输配电设备“小巨人”，新能源业务发展可期

深耕输配电及控制设备近20年，工信部“专精特新”小巨人： 公司成立于2004年，并于2022年7月在北交所上市。主要从事变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备等输配电核心设备的研发、制造和销售。2021年，公司获评国家级专精特新“小巨人”企业。2023年前三季度，公司实现营业收入7.35亿元，同比+21.13%，实现归母净利润0.52亿元，同比+66.90%。 变压器及成套设备业务国内稳健发展，逐渐拓展海外市场：公司的定义自身发展方向为“为清洁能源提供高效节能输配电设备”，主要产品包括变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备。 公司位于浙江省衢州市江山市，江山市形成了输配电产业体系，在工作报告中着力提出“推动装备制造产业持续提升。以输配电产业入选省高端装备制造业特色基地为机遇，聚焦中高压输配电、互感器等行业细分领域”。公司持续开拓需求稳定的优质客户，包括国家电网、南方电网、新能源企业、大型央企等。产能方面，公司上市募投项目“年产500万kVA节能型变压器生产线建设项目”2023年上半年按计划有序投产，同时在建设黄山子公司新能源成套设备及配套产品生产线项目，2023年6月，投资设立全资子公司遂川县新能源科技有限公司，满足客户产能配套需求。 公司看好广阔的海外市场空间，发挥自身优势，组建了外贸团队负责海外市场，产品销售至东南亚、非洲等区域，2023年2月，公司公告了与浙江江山源光电气有限公司签订了金额6000万元的变压器采购合同，该笔订单产品最终需求方为尼泊尔国家能源局（NEA）下属的配电和消费者服务局（DCSD）。 顺利切入新能源业务，战略合作密切跟进： 输配电业务的客户覆盖到新能源领域，公司顺利切入新能源赛道，设立子公司浙江科润智慧新能源有限公司，开发了储能集装箱等产品。2023年7月，公司首获工商业储能业务订单，为浙江宝灵电气有限公司100kW/200kWh储能电站项目提供EPC服务，订单金额32万元，并由控股子公司科润智慧新能源进行运营，时间15年，收益与客户共同分享。2023年11月，公司陆续公告与国家电投集团福建电力投资有限公司、横店集团东磁股份有限公司的战略合作协议，均提到合作推进集中式、分布式光伏项目等。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为10.68亿元、13.46亿元、17.71亿元，增速分别为22.84%、26.02%、31.59%，净利润分别为0.80亿元、1.02亿元、1.39亿元，增速分别为38.30%、27.14%、36.35%，成长性突出。参考相关可比公司，考虑到公司位于北交所，给予一定的估值折价，给予2024年12倍PE，首次给予买入-A的投资评级，12个月目标市值13.29亿，目标价为6.60元。 风险提示：输配电设备需求不及预期，公司客户拓展不及预期，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，公司新能源业务拓展不及预期，海外市场拓展不及预期。 表1：可比公司估值表 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表