新三板公司研究报告：输配电控制设备“小巨人”，下游电网建设需求旺盛

专注于输配电控制设备的“小巨人”企业，2022年上半年实现营收1.33亿元蓉中电气成立于2008年，是一家专注于输配电控制设备制造的国家级专精特新“小巨人”企业，主营业务为变压器、预装箱式变电站、高低压开关柜、其他电气设备和电气设备安装工程，其中电气设备安装工程2021年的销售收入占比为46.05%。采用“招投标”和“商务谈判”相结合的直销模式，业务区域集中在福建省内，前五大客户收入占比均接近50%，客户集中度高，其中最大客户国家电网有限公司收入占比为14.24%。2022年上半年实现营收1.33亿元（+6.80%），归母净利润为1003.99万元（-24.90%），3年营收与利润CAGR分别为40.29%、93.2%，毛利率和净利率分别为25.05%、8.84%。 2021年我国输配电设备市场规模为1.28亿元，下游电网建设需求旺盛 下游主要为电力系统、国防、采掘、铁路、工业与居民用电等各大电网建设单位以及各类终端用户，2022年我国全社会用电量8.64万亿kW·h，预计2023年我国全社会用电量9.15万亿kW·h。2021年全国220千伏及以上变电设备容量共49.4亿千伏安。在工业化与城镇化不断推进下，2017年-2021年我国工业用电持续增长，由约4.36万亿kWh增长至5.51万亿kWh，CAGR达6.03%，城乡居民用电由约8702.54亿kWh增长至11743亿kWh，CAGR达7.78%。 其中2020年我国城镇居民用电量为6157亿kWh。随着新增发电机组的不断增长，国内对于变压器的需求也在持续增长，2021年我国变压器行业市场规模达到了1509亿元，预计到2029年变压器行业的市场规模将超过3400亿元。2021年我国输配电设备市场规模为1.28亿元。 持续加大研发投入进行前瞻性布局，已成为国家电网体系内合格供应商 蓉中专注于输配电设备细分市场不断进行前瞻性布局和研发。截止2022年3月25日，拥有的专利70项，发明专利8项，掌握变压器、预装箱式变电站、高低压开关柜等电气设备的核心生产技术。2021年研发费用为948.32万元，同比增长16.43%。公司作为国家电网体系内合格供应商，并将国家电网业务辐射至福建、安徽、江西、山西、四川、陕西、辽宁、河北、浙江等多个省份。 可比公司2021PE均值为58.17X，蓉中电气2021 PE为7.01X 蓉中电气市值为2.11亿元，2021 PE为7.01X。公司精准定位于输配电设备领域，凭借不断进行研发投入及经营经验积累产品性能稳定、质量可靠。公司作为国家电网体系内合格供应商，并将国家电网业务辐射至全国多个省份。随着我国全社会用电量与电网投运总规模不断上升，而输配电设备是保障电网的建设、安全与可靠运行的关键，有望带动公司及公司所属行业规模增长，建议关注。 风险提示：市场需求变动风险、客户集中较高风险、原材料价格上涨风险。 1、公司概览：输配电设备“小巨人”，3年营收CAGR40.29% 蓉中电气成立于2008年，是一家专注于输配电控制设备制造的国家级专精特新“小巨人”企业。 经过多年的经营积累，蓉中电气掌握了一体化成套设备生产技术、智能电网建设技术及低压引线在整流变压器中的应用技术等多种行业先进技术。主要产品包括变压器、高低压开关柜及箱式变电站等齐全的产品系列，为客户提供一揽子服务型制造解决方案。 蓉中电气于2020年被评为福建省第二批入库科技型中小企业，2021年被认定为国家级高新技术企业，同年入选国家工业和信息化部第三批专精特新“小巨人”企业。 图1：蓉中电气成立于2008年，专注于输配电控制设备制造的“小巨人”企业 1.1、业务情况：主营电气设备系列产品，电气设备安装工程占46% 主营业务为变压器、预装箱式变电站、高低压开关柜、其他电气设备和电气设备安装工程。 