输、电子、计算机，下调幅度均超过2%。几乎所有的行业的未来4个季度的盈利预测都在被下调，景气度上行的行业极其稀缺。 2017 图表2各行业未来4个季度盈利预测变动 行业名称 变动比例 行业名称 变动比例 石油石化 -0.39% 消费者服务 -14.08% 煤炭 -2.52% 家电 -0.50% 有色金属 -4.28% 纺织服装 -2.26% 电力及公用事业 -1.03% 医药 -1.62% 钢铁 -3.88% 食品饮料 -0.97% 基础化工 -7.29% 农林牧渔 -11.00% 建筑 -0.84% 银行 -3.33% 建材 -14.85% 非银行金融 -13.58% 轻工制造 -0.53% 房地产 -1.76% 机械 -1.35% 交通运输 -9.40% 电力设备及新能源 -7.42% 电子 -5.15% 国防军工 -15.59% 通信 -1.30% 汽车 8.18% 计算机 -3.30% 商贸零售 -0.36% 传媒 -1.73% 资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所，数据截止10月31日 我们通过PE和PB两个估值指标，来观察各个行业的的估值水平以及目前所处的历史分位数。如果某行业的估值很低，则意味着该行业有较好的投资赔率。当前PE估值在历史分位数20%以下水平的行业有：石油石化、煤炭、有色金属、建筑、电力设备及新能源、家电、银行、房地产、通信。当前PB估值在历史分位数20%以下水平的行业有：有色金属、电力及公用事业、钢铁、基础化工、建筑、建材、轻工制造、机械、商贸零售、消费者服务、纺织服装、医药、农林牧渔、银行、非银金融、房地产、交通运输、电子、通信、计算机、传媒。可以看出，超过70%的行业，其PB估值已经下探到历史较低的位置。 从PB估值看，周期风格板块的估值普遍很低，TMT板块的估值也较低，金融地产板块的估值已经达到历史最低。大消费板块当中的家电、汽车、食品饮料，其估值分位数为中等偏低，距离历史低点尚有不少距离。医药行业的PB估值也已经是历史极值低点附近。 图表3：各行业的PE-TTM 行业名称 PE-TTM 历史百分位 行业名称 PE-TTM 历史百分位 石油石化 10.30 6.90% 消费者服务 67.30 69.40% 煤炭 8.61 16.40% 家电 15.01 19.80% 有色金属 16.48 11.00% 纺织服装 28.23 34.70% 电力及公用事业 21.08 26.00% 医药 41.62 60.90% 钢铁 42.30 75.40% 食品饮料 28.45 28.10% 基础化工 28.04 24.60% 农林牧渔 358.46 97.50% 建筑 9.40 15.80% 银行 4.64 7.00% 建材 24.19 62.00% 非银行金融 18.93 50.20% 轻工制造 36.62 51.10% 房地产 -57.48 3.30% 机械 33.00 23.30% 交通运输 18.89 27.00% 电力设备及新能源 20.41 0.80% 电子 74.19 84.90% 2017 国防军工 63.55 25.90% 通信 19.40 8.20% 汽车 35.05 75.40% 计算机 89.26 65.70% 商贸零售 3300.17 99.00% 传媒 112.72 91.30% 资料来源：Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所，数据截止10月30日.历史百分位从2010年开始计算 图表4：各行业的PB-MRQ 行业名称 PB-MRQ 历史百分位 行业名称 PB-MRQ 历史百分位 石油石化 1.10 25.32% 消费者服务 3.15 10.61% 煤炭 1.33 46.39% 家电 2.53 25.32% 有色金属 2.06 4.38% 纺织服装 1.74 7.07% 电力及公用事业 1.65 19.52% 医药 3.21 3.25% 钢铁 0.99 18.25% 食品饮料 5.73 45.54% 基础化工 2.12 6.65% 农林牧渔 2.69 8.06% 建筑 0.84 0.14% 银行 0.52 0.57% 建材 1.21 0.00% 非银行金融 1.26 5.09% 轻工制造 1.95 5.52% 房地产 0.82 0.00% 机械 2.27 17.54% 交通运输 1.34 12.31% 电力设备及新能源 2.52 30.13% 电子 3.21 18.25% 国防军工 3.07 29.28% 通信 1.64 7.36% 汽车 2.28 43.85% 计算机 3.45 18.39% 商贸零售 1.39 2.97% 传媒 2.16 11.76% 资料来源：Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所，数据截止10月30日.历史百分位从2010年开始计算 将基本面与估值结合来看，如果想寻找当前盈利预测被上调、且估值分位数偏低（PE和PB中，至少有一项指标的历史分位数低于20%）的行业，当前没有任何一个行业满足该标准，主要是因为绝大部分行业未来的盈利预测都被下调。 将PB与ROE结合来看，当前ROE分位数较高、且PB分位数较低的行业有：有色金属、基础化工、电力设备及新能源、家电、通信。 图表5：各行业的PB-ROE比较 行业名称 ROE分位数 PB分位数 分位数之差（ROE–PB） 行业名称 ROE分位数 PB分位数 分位数之差（ROE–PB） 石油石化 57.20% 25.32% 31.88% 消费者服 务 16.80% 10.61% 6.19% 煤炭 70.40% 46.39% 24.01% 家电 69.80% 25.32% 44.48% 有色金属 88.50% 4.38% 84.12% 纺织服装 25.30% 7.07% 18.23% 电力及公用事业 42.10% 19.52% 22.58% 医药 2.40% 3.25% -0.85% 钢铁 40.90% 18.25% 22.65% 食品饮料 78.90% 45.54% 33.36% 基础化工 59.60% 6.65% 52.95% 农林牧渔 10.80% 8.06% 2.74% 2017 建筑4.80%0.14%4.66%银行1.80%0.57%1.23% 建材 3.60% 0.00% 3.60% 非银行金 融 0.60% 5.09% -4.49% 轻工制造 21.00% 5.52% 15.48% 房地产 6.60% 0.00% 6.60% 机械 62.00% 17.54% 44.46% 交通运输 35.50% 12.31% 23.19% 电力设备及新能源 93.90% 30.13% 63.77% 电子 4.80% 18.25% -13.45% 国防军工 53.60% 29.28% 24.32% 通信 96.90% 7.36% 89.54% 汽车 22.80% 43.85% -21.05% 计算机 25.90% 18.39% 7.51% 商贸零售 9.60% 2.97% 6.63% 传媒 23.40% 11.76% 11.64%