策略月报：2月行业轮动配置建议

策略月报 / 2月行业轮动配置建议 挖掘价值投资成长 / 2024年02月02日 【策略观点】 2024年1月，A股市场极度弱势，沪深300指数下跌6.28%，总体延续疲软表现。A股全行业（中信一级行业口径）的中位数回报为 -11.15%，表现远弱于大盘宽基指数。涨幅前5名的行业为煤炭 （6.79%）、银行（6.30%）、石油石化（-0.42%）、家电（-1.23%）、电力及公用事业（-1.67%）。跌幅前5名的行业为计算机（-24.17%）、电子（-23.13%）、国防军工（-21.34%）、医药（-18.52%）、机械 （-17.68%）。风格方面，大盘优于小盘，价值优于成长，大盘价值风格的权重股对市场起到较强的支撑效果。 结合市场环境特点，我们在2024年1月推荐配置的行业是：电子、石油石化、通信、家电、汽车。 东方财富证券研究所 证券分析师：陈鼎 证书编号：S1160522110002电话：021-23586470 相关研究 《等待更强力政策出台帮助A股筑底》 2024.01.31 《A股有望迎来更强支持政策，反弹延续关注非银金融、房地产赛道》 2024.01.30 《在等待中孕育希望，A股历史级底部终将到来》 【风险提示】 测试结果基于有限的历史数据和量化模型，模型可能存在过拟合风险，不能保证对样本外的数据做出有效判断。 2024.01.24 《市场情绪释放后有望迎来反弹，关注新能源和TMT赛道》 2024.01.23 《震荡格局中关注美容护理、新能源底部机会》 策略研究 Ａ 股策略 证券研究报告 2024.01.16 2017 正文目录 1.各行业1月情况跟踪3 2.二月行业配置建议6 3.风险提示6 图表目录 图表1：各行业的TTM-ROE变动3 图表2各行业未来4个季度盈利预测变动4 图表3：各行业的PE估值4 图表4：各行业的PB估值5 图表5：各行业的PB-ROE比较5 2017 1.各行业1月情况跟踪 2024年1月，A股市场极度弱势，沪深300指数下跌6.28%，总体延续疲软表现。A股全行业（中信一级行业口径）的中位数回报为-11.15%，表现远弱于大盘宽基指数。涨幅前5名的行业为煤炭（6.79%）、银行（6.30%）、石油石 化（-0.42%）、家电（-1.23%）、电力及公用事业（-1.67%）。跌幅前5名的行业为计算机（-24.17%）、电子（-23.13%）、国防军工（-21.34%）、医药（-18.52%）、机械（-17.68%）。 风格方面，大盘优于小盘，价值优于成长，大盘价值风格的权重股对市场起到较强的支撑效果。 我们用行业的ROE指标，来观察各个行业的历史盈利能力变动情况。如果行业的ROE持续走高，则认为该行业的盈利能力持续提升。 当前ROE相比3个月之前有显著提升的行业有：消费者服务（+0.53个百分点）。ROE相比3个月之前显著下降的行业有：房地产（-0.47个百分点）。 图表1：各行业的TTM-ROE变动 行业名称 ROE-TTM 变动（相比3个月前） 行业名称 ROE-TTM 变动（相比3个月前） 石油石化 10.95% 0.00% 消费者服务 5.45% 0.53% 煤炭 15.33% 0.11% 家电 16.47% 0.00% 有色金属 11.55% -0.05% 纺织服装 6.37% 0.00% 电力及公用事业 7.49% 0.18% 医药 7.65% 0.20% 钢铁 2.53% 0.09% 食品饮料 20.14% -0.01% 基础化工 7.24% -0.19% 农林牧渔 0.82% 0.17% 建筑 7.69% 0.01% 银行 9.72% -0.03% 建材 4.88% 0.10% 非银行金融 6.10% -0.06% 轻工制造 5.34% 0.06% 房地产 -2.16% -0.47% 机械 6.83% -0.01% 交通运输 6.71% -0.05% 电力设备及新能源 12.30% 0.16% 电子 4.34% 0.02% 国防军工 4.78% 0.02% 通信 8.46% 0.00% 汽车 6.98% -0.05% 计算机 3.98% 0.00% 商贸零售 0.07% 0.14% 传媒 2.44% 0.03% 资料来源：Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所，数据截止1月29日 我们用行业内各公司的经流通市值加权调整后盈利预测加总数据，来观察各个行业的未来的盈利水平变动情况。如果某个行业的盈利预测被分析师上调，则认为该行业的景气度在未来可能会提升。 当前的分析师盈利预测被显著上调的行业为石油石化、钢铁、农林牧渔、电子。分析师盈利预测被显著下调的行业有：建筑、建材、电力设备及新能源、国防军工、消费者服务、非银金融、房地产、交通运输、计算机，下调幅度均超过3%。 2017 图表2各行业盈利预测变动 行业名称 变动比例 行业名称 变动比例 石油石化 3.09% 消费者服务 -9.41% 煤炭 0.77% 家电 0.54% 有色金属 -1.03% 纺织服装 -0.70% 电力及公用事业 -0.29% 医药 -1.09% 钢铁 1.45% 食品饮料 -0.86% 基础化工 -1.36% 农林牧渔 2.35% 建筑 -3.06% 银行 -1.50% 建材 -3.61% 非银行金融 -3.06% 轻工制造 -0.33% 房地产 -6.43% 机械 -0.34% 交通运输 -3.38% 电力设备及新能源 -8.72% 电子 2.41% 国防军工 -7.66% 通信 -0.82% 汽车 -0.45% 计算机 -5.10% 商贸零售 -2.38% 传媒 -2.06% 资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所。盈利预测数据截止1月31日。 我们通过PE和PB两个估值指标，来观察各个行业的估值水平以及目前所处的历史分位数。如果某行业的估值很低，则意味着该行业有较好的投资赔率。