汽车精密注塑件专精特新“小巨人”，新能源智造项目放量可期

汽车精密注塑件专精特新“小巨人”，三大业务并驾齐驱。捷众科技成立于2004年，主营汽车雨刮系统、门窗系统和空调系统等精密零部件。 其中，雨刮系统零部件为公司主力产品，占营收比重超50%，近五年营收均保持1亿元以上；门窗系统零部件营收由2019年的0.26亿元增长至2023年的0.87亿元，年均复合增速达35.1%，营收占比由15.8%提升至37.5%；空调系统零部件为公司新兴产品，营收由2019年的0.01亿元增长至2023年的0.25亿元，年均复合增速达123.5％。2024Q1公司业绩表现较优，实现营收0.51亿元（同比+25.94%）、归母净利润0.16亿元（同比+184.22%）、扣非归母净利润0.08亿元（同比+72.49%）。 电动化叠加轻量化趋势，拉动汽车零部件需求增长。1）新能源汽车市场发展势头强劲，带动全球汽车产销量增长。根据EV-volumes统计，2022年全球新能源汽车销售量为1,052.2万辆，同比增加55.47%。在新能源汽车产销量大幅增长的带动下，2022年全球汽车产量约为8,501.67万辆，同比增加6.07%。2）“以塑代钢”，汽车轻量化为汽车塑料件带来机遇。增加塑料零部件在整车中的使用量可以降低整车成本及其重量、增加汽车有效负荷，汽车轻量化的发展趋势将提高汽车塑料件在汽车零部件中的份额，为上游汽车塑料零部件行业带来更多发展机遇。目前，中国汽车制造业整零比例较低，零部件市场仍有较大空间，汽车零部件进口替代趋势为中国汽车零部件行业做大做强带来历史性机遇。 深度绑定下游龙头客户，新能源智造项目放量可期。1）产品优势：产品类型丰富，精密注塑件国内知名，2023年雨刮电机齿轮产品全国市占率达25%。2）募投项目：公司募投“新能源汽车精密零部件智造项目”，项目建设期2年，可有效提升公司现有产能，达产后可实现年营收1.65亿元、年净利润0.46亿元，税后内部收益率达21.41%。3）客户优势：公司拥有一大批优质的客户，主要包括法雷奥、恩坦华、东洋机电等全球领先的汽车零部件一级供应商，以及上汽、通用等整车厂，最终用于奔驰、宝马、奥迪、大众和通用等知名品牌汽车，以及特斯拉、比亚迪、理想、蔚来和小鹏等新能源汽车。4）国际化战略布局：公司已经开拓的海外市场包括墨西哥、波兰等国家和地区。稳定、优质的客户资源可有效推动公司业务的发展和产品品质的提升，同时也在一定程度上保证了公司销售账款回收的可靠性。2023年公司海外业务的毛利率保持在47.4%，高于同期国内业务的毛利率12.9pct。 盈利预测与投资评级：公司雨刮/门窗/空调系统零部件供应能力领先，门窗板块业务成长性突出，预计2024~2026年归母净利润0.53/0.63/0.87亿元，对应最新PE为14.34/12.04/8.67x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）下游乘用车销量不及预期。2）原材料价格上涨超出预期。 3）零部件降价风险。 1.捷众科技：汽车精密注塑件专精特新“小巨人” 1.1.深耕汽车精密零部件二十年，精密塑料齿轮国内知名 深耕汽车精密零部件二十年，打造精密注塑件专精特新“小巨人”。捷众科技（证券代码：873690.BJ）成立于2004年，是一家以汽车雨刮系统零部件、汽车门窗系统零部件、汽车空调系统零部件等精密零部件的研发、生产和销售为核心业务的高新技术企业。截至2024年7月，公司有效发明专利15项，有效实用新型专利49项，总计有效专利64项，并拥有省级高新技术企业研究开发中心、浙江省捷众高端汽车精密零部件研究院、省级企业技术中心。凭借在汽车精密零部件领域的技术积累和技术创新，公司入选第五批国家级专精特新“小巨人”企业，被认定为2021年度浙江省“专精特新”中小企业，并参与起草了《注射成型塑料圆柱齿轮精度制轮齿同侧齿面偏差和径向综合偏差的定义和允许值》国家标准。