变压器 变压器是一种把电压和电流转变成另一种（或几种）不同电压电流的电气设备，是电力工业中非常重要的组成部分，在发电、输电、配电、电能转换等各个环节都起着重要的作用。变压器根据用途电力变压器和特种变压器，公司所生产变压器品种为电力变压器、油浸式变压器和干式变压器。根据电压分类，电力变压器一般分为特高压变压器、220～500千伏变压器、110～220千伏变压器、35～110千伏变压器以及小于35千伏的变压器。公司以10千伏、35千伏电力变压器为主要产品，定位于终端中小用电客户市场。 图2：变压器是电力工业中非常重要的组成部分 预装箱式变电站 预装箱式变电站是一种现成的、预先组装好的变电设备，以箱式结构出售和安装。它通常包括变压器、高压开关设备、低压开关设备、控制设备和配电设备等组件，所有这些组件都被安装在一个箱体中，并在工厂中进行测试和调试，以确保它们能够正常运行。具有快速安装、节省空间、可移动性等特点，通常用于短期和中期的临时用电。 图3：预装箱式变电站一种现成的、预先组装好的变电设备 高低压开关柜 高低压开关柜是一种用于控制和分配电能的设备，通常由高压开关柜和低压开关柜组成。高压开关柜用于控制和保护高压电缆或变压器，而低压开关柜用于控制和分配低压电源到不同的负载设备中。广泛应用于供电局、变电所、工矿企业、公共事业、建筑物和交通运输等领域，是现代电力分配和控制系统的重要组成部分。 图4：高低压开关柜是一种用于控制和分配电能的设备 电气设备安装工程 电气设备安装工程是指在建筑、工矿企业等场所中，对各种电气设备进行安装、调试和维护的工程项目。它涉及到电气系统的设计、布置、安装和调试等多个方面，主要包括以下内容：电气系统设计、电缆敷设和布线、电气设备安装、系统调试和检测、现场管理和安全控制、工程监督和验收。 电气设备安装工程的销售收入占比逐年上升，为2021年公司的主要收入来源。 2019年-2022年上半年，电气设备安装工程的销售收入占总营收比例分别为17.21%、13.19%、46.05%、9.88%。电气设备安装工程的销售收入逐年上升的原因是公司改变销售经营策略，以工程带动产品销售订单增加。 图5：2021年电气设备安装工程的销售收入占比为46.05% 1.2、商业模式：采用招投标和商务谈判的直销模式，客户集中度高 采购模式：一般按照“以销定产、以产定购”的模式，根据客户订单进行采购，主要包括制订采购计划、下达采购订单以及交货付款等环节。 生产模式：以销定产的“订单式”生产。 销售模式：以“招投标”和“商务谈判”相结合的直销模式。 业务区域集中在福建省内。蓉中电气业务范围包括福建、安徽、江西、山西、四川、陕西、辽宁、河北、浙江等多个省份。但福建省仍是蓉中电气主要且稳定的业务来源，省内业务收入占公司主营业务收入超过50%，业务区域相对集中。 图6：2021年公司销售收入65%来自福建省内 客户集中度高，2020年与2021年前五大客户收入占比均接近50%。国家电网、南方电网两大电网公司属于垄断性企业，通常采用分批次集中招标的形式进行输配电及控制设备的采购。 表1：客户集中度高，2020年与2021年前五大客户收入占比均接近50% 1.3、财务情况：2021年实现营收3.29亿元，3年营收CAGR为40.29% 规模与成长性：营收与利润规模稳步上升，3年营收与利润CAGR分别为40.29%、93.2%。2019年-2021年实现营收分别为1.64亿元、2.58亿元、3.29亿元，3年营收CAGR为40.29%，2022年上半年实现营收1.33亿元（+6.80%），延续了增长趋势。 归母净利润分别为1448.37万元、2856.11万元、3010.98万元，3年利润CAGR为93.2%，2022年上半年归母净利润为1003.99万元（-24.90%）。 图7：2022年上半年实现营收1.33亿元 图8：2022年上半年归母净利润为1003.99万元 盈利能力：毛利率与净利率水平均呈上升趋势。