环保行业2024年度投资策略：探寻高分红潜力，把握智慧化趋势

环保行业2024年度投资策略 探寻高分红潜力，把握智慧化趋势2023年11月29日 回顾2023：继往开来。2023年以来，环保行业整体表现优于大盘，其中水务及水治理板块表现较好。随着公共卫生事件影响的逐渐消除，环保行业整体呈现复苏态势。剔除个别公司大额非经常性损益因素影响，前三季度实现归母净利润同比增长14.1%，盈利能力进一步增强。 水务运营：量、价趋势上行，高分红可持续。2023年多项水务及水治理政策发布，旨在补齐城市和县城污水处理能力缺口，提升水资源化利用水平，建立合理回报机制等。供水业务一般直接面向终端客户收费，由政府核定供水企业成本后制定，整体回款情况良好。全国生活用水、污水处理以及排水管网建设，保持增长趋势，促进水务运营及水污染治理业务持续稳定发展。与海外相比，国内水价偏低，具备上调空间。相关水务企业现金流良好，有望保持高分红。 固废运营：资本开支达峰、现金流向好，具备高分红潜力。截至2022年底，我国城市生活垃圾焚烧处理能力已达到80.47万吨/日，提前完成“十四五”目标。垃圾焚烧发电行业已步入存量阶段，资本开支有所减少，资产负债率稳中有降，财务压力有所缓解；厂自用电率下降，吨垃圾发电量有所提升，叠加热电联产项目的逐步推行，项目运营能力持续提升，盈利安全垫厚；CCER重启和“一揽子化债方案”的制定实施，有望保障焚烧发电项目的盈利及回款能力，进一步提升现金流。部分垃圾焚烧发电企业已具备提高分红的潜力。 环卫电动化势在必行，“无人环卫”元年开启。2023年1-9月新能源环卫车累计销售4297辆，累计同比增长23.3%，市场渗透率为7.2%。在“先行区试点”工作的推动下，新能源环卫车市场空间有望进一步打开。随着人口老龄化的加剧，低成本、高效率的自动驾驶环卫车具备广阔的应用前景。当前自动驾驶环卫车已实现在封闭和半封闭道路部分替代人力，且具备良好的经济性，“无人环卫”迎来行业发展拐点，逐步进入规模化、商业化应用阶段。 投资建议：2023年以来，环保行业整体表现优于大盘。我们建议关注以下两条主线：1）分红主线：水量、水价趋势上行，水务运营企业有望维持现金流优势，高分红具备可持续性，建议关注重庆水务、洪城环境；垃圾焚烧发电企业资本开支逐年减少，项目运营能力提升，盈利安全垫厚，具备提高分红的潜力，谨慎推荐旺能环境、三峰环境、瀚蓝环境。2）成长主线：环卫电动化势在必行，新能源环卫车辆市场渗透率有望持续增长；“无人环卫”发展元年开启，自动驾驶环卫车有望缓解人口老龄化带来的用工难题并提升环卫服务运营管理效率，谨慎推荐玉禾田，建议关注盈峰环境、宇通重工、福龙马。 风险提示：政策推进不及预期，地方财政压力，大宗商品价格波动，新业务竞争加剧。 代码简称股价EPS（元）PE（倍）评级 （元）2022A2023E2024E2022A2023E2024E 002034 旺能环境 15.02 1.68 1.75 1.86 8.9 8.6 8.1 谨慎推荐 601827 三峰环境 7.51 0.68 0.78 0.85 11.0 9.6 8.8 谨慎推荐 600323 瀚蓝环境 17.10 1.41 1.85 2.02 12.2 9.2 8.5 谨慎推荐 300815 玉禾田 14.92 1.24 1.47 1.75 12.0 10.1 8.5 谨慎推荐 603588 高能环境 7.69 0.45 0.59 0.76 17.1 13.0 10.1 谨慎推荐 688335 复洁环保 13.60 0.78 0.28 0.67 17.4 48.6 20.3 谨慎推荐 重点公司盈利预测、估值与评级 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为2023年11月27日收盘价） 推荐维持评级 分析师严家源 执业证书：S0100521100007 邮箱：yanjiayuan@mszq.com 研究助理尚硕 执业证书：S0100122030008 邮箱：shangshuo@mszq.com 相关研究 1.电力行业2024年度投资策略：“沉”与“浮 -2023/11/27 2.电力月谈（2023年11月期）-2023/11/2 6 3.公用事业行业周报（2023年第46周）：广东释放电价“定心丸”，智慧环卫具备商业化潜力-2023/11/26 4.公用事业行业周报（2023年第45周）：需求高增、电源分化，环卫电动化蓄势待发-2023/11/19 5.公用事业行业周报（2023年第44周）：煤电容量政策落地，PPP新机制提升民企参与度 -2023/11/12 目录 1回顾2023：继往开来3 1.12023年市场回顾3 1.2景气度：复苏趋势明显4 2探寻环保高分红潜力6 2.1水务运营：量、价趋势上行，高分红可持续6 2.2固废运营：资本开支达峰、现金流向好，具备高分红潜力13 3把握环卫智慧化趋势19 3.1环卫电动化势在必行19 3.2自动驾驶环卫车具备广阔成长空间21 4投资建议27 5风险提示28 插图目录29 表格目录30 1回顾2023：继往开来 1.12023年市场回顾 2023年以来，环保行业整体表现优于大盘，年初至2023年11月24日，环 保（申万）指数下跌2.80%，在31个申万一级行业分类中收益率排名14位，跑赢沪深300指数5.81pct，同期沪深300指数下跌8.62%。