策略月报：9月行业轮动配置建议

策略月报 / 9月行业轮动配置建议 挖掘价值投资成长 / 2023年09月01日 【策略观点】 当前市场情绪变化较快，行业轮动的主要焦点集中于自上而下的宏观刺激政策能否出台，以及能否对于市场流动性、和各个主要产业的远期基本面产生实质性影响。在此背景下，其它影响因素（如行业短期基本面）对行业轮动的解释力下降。 结合市场环境特点，我们在九月给予的行业配置推荐为：石油石化、汽车、家电、食品饮料、电力及公用事业、通信、国防军工。 【风险提示】 测试结果基于有限的历史数据和量化模型，模型可能存在过拟合风险，不能保证对样本外的数据做出有效判断。 东方财富证券研究所 证券分析师：陈鼎 证书编号：S1160522110002电话：021-23586470 相关研究 《印花税减半，A股再次得到政策支持》 2023.08.28 《A股得到政策持续支持，关注人形机器人和国产算力赛道》 2023.08.22 《复盘日本1980年代科技产业被美国打压历史，看中美科技博弈走向何方》 2023.08.18 《市场进入海外及国内全面调整期》 策略研究 Ａ 股策略 证券研究报告 2023.08.14 《TMT科技板块引领A股持续复苏》 2023.08.08 2017 正文目录 1.各行业8月情况跟踪3 2.九月行业配置建议6 3.风险提示6 图表目录 图表1：各行业的TTM-ROE变动3 图表2各行业未来4个季度盈利预测变动3 图表3：各行业的PE-TTM4 图表4：各行业的PB-MRQ4 图表5：各行业的PB-ROE比较5 2017 1.各行业8月情况跟踪 我们用行业的ROE指标，来观察各个行业的历史盈利能力变动情况。如果行业的ROE持续走高，则认为该行业的盈利能力持续提升。 当前ROE相比3个月之前有显著提升的行业有：商贸零售、农林牧渔、房地产。ROE相比3个月之前显著走弱的行业有：煤炭、有色金属、基础化工。超过一半的行业，其盈利能力有所下滑。表明目前宏观经济层面确实有一定的压力，因此市场对于宏观刺激政策的期待度较高。 图表1：各行业的TTM-ROE变动 行业名称 ROE-TTM 变动（相比3 个月前） 行业名称 ROE-TTM 变动（相比3 个月前） 石油石化 10.59% -0.55% 消费者服务 2.94% 1.68% 煤炭 18.03% -1.87% 家电 16.34% -0.12% 有色金属 13.68% -1.59% 纺织服装 5.03% -1.05% 电力及公用事业 6.27% 0.58% 医药 8.38% -1.11% 钢铁 2.02% -0.39% 食品饮料 20.49% 1.52% 基础化工 9.39% -1.62% 农林牧渔 4.90% 2.96% 建筑 7.99% 0.31% 银行 9.98% -0.16% 建材 5.09% -0.85% 非银行金融 7.38% -0.25% 轻工制造 5.49% -1.06% 房地产 -1.68% 2.59% 机械 6.84% -0.16% 交通运输 4.63% -0.38% 电力设备及新能源 13.33% 0.24% 电子 4.75% -0.99% 国防军工 4.84% -0.22% 通信 8.38% 0.21% 汽车 6.45% 0.49% 计算机 3.80% 0.22% 商贸零售 0.30% 3.86% 传媒 1.81% -0.81% 资料来源：Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所，数据截止8月29日 我们用行业内各公司的经流通市值加权调整后盈利预测加总数据，来观察各个行业的未来滚动4个季度的盈利能力变动情况。如果某个行业的盈利预测被上调，则认为该行业的盈利能力在未来会提升。 当前的分析师盈利预测被显著上调的行业有：石油石化、汽车。分析师盈利预测被显著下调的行业有：煤炭、有色金属、钢铁、基础化工、建材、消费者服务、农林牧渔、非银行金融、电子。超过四分之三的行业的盈利预测在近期被下调，从自下而上的数据来看，多数行业的未来盈利存在下调风险。 图表2各行业未来4个季度盈利预测变动 行业名称 变动比例 行业名称 变动比例 石油石化 3.76% 消费者服务 -17.56% 煤炭 -12.79% 家电 0.75% 有色金属 -6.54% 纺织服装 -1.31% 电力及公用事业 0.28% 医药 -1.37% 钢铁 -7.24% 食品饮料 0.60% 基础化工 -5.76% 农林牧渔 -17.46% 2017 建筑-1.06%银行-2.67% 建材 -11.88% 非银行金融 -3.51% 轻工制造 -2.42% 房地产 -0.91% 机械 -1.94% 交通运输 -0.63% 电力设备及新能源 -1.94% 电子 -3.87% 国防军工 -0.19% 通信 0.15% 汽车 1.17% 计算机 -0.55% 商贸零售 -1.23% 传媒 -0.36% 资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所，数据截止8月31日 我们通过PE和PB两个估值指标，来观察各个行业的的估值水平以及目前所处的历史分位数。如果某行业的估值很低，则意味着该行业有较好的投资赔率。当前PE估值在历史分位数20%以下水平的行业有：石油石化、煤炭、有色金属、基础化工、电力设备及新能源、银行、房地产、通信。当前PB估值在历史分位数20%以下水平的行业有：有色金属、基础化工、建筑、建材、轻工制造、商贸零售、纺织服装、医药、农林牧渔、银行、非银金融、房地产、交通运输、电子、通信。 从估值看，各行业间依然分化较为明显。个别行业如食品饮料，其PB历史分位数仍然处于50%之上的较高位置。而建材、银行、医药的PB分位数接近历史下限的极值，表明投资者对这几个行业的未来前景极其悲观。 