股票股指期权：震荡下行，可考虑熊市看跌价差策略。

金融衍生品研究 金融 衍2023年11月29日 生 研 品股票股指期权：震荡下行，可考虑熊市看跌价 究差策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君震荡下行，可考虑熊市看跌价差策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2358.12 -13.10 25.74 5.67 2365.07 -6.95 2365.93 -7.82 沪深300指数 3488.31 -30.22 98.84 9.51 3498.67 -10.36 3499.53 -11.23 中证1000指数 6113.37 -29.94 135.64 7.28 6077.13 36.23 6043.00 70.37 上证50ETF 2.395 -0.011 14.10 9.00 2.402 -0.007 2.409 -0.014 华泰柏瑞300ETF 3.558 -0.027 7.59 0.32 3.567 -0.009 3.574 -0.016 南方500ETF 5.656 -0.029 1.23 -0.55 5.637 0.019 5.620 0.036 华夏科创50ETF 0.906 -0.007 23.55 0.85 0.907 -0.001 0.909 -0.003 易方达科创50ETF 0.884 -0.008 4.88 0.35 0.886 -0.002 0.887 -0.003 嘉实300ETF 3.622 -0.030 2.15 -0.33 3.631 -0.009 3.637 -0.015 嘉实500ETF 5.776 -0.031 0.45 -0.12 5.757 0.019 5.741 0.035 创业板ETF 1.867 -0.023 4.51 0.47 1.874 -0.007 1.878 -0.011 深证100ETF 2.498 -0.025 0.29 -0.02 2.502 -0.004 2.504 -0.006 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 31615 6153 91230 2439 60.67% 44.61% 2400 2350 沪深300股指期权 71727 12428 212092 5882 71.27% 51.55% 3600 3500 中证1000股指期权 69105 -10895 142199 2348 77.93% 56.54% 6200 5800 上证50ETF期权 1258377 292288 2152561 96022 82.04% 62.87% 2.46 2.46 华泰柏瑞300ETF期权 904956 139379 1542883 26519 99.87% 67.42% 3.7 3.6 南方500ETF期权 353171 -73741 740301 14656 100.92% 79.56% 6 5.5 华夏科创50ETF 239612 -33084 1052354 12040 61.63% 40.57% 0.95 0.9 易方达科创50ETF 130841 -10696 470877 9462 62.06% 40.85% 0.9 0.9 嘉实300ETF期权 106341 2465 278569 21065 92.89% 70.06% 3.8 3.7 嘉实500ETF期权 81027 -18887 212051 12106 88.40% 83.87% 6 5.5 创业板ETF期权 470602 597 979959 66605 86.05% 57.10% 1.95 1.9 深证100ETF期权 51040 -16059 133687 14491 78.21% 59.22% 2.6 2.5 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 14.07% 0.53% 9.16% 0.17% 3.06% -0.37% 16.16 0.365 沪深300股指期权 13.63% 0.18% 9.45% 0.55% 4.59% -1.26% 15.67 -0.030 中证1000股指期权 14.67% 0.24% 13.74% -0.44% -1.70% 2.24% 16.39 0.128 上证50ETF期权 14.10% 0.40% 9.04% -0.07% 5.97% 0.53% 15.47 0.178 华泰柏瑞300ETF期权 13.87% 0.41% 9.81% 0.29% 2.41% -1.50% 15.64 0.337 南方500ETF期权 13.73% 0.20% 11.56% 0.14% -6.77% -1.34% 16.34 0.078 华夏科创50ETF 17.85% -0.56% 15.30% 0.16% 11.01% 0.14% 21.64 -0.244 易方达科创50ETF 18.00% -0.33% 15.70% 0.20% 9.03% -3.28% 21.91 -0.202 嘉实300ETF期权 14.11% 0.34% 9.82% 0.35% 0.12% -1.21% 15.82 0.311 嘉实500ETF期权 13.66% 0.22% 11.39% 0.18% -5.31% -1.01% 16.26 0.168 创业板ETF期权 17.82% 0.50% 18.26% 0.42% 4.80% 1.35% 19.60 0.297 深证100ETF期权 15.74% -0.03% 14.34% 0.30% 2.37% 0.17% 17.20 0.256 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 14.79% 0.74% 11.36% -0.04% 8.54% 7.42% 沪深300股指期权 14.12% -0.12% 11.88% 0.04% 4.22% 0.20% 中证1000股指期权 14.79% 0.31% 16.76% 0.04% -5.27% -3.53% 上证50ETF期权 14.25% 0.35% 11.26% -0.09% -0.01% -3.06% 华泰柏瑞300ETF期权 13.85% 0.22% 11.40% 0.06% -0.82% -0.56% 南方500ETF期权 13.77% 0.19% 13.74% 0.00% -5.33% -0.66% 华夏科创50ETF 18.84% 0.10% 16.23% 0.04% 10.32% 2.81% 易方达科创50ETF 18.83% 0.20% 17.16% 0.05% 5.55% -1.74% 嘉实300ETF期权 14.06% 0.32% 11.68% 0.08% -1.30% 0.05% 嘉实500ETF期权 13.69% -0.05% 13.67% 0.00% -4.51% 0.94% 创业板ETF期权 17.91% 0.28% 19.02% 0.04% 0.61% 0.14% 深证100ETF期权 16.05% 0.10% 15.38% 0.07% 0.84% -0.57% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 3000 25%23% 2500 21% 2000 19%17% 1500 15%13% 1000 11% 500 9%7% 0 5% 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/1 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1000 500 0 0.6 图2：上证50股指期权全合约PCR 图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 3000 1.4 25.00% 2500 1.2 20.00% 2000 1 15.00% 0.8 1500 10.00% 0.4 0.2 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 0 5.00% 0.00% -5.00% 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 16.0% 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 3600 3400 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/1 24.00% 22.00% 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 0 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/1 000300成交量PCR持仓量PCR 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 25% 7300 23% 7100 21% 6900 19% 6700 17% 6500 15% 6300 13% 6100 11% 5900 9% 5700 7% 5500 5% 2023/1/1 2023/3/1 2023/5/1 2023/7/1 2023/9/1 2023/11