当前PE估值在历史分位数20%以下水平的行业有：石油石化、有色金属、基础化工、建筑、机械、国防军工、电力设备及新能源、家电、食品饮料、银行、通信。当前PB估值在历史分位数20%以下水平的行业有：有色金属、钢铁、基础化工、建筑、建材、轻工制造、机械、电力设备及新能源、国防军工、汽车、商贸零售、消费者服务、家电、纺织服装、医药、农林牧渔、银行、非银金融、房地产、交通运输、电子、通信、计算机、传媒。可以看出，占比超过80%的行业，其PB估值已经下探到历史很低的位置。 图表3：各行业的PE估值 行业名称 PE-TTM 历史百分位 行业名称 PE-TTM 历史百分位 石油石化 11.12 14.80% 消费者服务 53.76 56.00% 煤炭 10.34 38.20% 家电 14.25 12.60% 有色金属 15.96 9.50% 纺织服装 26.07 26.70% 电力及公用事业 20.09 21.00% 医药 35.88 26.00% 钢铁 35.93 74.10% 食品饮料 25.23 19.30% 基础化工 25.27 19.10% 农林牧渔 301.67 94.40% 建筑 9.40 16.90% 银行 5.00 17.30% 建材 21.98 54.30% 非银行金融 18.06 44.00% 轻工制造 32.82 32.40% 房地产 -33.53 7.90% 机械 29.09 14.30% 交通运输 19.27 31.40% 电力设备及新能源 17.26 0.00% 电子 59.94 63.20% 国防军工 53.30 10.10% 通信 20.13 9.80% 2017 汽车26.5267.80%计算机71.4054.90% 商贸零售 1928.68 98.30% 传媒 84.48 84.80% 资料来源：Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所，数据截止1月29日.历史百分位从2010年开始计算 图表4：各行业的PB估值 行业名称 PB-MRQ 历史百分位 行业名称 PB-MRQ 历史百分位 石油石化 1.22 40.00% 消费者服务 2.95 3.30% 煤炭 1.61 69.60% 家电 2.35 15.00% 有色金属 1.87 0.20% 纺织服装 1.67 1.20% 电力及公用事业 1.68 24.40% 医药 2.75 0.00% 钢铁 0.92 7.50% 食品饮料 5.09 38.10% 基础化工 1.84 0.20% 农林牧渔 2.51 1.20% 建筑 0.82 1.50% 银行 0.56 9.80% 建材 1.11 0.10% 非银行金融 1.16 2.50% 轻工制造 1.76 1.20% 房地产 0.75 0.40% 机械 2.00 3.00% 交通运输 1.33 12.60% 电力设备及新能源 2.14 14.00% 电子 2.61 2.60% 国防军工 2.55 10.10% 通信 1.70 9.50% 汽车 1.86 16.60% 计算机 2.85 3.10% 商贸零售 1.37 1.50% 传媒 2.06 8.30% 资料来源：Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所，数据截止1月29日.历史百分位从2010年开始计算 将基本面与估值结合来看，如果想寻找当前盈利预测被上调、且估值分位数偏低（PE和PB中，至少有一项指标的历史分位数低于20%）的行业，当前有：石油石化、钢铁、农林牧渔、电子、家电。 将PB与ROE结合来看，当前ROE分位数较高、且PB分位数较低的行业有：有色金属、基础化工、机械、电力设备及新能源、通信。 图表5：各行业的PB-ROE比较 行业名称 ROE分位数 PB分位数 分位数之差（ROE–PB） 行业名称 ROE分位数 PB分位数 分位数之差（ROE–PB） 石油石化 57.90% 40.00% 17.90% 消费者服务 24.20% 3.30% 20.90% 煤炭 70.40% 69.60% 0.80% 家电 62.70% 15.00% 47.70% 有色金属 83.40% 0.20% 83.20% 纺织服装 26.00% 1.20% 24.80% 电力及公用事业 53.80% 24.40% 29.40% 医药 2.90% 0.00% 2.90% 钢铁 42.00% 7.50% 34.50% 食品饮料 79.20% 38.10% 41.10% 基础化工 55.60% 0.20% 55.40% 农林牧渔 12.40% 1.20% 11.20% 建筑 1.70% 1.50% 0.20% 银行 1.70% 9.80% -8.10% 建材 5.30% 0.10% 5.20% 非银行金 融 0.00% 2.50% -2.50% 2017 轻工制造22.40%1.20%21.20%房地产2.90%0.40%2.50% 机械 60.90% 3.00% 57.90% 交通运输 33.70% 12.60% 21.10% 电力设备及新能源 93.40% 14.00% 79.40% 电子 5.30% 2.60% 2.70% 国防军工 53.20% 10.10% 43.10% 通信 96.40% 9.50% 86.90% 汽车 28.90% 16.60% 12.30% 计算机 27.80% 3.10% 24.70% 商贸零售 10.60% 1.50% 9.10% 传媒 26.00% 8.30% 17.70% 资料来源：Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所，数据截止1月29日.历史百分位从2010年开始计算 2.二月行业配置建议 目前市场防御心态浓厚，以国企为代表的大盘价值风格类股票有较好的超额收益。上个月我们的行业推荐为：农林牧渔、家电、计算机、传媒、煤炭，单月平均收益率为-9.44%，而行业等权组合回报率为-10.26%，推荐组合的超额收益为0.82个百分点。