2022年，公司挂牌新三板，2024年在北交所成功上市。 图1：捷众科技发展历程 股权结构集中，公司控制权稳定。截至2024年7月1日，孙秋根和董珍珮夫妇分别直接持有公司26.15%和14.38%的股份，并通过瑞众投资间接持有公司6.02%的股份； 其子孙坤直接持有公司7.85%的股份。为进一步保证控制权的稳定，孙秋根、董珍珮和孙坤三人于2021年12月24日签订《一致行动协议》；孙秋根、董珍珮、孙坤、孙米娜、朱叶锋和董祖琰于2023年9月6日补充签订《一致行动协议》。由此，孙秋根、董珍佩和孙坤三人合计控制公司65.39%的股份，为公司控股股东和实际控制人。其中，孙秋根在公司担任董事长、董珍珮担任董事、孙坤担任总经理。公司于2015年设立了全资子公司绍兴捷众汽车配件制造有限公司，从事五金机械配件、汽车零配件的生产加工，主营业务与母公司捷众科技一致。 图2：捷众科技股权结构图（截至2024年7月1日） 管理层行业经验丰富，研发团队实力雄厚。公司创始人孙秋根先生拥有30余年的汽车零部件行业从业经验，对行业发展特点和发展趋势有着深刻的认识和理解。公司拥有一支专业、稳定的管理团队，在长期生产实践中积累了丰富的管理经验，还拥有独立自主的研发能力和核心技术团队，能够快速响应市场发展变化和客户需求。同时，公司注重对各类专业人才的培养和引进，为公司的可持续发展做好人才储备。 表1：公司管理层行业经验丰富 1.2.专注汽车精密零部件，布局汽车雨刮、门窗与空调系统三大业务 汽车精密零部件“小巨人”，专注雨刮、门窗、空调系统。公司主要产品为汽车雨刮系统零部件、汽车门窗系统零部件和汽车空调系统零部件，尤其是精密塑料齿轮等精密注塑件在国内具有较高的知名度。公司核心技术，如精密注塑模具设计与制造技术、汽车精密零部件先进生产工艺、汽车精密零部件智能制造技术和汽车精密零部件智能质量检测技术等，技术先进性和成熟度居国内领先地位。 图3：公司三大领域产品及用途简介 1.3.业绩体量持续增长，门窗系统零部件占比显著提高 营收与归母净利润持续增长，增长势头良好。2019-2023年，公司实现营业收入1.65/1.49/1.73/1.95/2.31亿元，年均复合增速达8.85%；实现归母净利润0.26/0.32/0.30/0.38/0.40亿元，年均复合增速达11.27%。2024Q1公司实现营业收入0.51亿元，同比增长25.94%；实现归母净利润0.16亿元，同比增长184.22%；实现扣非归母净利润0.08亿元，同比增长72.49%。公司立足汽车零部件行业，依托业已形成的综合优势，在保持现有业务稳定发展的同时，进一步加强新能源汽车市场开拓，扩大市场份额，实现了公司营业收入、利润等主要经营指标的稳定增长。 图4：2019-2023年公司营业收入及同比增速 图5：2019-2023年公司归母净利润及同比增速 门窗系统零部件业务占比持续增加，空调系统产品毛利率显著提高。1）汽车雨刮系统零部件为公司销售的主力产品，营收增长稳健，营业收入自2019年至2023年均保持1亿元以上；2）汽车门窗系统零部件业务营业收入持续增长，由2019年的0.3亿元上升到2023年的0.9亿元，年均复合增长率35.1%；占总营收比重由2019年的15.8%提升至2023年的37.5%；2023年门窗系统零部件营业收入实现34.8%增长，主要系上海恩坦华的汽车门窗系统零部件业务增加所致；3）汽车空调系统及其他业务销售额迅速增长，营业收入由2019年的0.01亿元上升到2023年的0.25亿元，年均复合增长率123.5％。 图6：2019-2023年公司各类业务营业收入 图7：2019-2023年公司各项业务毛利率 毛利率水平较为稳定，期间费用率略有提高。2019-2023年，公司毛利率均维持在36%以上，毛利润分别为0.65/0.57/0.62/0.71/0.84亿元，年均复合增长率为6.63%。