策略月报：7月行业轮动配置建议

策略月报 / 7月行业轮动配置建议 挖掘价值投资成长 / 2023年07月03日 【策略观点】 我们当前使用的行业轮动体系，是从行业的基本面、趋势、拥挤度三个角度构建行业轮动排序指标，其中基本面因素用行业的盈利预测变动程度来代表，趋势因素用行业近阶段的回报率来代表，拥挤度因素使用自定义的泡沫度指标来代表。将3个变量相结合，作为主要的行业排序依据。经过历史回测，该策略表现优秀，2013至2022年的年化回报率为20.71%。 七月的行业推荐为：国防军工、机械、家电、通信、电力及公用事业。 【风险提示】 东方财富证券研究所 证券分析师：陈鼎 证书编号：S1160522110002电话：021-23586470 相关研究 《新能源及消费赛道引领估值修复》 2023.06.30 《市场回调后聚焦新能源板块复苏机会》 2023.06.29 《TMT为主的AI科技行情仍然是主线》 测试结果基于有限的历史数据和量化模型，模型可能存在过拟合风险，不能保证对样本外的数据做出有效判断。 2023.06.20 《全球流动性向好，市场全面反弹期关注消费和TMT科技复苏》 2023.06.12 《行业拥挤度在行业轮动中的应用》 策略研究 Ａ 股策略 证券研究报告 2023.06.06 2017 正文目录 1.各行业6月情况跟踪3 2.七月行业配置建议6 3.风险提示6 图表目录 图表1：各行业的TTM-ROE变动3 图表2各行业未来4个季度盈利预测变动3 图表3：各行业的PE-TTM4 图表4：各行业的PB-MRQ4 图表5：各行业的PB-ROE比较5 2017 1.各行业6月情况跟踪 我们用行业的ROE指标来观察各个行业的历史盈利能力变动情况。如果行业的ROE持续走高，则认为该行业的盈利能力持续提升。 当前ROE相比3个月之前有显著提升的行业有：农林渔牧、商贸零售、消费者服务。ROE相比3个月之前走弱的行业有：基础化工、传媒、钢铁、电子、医药。 图表1：各行业的TTM-ROE变动 行业名称 ROE-TTM 变动（相比3 个月前） 行业名称 ROE-TTM 变动（相比3 个月前） 石油石化 11.14% -1.22% 消费者服务 2.05% 2.92% 煤炭 19.20% -1.17% 家电 16.04% -0.20% 有色金属 14.80% -1.91% 纺织服装 4.80% -1.35% 电力及公用事业 5.83% 0.94% 医药 8.26% -2.07% 钢铁 2.14% -2.14% 食品饮料 18.87% -0.40% 基础化工 10.67% -2.75% 农林牧渔 5.44% 8.66% 建筑 8.05% -0.01% 银行 9.92% -0.24% 建材 5.80% -1.81% 非银行金融 7.77% 0.61% 轻工制造 5.71% -1.01% 房地产 -4.84% -1.77% 机械 6.68% -0.21% 交通运输 4.46% -0.86% 电力设备及新能源 12.94% 1.16% 电子 5.20% -2.08% 国防军工 5.08% -0.65% 通信 8.20% 0.31% 汽车 5.80% -0.19% 计算机 3.81% -0.57% 商贸零售 -0.46% 2.96% 传媒 1.41% -2.27% 资料来源：Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所，数据截止6月30日 我们用行业内各公司的经流通市值加权调整后盈利预测加总数据，来观察各个行业的未来滚动4个季度的盈利能力变动情况。如果某个行业的盈利预测被上调，则认为该行业的盈利能力在未来会提升，指标详细定义可参考我们之前的报告《如何将分析师预期数据应用于行业比较》。 当前盈利预测被显著上调的行业有：石油石化、电力及公用事业、钢铁、国防军工、商贸零售、非银金融、交通运输、传媒。盈利预测被显著下调的行业有：煤炭、有色金属、建材、汽车、消费者服务、纺织服装、农林牧渔、电子。 图表2各行业未来4个季度盈利预测变动 行业名称 变动比例 行业名称 变动比例 石油石化 3.15% 消费者服务 -12.58% 煤炭 -1.30% 家电 -0.27% 有色金属 -8.14% 纺织服装 -1.54% 电力及公用事业 1.08% 医药 -0.45% 钢铁 2.87% 食品饮料 0.31% 基础化工 0.06% 农林牧渔 -8.47% 2017 建筑-0.57%银行-0.45% 建材 -2.61% 非银行金融 1.36% 轻工制造 -0.71% 房地产 0.48% 机械 0.91% 交通运输 1.47% 电力设备及新能源 -0.58% 电子 -2.90% 国防军工 1.48% 通信 0.12% 汽车 -3.53% 计算机 -0.38% 商贸零售 1.42% 传媒 1.64% 资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所，数据截止6月30日 我们通过PE和PB两个估值指标，来观察各个行业的当前的估值水平以及所处的历史分位数。如果行业的估值很低，则意味着该行业有较好的投资赔率。当前PE估值在历史分位数20%以下水平的行业有：石油石化、煤炭、有色金属、基础化工、电力设备及新能源、银行、房地产、通信。当前PB估值在历史分位数20%以下水平的行业有：有色金属、钢铁、基础化工、建筑、建材、轻工制造、商贸零售、纺织服装、医药、农林牧渔、银行、非银金融、房地产、交通运输、通信。 