股票股指期权：下行升波，可考虑构建熊市看跌价差策略。

金融衍生品研究 金融 衍2024年4月12日 生 研 品股票股指期权：下行升波，可考虑构建熊市看 究跌价差策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君下行升波，可考虑构建熊市看跌价差策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2374.05 -20.82 32.36 1.08 2375.67 -1.62 2375.40 -1.35 沪深300指数 3475.84 -28.41 128.92 2.39 3474.67 1.17 3471.47 4.37 中证1000指数 5338.77 -41.15 157.17 -7.97 5308.47 30.30 5249.87 88.90 上证50ETF 2.408 -0.021 7.56 1.05 2.407 0.001 2.410 -0.002 华泰柏瑞300ETF 3.466 -0.028 7.41 2.01 3.463 0.003 3.464 0.002 南方500ETF 5.357 -0.029 3.12 0.08 5.350 0.007 5.340 0.017 华夏科创50ETF 0.773 -0.001 19.89 -2.71 0.768 0.005 0.765 0.008 易方达科创50ETF 0.756 0.000 4.44 -1.12 0.751 0.005 0.748 0.008 嘉实300ETF 3.601 -0.030 4.00 1.55 3.600 0.001 3.603 -0.002 嘉实500ETF 5.475 -0.030 0.80 0.01 5.467 0.008 5.456 0.019 创业板ETF 1.713 -0.018 7.25 0.01 1.713 0.000 1.708 0.006 深证100ETF 2.393 -0.027 0.31 -0.03 2.391 0.002 2.390 0.003 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 28100 3826 69383 561 65.98% 50.94% 2500 2350 沪深300股指期权 83842 9410 166527 2590 73.20% 59.22% 3600 3500 中证1000股指期权 179422 -5619 227491 500 104.34% 65.58% 5600 5000 上证50ETF期权 1190718 -2535 1760822 42222 88.81% 73.35% 2.45 2.4 华泰柏瑞300ETF期权 1089515 44291 1344773 7686 103.38% 75.22% 3.6 3.5 南方500ETF期权 941736 -299082 999085 10890 116.67% 104.10% 5.5 5.25 华夏科创50ETF 448101 -137368 1178425 6905 90.90% 50.01% 0.8 0.75 易方达科创50ETF 435743 -20778 548632 13820 124.26% 58.50% 0.8 0.75 嘉实300ETF期权 138763 -6393 276994 19432 79.25% 76.43% 3.7 3.6 嘉实500ETF期权 227045 -31259 295475 21820 82.29% 94.81% 5.75 5.25 创业板ETF期权 877695 -80617 1254617 79765 103.59% 64.10% 1.8 1.7 深证100ETF期权 85196 -13258 145127 15611 131.44% 85.88% 2.45 2.35 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 14.44% 1.24% 4.81% 1.42% -1.86% -2.49% 14.92 0.110 沪深300股指期权 14.62% 0.32% 6.79% 0.46% -4.09% -2.67% 15.22 0.262 中证1000股指期权 22.54% -1.67% 21.30% 0.05% -9.18% -4.62% 25.09 -0.419 上证50ETF期权 14.01% 0.73% 8.90% 0.43% 1.93% 5.11% 14.70 0.199 华泰柏瑞300ETF期权 14.26% 0.84% 12.47% 0.14% -8.11% -1.99% 15.56 0.300 南方500ETF期权 19.94% 0.36% 17.94% -0.98% -7.86% 2.59% 20.87 -0.017 华夏科创50ETF 25.18% -0.45% 20.00% -0.18% -2.63% 0.87% 28.27 -0.174 易方达科创50ETF 24.55% -1.15% 22.01% 0.00% -4.37% 0.91% 28.01 -0.214 嘉实300ETF期权 14.63% 0.25% 12.61% 0.22% -5.59% 1.29% 15.25 0.077 嘉实500ETF期权 20.42% 0.41% 18.17% -1.04% -9.90% -1.71% 21.14 -0.056 创业板ETF期权 23.94% -0.61% 26.26% -0.12% -4.44% -4.62% 24.06 -0.355 深证100ETF期权 18.77% 0.36% 21.45% 0.56% -9.79% -5.23% 18.74 -0.221 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 14.31% 0.27% 8.69% -0.01% -1.68% -2.18% 沪深300股指期权 14.62% 0.34% 10.87% -0.67% -0.48% 2.71% 中证1000股指期权 24.45% -0.19% 22.85% -0.71% -6.18% -0.54% 上证50ETF期权 14.43% 0.45% 7.83% 0.27% -6.56% -2.03% 华泰柏瑞300ETF期权 14.63% 0.32% 10.73% 0.20% -5.67% -0.54% 南方500ETF期权 19.79% 0.13% 18.82% 0.07% -8.27% -0.30% 华夏科创50ETF 25.43% 0.05% 20.80% -0.03% -4.37% 2.10% 易方达科创50ETF 25.62% 0.07% 21.38% 0.03% -5.47% 0.15% 嘉实300ETF期权 14.67% 0.28% 10.93% 0.15% -2.87% 1.77% 嘉实500ETF期权 20.06% 0.27% 18.60% 0.07% -8.48% -0.83% 创业板ETF期权 24.25% 0.06% 27.02% 0.14% -3.85% 1.02% 深证100ETF期权 19.00% 0.14% 18.28% 0.28% -3.68% -0.63% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 2023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/12024/2/12024/3/12024/4/1 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 2024/4/1 0 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/6/12023/8/12023/10/12023/12/12024/2/12024/4/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 16.5% 16.0% 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2023/6/12023/8/12023/10/12023/12/12024/2/12024/4/1 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 1.6 25% 4800 1.4 20% 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 3000 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 000300成交量PCR持仓量PCR 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2024/4/1 0 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023/6/12023/8/12023/10/12023/12/12024/2/12024/4/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 16.5% 16.0% 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000