2023年，公司毛利润同比增长17.67%，雨刮系统零部件、汽车门窗系统零部件和汽车空调系统及其他三大板块均有所增长，其中汽车门窗系统零部件对毛利增加贡献最大。2023年，公司期间费用率11.18%，同比上涨1.42pct，主要由于营业收入增长，业务招待费和差旅费相应增长所致。2024年一季度，公司毛利率水平为38.41%，同比提升3.86pct。 图8：2019-2023年公司毛利及毛利率情况 图9：2019-2023年公司期间费用率情况 2.节能化叠加轻量化趋势，拉动汽车零部件需求增长 2.1.汽车零部件：汽车工业的配套行业，位于整车行业的上游 汽车零部件为汽车工业的配套行业，位于汽车整车行业的上游。汽车零部件行业通常指机动车辆及其车身的各种零配件，一台整车在出厂前需要配装1-3万个汽车零部件，产业链涉及产品众多。汽车零部件按类别可分为汽车发动机系统及零部件、车身系统及零部件、底盘系统及零部件、电子电器设备和通用件等五大类。按进入整车的时段划分，可分为整车配套市场（即OEM市场）和售后维修市场（即AM市场）。按材质划分，可分为金属零部件和非金属零部件，其中，金属零部件占比约60%-70%，非金属零部件占比约30%-40%。伴随“电动化、网联化、智能化、共享化”的发展趋势，汽车零部件在电池能量、电力驱动、控制系统、智能感知等领域的应用得到拓展。 图10：汽车零部件产业链 2.2.“新能源”叠加“以塑代钢”趋势，推动汽车零部件需求提升 新能源汽车市场发展势头强劲，带动全球汽车产销量实现增长。2018年以来，受到全球经济放缓、中美贸易摩擦以及新冠疫情冲击，全球汽车行业产销量出现下滑，但新能源汽车销量自2013年以来逐年增长，新能源汽车的市场渗透率不断提高。根据EV-volumes统计数据，2022年全球新能源汽车销售量为1,052.2万辆，较2021年增加55.47%。 在新能源汽车产销量大幅增长的带动下，2022年全球汽车产量约为8,501.67万辆，同比增加6.07%。Global Info Research数据显示，2023年全球汽车零部件实现收入约2.4万亿美元，未来新能源汽车保有量上升将带动汽车零部件产业进一步发展，预计2030年全球汽车零部件收入将达到3.1万亿美元，2024-2030年全球汽车零部件市场复合增长率为3.6%。其中，亚太地区预计将占据超过40%的市场份额，其次是欧洲和北美地区市场，市场份额都将超过20%。 图11：2013-2022年全球新能源汽车销量及渗透率 图12：2011-2022年全球汽车产销量 以塑代钢，汽车轻量化为汽车塑料件带来机遇。近年来，随着环保与节能需要，汽车轻量化已成为汽车设计发展主要趋势之一。整车质量每降低10%，燃油效率可提高6-8%；整车质量每减少100公斤，百公里油耗可降低0.3-0.6升；新能源汽车车重每减少100kg，电动车续航提升6%-11%，日常损耗成本减少20%。塑料具有质轻、易成型、耐腐蚀性强、弹性变形等特点，增加塑料零部件在整车中的使用量可以降低整车成本及其重量、增加汽车有效负荷。从现代汽车使用材料来看，无论是外装饰件、内装饰件，还是功能与结构件，大部分为塑料制件，且随着工程塑料硬度、强度、拉伸性能的不断提高，塑料车窗、车门、骨架乃至全塑汽车已逐步出现，汽车塑化进程正在加快，有望提高汽车塑料件在汽车零部件中的份额，为上游汽车塑料零部件行业带来更多发展机遇。 图13：2015-2022年中国汽车注塑件行业市场规模 2.3.中国汽车制造业整零比较低，本土汽零厂商迎进口替代机遇 中国已经成为全球重要的汽车生产基地。伴随着全球经济的一体化与汽车产业分工的专业化，汽车制造工业逐渐向制造成本低廉的亚洲国家整体转移，目前已成为全球最主要的汽车生产基地。我国汽车行业已形成了种类齐全、配套完整的汽车产业体系，成为全球汽车工业体系的重要组成部分。根据世界汽车组织数据，我国汽车产量从1999年的183.0万辆增长至2022年的2333.7万辆，成为世界第一大汽车生产国，并已连续十二年居全球第一，促进了汽车