图表3：各行业的PE-TTM 行业名称 PE-TTM 历史百分位 行业名称 PE-TTM 历史百分位 石油石化 11.04 12.00% 消费者服务 126.83 84.20% 煤炭 6.91 9.40% 家电 15.68 26.30% 有色金属 15.52 8.40% 纺织服装 35.45 65.00% 电力及公用事业 24.93 50.40% 医药 36.71 31.50% 钢铁 49.57 79.00% 食品饮料 30.64 38.60% 基础化工 23.55 15.70% 农林牧渔 56.11 64.10% 建筑 10.30 27.00% 银行 4.70 9.50% 建材 25.59 64.60% 非银行金融 17.55 39.90% 轻工制造 36.73 51.70% 房地产 -55.75 2.20% 机械 34.81 26.90% 交通运输 29.83 75.70% 电力设备及新能源 21.63 0.10% 电子 64.46 73.20% 国防军工 66.49 35.20% 通信 20.89 9.10% 汽车 34.39 74.90% 计算机 100.72 69.60% 商贸零售 476.90 98.80% 传媒 137.95 93.90% 资料来源：Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所，数据截止8月29日.历史百分位从2010年开始计算 图表4：各行业的PB-MRQ 行业名称 PB-MRQ 历史百分位 行业名称 PB-MRQ 历史百分位 石油石化 1.17 31.62% 消费者服务 3.73 37.48% 煤炭 1.26 38.34% 家电 2.56 26.75% 2017 有色金属2.168.87%纺织服装1.7912.02% 电力及公用事业 1.74 28.47% 医药 3.08 1.14% 钢铁 1.01 20.60% 食品饮料 6.28 57.94% 基础化工 2.22 10.44% 农林牧渔 2.79 11.73% 建筑 0.94 6.87% 银行 0.54 2.43% 建材 1.36 1.72% 非银行金融 1.35 9.59% 轻工制造 2.03 8.73% 房地产 0.97 6.01% 机械 2.40 27.18% 交通运输 1.41 17.60% 电力设备及新能源 2.91 42.20% 电子 3.08 12.16% 国防军工 3.22 34.19% 通信 1.75 9.30% 汽车 2.22 40.77% 计算机 3.84 29.33% 商贸零售 1.49 16.45% 传媒 2.50 26.22% 资料来源：Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所，数据截止8月29日.历史百分位从2010年开始计算 将基本面与估值结合来看，当前盈利预测被上调、且估值分位数偏低（PE和PB中，至少有一项指标的历史分位数低于20%）的行业有：石油石化、通信。将PB与ROE结合来看，当前ROE分位数较高、且PB分位数较低的行业有： 煤炭、有色金属、基础化工、电力设备及新能源、通信。 图表5：各行业的PB-ROE比较 行业名称 ROE分位数 PB分位数 分位数之差（ROE– PB） 行业名称 ROE分位数 PB分位数 分位数之差（ROE– PB） 石油石化 56.00% 31.62% 24.38% 消费者服 务 12.80% 37.48% -24.68% 煤炭 90.80% 38.34% 52.46% 家电 63.40% 26.75% 36.65% 有色金属 90.80% 8.87% 81.93% 纺织服装 12.80% 12.02% 0.78% 电力及公用事业 21.30% 28.47% -7.17% 医药 5.40% 1.14% 4.26% 钢铁 39.00% 20.60% 18.40% 食品饮料 86.50% 57.94% 28.56% 基础化工 76.20% 10.44% 65.76% 农林牧渔 26.80% 11.73% 15.07% 建筑 9.10% 6.87% 2.23% 银行 7.30% 2.43% 4.87% 建材 4.20% 1.72% 2.48% 非银行金 融 4.80% 9.59% -4.79% 轻工制造 25.60% 8.73% 16.87% 房地产 4.80% 6.01% -1.21% 机械 62.80% 27.18% 35.62% 交通运输 13.40% 17.60% -4.20% 电力设备及新能源 100.00% 42.20% 57.80% 电子 5.40% 12.16% -6.76% 国防军工 55.40% 34.19% 21.21% 通信 96.90% 9.30% 87.60% 汽车 21.90% 40.77% -18.87% 计算机 25.00% 29.33% -4.33% 商贸零售 9.70% 16.45% -6.75% 传媒 21.30% 26.22% -4.92% 资料来源：Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所，数据截止8月29日.历史百分位从2010年开始计算 2017 2.九月行业配置建议 当前市场情绪变化较快，行业轮动的主要焦点集中于自上而下的宏观刺激政策能否出台，以及能否对于市场流动性、和各个主要产业的远期基本面产生实质性影响。从边际资金的角度看，今年以来，整体上并没有明显的场外增量资金入市，场内资金在行业轮动上的腾挪速度很快。在此背景下，其它影响因素（如行业短期基本面）对行业轮动的解释力有所下降。 我们在2023年9月推荐配置的行业是：石油石化、汽车、家电、食品饮料、电力及公用事业、通信、国防军工。 3.风险提示 测试结果基于有限的历史数据和量化模型，模型可能存在过拟合风险，不能保证对样本外的数据做出有效判断。 2017 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，