2019年-2022年上半年公司的毛利率分别为21.41%、20.94%、23.63%、25.05%，净利率分别为7.57%、9.15%、11.08%、8.84%。 图9：2022年上半年毛利率为25.05% 图10：2022年上半年净利率为8.84% 期间费用：期间费用率整体稳中有降。2019年-2021年公司的期间费用分别为2477.89万元、2327.45万元、3117.74万元，期间费用总体呈上升趋势，与业务规模相匹配。期间费用率分别为15.13%、9.03%、9.47%，呈下降趋势，主要原因是公司收入增长较快，大于期间费用的涨幅，导致期间费用率逐步下降。 图11：期间费用率整体稳中有降 2、行业情况：2021年我国输配电设备市场规模为1.28亿元 2.1、产业解析：输配电及控制设备是保障电力系统运行的关键 电力系统是一个由发电、输配电、用电三大环节组成的生产和提供电力能源、满足社会电力需求的复杂系统。在电力系统中，发电厂将一次能源转换成电能，经过输电和配电将电能输送和分配到最终的社会电力用户，从而完成电能从生产到使用的整个过程。 输配电及控制设备在电网中的作用为接收、分配、控制、保护等四个方面，保障用电设备和输电线路的正常工作，并将电能输送到用户。 图12：输配电及控制设备在电网中的作用为接收、分配、控制、保护等四个方面 输配电设备行业是指生产输配电设备和相关配套产品的企业所组成的行业。输配电设备包括一次设备和二次设备。一次设备主要包括开关、变压器、电抗器、电容器、互感器、绝缘子、避雷器、直流输电换流阀及电线电缆等，是电力输送主系统上所使用的设备;二次设备则主要是针对电力设备控制及电网自动控制、保护和测量的设备，主要包括继电器、测量仪表、信号设备、控制电缆等，是对一次设备起到控制和保护作用的设备。 上游主要为钢铁、有色金属、化工、机械设备、电子元器件等原材料供应商。 下游主要为电力系统、国防、采掘、铁路、工业与居民用电等各大电网建设单位以及各类终端用户。 图13：输配电设备行业下游为各大电网建设单位以及各类终端用户 2.2、市场空间：2021年我国输配电设备市场规模为1.28亿元 电力变压器的原材料总成本中变动成本占比高达60%~80%，包含硅钢、绝缘材料、铜、铝等原材料以及电子元器件等，受原材料价格波动影响较大。配电开关设备一般以“开关柜”的形式组合成成套设备进行出售，其组成要件包括金属柜体、断路器、隔离开关、负荷开关、操作机构、互感器以及保护装置等。因为开关柜是组合产品，其定制化程度高，其包含的部件会根据用户的需求不同而产生差异，从而其成本构成没有相对固定的比例。 图14：电力变压器的原材料总成本中变动成本占比高达60%~80% 2021年我国变压器产量16.9亿千伏安，高压开关产量184.9万面，电力电缆产量5165万公里。输配电设备是保障电网的建设、安全与可靠运行的关键，特别是高压输配电设备，属于电力发展的重大关键设备，也是国家能源战略和装备制造业领域中的重大战略设备。随着输配电设备生产技术水平和研发能力逐步提高，市场竞争也在不断加剧。在中国经济的发展和电力设施的升级改造的过程中，变压器、高压开关、电力电缆等输配电设备产量将进一步提升。 表2：输配电设备是保障电网的建设、安全与可靠运行的关键 2021年我国变压器行业市场规模达1509亿元，预计到2029年变压器行业的市场规模将超过3400亿元。随着新增发电机组的不断增长，国内对于变压器的需求也在持续增长，近年来，国内变压器行业通过引进国外先进技术，使得变压器的品种、水平、高电压变压器的容量都有了大幅度提高。变压器主要分为三类：高压变压器、中压变压器和低压变压器，高压变压器主要应用于电网和工业用途，中压变压器主要应用于城市及农村电网，低压变压器主要应用于家庭和小型工业用途。 图15：2021年我国变压器行业市场规模达到了1509亿元 2021年我国输配电设备市场规模为1.28亿元。2017年-2021年我国输配电