图表3：各行业的PE-TTM 行业名称 PE-TTM 历史百分位 行业名称 PE-TTM 历史百分位 石油石化 10.25 6.70% 消费者服务 197.88 90.00% 煤炭 6.12 4.00% 家电 15.11 21.00% 有色金属 14.40 4.50% 纺织服装 35.52 66.20% 电力及公用事业 28.57 72.80% 医药 42.18 62.40% 钢铁 44.74 77.80% 食品饮料 30.22 36.40% 基础化工 21.09 9.60% 农林牧渔 49.25 50.60% 建筑 10.76 33.20% 银行 4.88 12.70% 建材 21.54 55.00% 非银行金融 15.79 21.60% 轻工制造 34.93 39.50% 房地产 -17.52 5.40% 机械 35.83 30.00% 交通运输 31.97 83.00% 电力设备及新能源 23.07 0.00% 电子 66.39 75.30% 国防军工 69.49 44.20% 通信 21.62 9.30% 汽车 35.57 77.20% 计算机 109.57 75.10% 商贸零售 -319.01 0.50% 传媒 210.20 95.70% 资料来源：Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所，数据截止6月30日.历史百分位从2010年开始计算 图表4：各行业的PB-MRQ 行业名称 PB-MRQ 历史百分位 行业名称 PB-MRQ 历史百分位 石油石化 1.15 28.70% 消费者服务 4.01 46.38% 煤炭 1.21 33.33% 家电 2.65 31.59% 有色金属 2.18 11.30% 纺织服装 1.72 4.49% 电力及公用事业 1.82 38.12% 医药 3.24 2.32% 钢铁 0.95 11.88% 食品饮料 5.83 48.55% 2017 基础化工 2.27 12.32% 农林牧渔 2.76 9.86% 建筑 0.96 11.59% 银行 0.55 4.06% 建材 1.31 0.14% 非银行金融 1.23 3.77% 轻工制造 2.05 9.71% 房地产 0.88 0.58% 机械 2.53 35.36% 交通运输 1.42 18.26% 电力设备及新能源 3.07 45.94% 电子 3.35 22.61% 国防军工 3.54 44.93% 通信 1.80 9.71% 汽车 2.23 41.30% 计算机 4.37 47.39% 商贸零售 1.49 16.38% 传媒 2.71 33.09% 资料来源：Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所，数据截止6月30日.历史百分位从2010年开始计算 将基本面和估值相结合来看，当前盈利预测上调、且估值分位数偏低（PE和PB中至少有一项指标的历史分位数低于20%）的行业有：石油石化、钢铁、商贸零售、非银金融、交通运输。 将PB和ROE结合来看，当前ROE分位数较高、且PB分位数相对较低的行业是：煤炭、有色金属、基础化工、电力设备及新能源、通信。 图表5：各行业的PB-ROE比较 行业名称 ROE分位数 PB分位数 分位数之差（ROE–PB） 行业名称 ROE分位数 PB分位数 分位数之差（ROE–PB） 石油石化 64.80% 28.70% 36.10% 消费者服 务 7.40% 46.38% -38.98% 煤炭 93.80% 33.33% 60.47% 家电 54.30% 31.59% 22.71% 有色金属 94.40% 11.30% 83.10% 纺织服装 9.80% 4.49% 5.31% 电力及公用事业 15.40% 38.12% -22.72% 医药 4.30% 2.32% 1.98% 钢铁 39.50% 11.88% 27.62% 食品饮料 52.40% 48.55% 3.85% 基础化工 86.40% 12.32% 74.08% 农林牧渔 43.20% 9.86% 33.34% 建筑 9.80% 11.59% -1.79% 银行 4.90% 4.06% 0.84% 建材 7.40% 0.14% 7.26% 非银行金 融 10.40% 3.77% 6.63% 轻工制造 27.70% 9.71% 17.99% 房地产 0.00% 0.58% -0.58% 机械 60.40% 35.36% 25.04% 交通运输 9.80% 18.26% -8.46% 电力设备及新能源 98.70% 45.94% 52.76% 电子 8.00% 22.61% -14.61% 国防军工 63.50% 44.93% 18.57% 通信 95.00% 9.71% 85.29% 汽车 14.10% 41.30% -27.20% 计算机 24.60% 47.39% -22.79% 商贸零售 8.00% 16.38% -8.38% 传媒 19.10% 33.09% -13.99% 资料来源：Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所，数据截止6月30日.历史百分位从2010年开始计算 2017 2.七月行业配置建议 我们当前使用的行业轮动体系，是从行业的基本面、趋势、拥挤度三个角度构建行业轮动排序指标，其中基本面因素用行业的盈利预测变动程度来代表，趋势因素用行业近阶段的回报率来代表，拥挤度因素使用行业交易泡沫度指标来代表（交易泡沫度的定义，可参考我们之前的报告《行业拥挤度在行业轮动中的应用》）。将3个变量指标叠加，作为主要的行业排序依据。使用该方法在 2013至2022年之间进行回测，优选组合的表现优秀，年化回报率达到20.71%，而行业等权组合的年化回报率仅为9.51%。在样本外做实际推荐时，还需综合考虑产业政策、边际资金偏好、市场主题热点等影响因素。 我们在2023年7月推荐配置的行业是：国防军工、机械、家电、通信、电力及公用事业。 3.风险提示 测试结果基于有限的历史数据和量化模型，模型可能存在过拟合风险，不能保证对样本外的数据做出有效判断。 2017 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方