各子板块中，固废治理指数（申万）下跌3.76%，水务及水治理指数（申万）上涨1.15%，大气治理指数（申万）下跌11.53%，综合环境治理指数（申万）下跌2.49%，环保设备指数（申万）下跌4.23%。环保行业各子板块出现分化，水务及水治理板块表现相对较好。 图1：2023年1月3日-11月24日，环保（申万）指数跑赢沪深300指数5.81pct 沪深300环保固废治理水务及水治理大气治理综合环境治理环保设备 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 资料来源：wind，民生证券研究院 图2：2023年1月3日-11月24日，申万一级行业涨跌幅 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：wind，民生证券研究院 申万三级指数 涨幅榜 跌幅榜 惠城环保 44.72% 高能环境 -20.83% 玉禾田 20.67% 飞马国际 -17.60% 金科环境 51.01% *ST博天 -30.95% 上海凯鑫 44.85% 清水源 -25.87% 中创环保 13.41% 福鞍股份 -31.35% 雪浪环境 12.90% 德创环保 -24.26% 赛恩斯 88.99% *ST京蓝 -32.51% 南大环境 29.88% ST星源 -23.12% 森远股份 342.12% 聚光科技 -47.32% 国林科技 29.45% 华宏科技 -26.82% 表1：2023年1月3日-11月24日，申万环保三级行业涨、跌幅前2个股 固废治理水务及水治理 大气治理综合环境治理 环保设备 资料来源：Wind，民生证券研究院 1.2景气度：复苏趋势明显 2023年以来，随着公共卫生事件影响的逐渐消除，环保行业整体呈现复苏态势。参考环保（申万）指数，2023年前三季度，A股环保板块营业收入、归母净利润分别为2358.89亿元、231.72亿元，同比增速分别为5.9%、4.8%；毛利率、净利率分别为27.0%、9.8%，分别高于2022年全年1.6pct、2.6pct。剔除2022 年三季度首创环保转让子公司股权因素影响（投资收益约24.98亿元，影响归母净利润约17.96亿元），环保板块实现归母净利润同比增长14.1%，盈利能力进一步增强。 图3：2023年前三季度A股环保板块营业收入同比增 长5.9% 图4：2023年前三季度A股环保板块营业成本同比增 长5.2% 营业收入（左轴） yoy（右轴） 亿元 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 资料来源：wind，民生证券研究院 注：营业收入参考环保（申万）指数财务数据 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 3000 营业成本（左轴） yoy（右轴） 亿元 2500 2000 1500 1000 500 0 资料来源：wind，民生证券研究院 注：营业成本参考环保（申万）指数财务数据 50% 40% 30% 20% 10% 0% 图5：2023年前三季度A股环保板块归母净利润同比 增长4.8% 图6：2023年前三季度A股环保板块毛利率、净利率分 别为27.0%、9.8% 归母净利润（左轴） yoy（右轴） 亿元 250 200 150 100 50 0 资料来源：wind，民生证券研究院 注：归母净利润参考环保（申万）指数财务数据 60% 40% 20% 0% -20% -40% 毛利率净利率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：wind，民生证券研究院 2探寻环保高分红潜力 2.1水务运营：量、价趋势上行，高分红可持续 2023年以来，水务及水治理政策密集发布，旨在补齐城市和县城污水处理能力缺口，提升水资源化利用水平，建立合理回报机制等。10月24日，经十四届全国人大常委会第六次会议表决通过，明确中央财政将在今年四季度增发2023年 发布时间政策名称发布部门/省重点内容 国债1万亿元。资金用途包含重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动等，对水域治理和排水管网建设等起到促进作用。表2：2023年以来，水务及水治理相关政策梳理 2023年9月 《关于进一步加强水资源节约集约利用的意见》 国家发改委等七部委 提出“最严格水资源管理制度”，包括严格用水总量和强度双控、强化取水管理、严格节水管理。加强省、市、县三级行政区域用水总量和强度控制指标管理。 2023年6月 《关于印发国务院2023年度立法工作计划的通知》 国务院办公厅 提请全国人大常委会审议矿产资源法修订草案、能源法草案，制定生态保护补偿条例、节约用水条例。 1）坚持先节水后调水、先治污后通水、先环保后用水，增强流域间、区域间水资源调配能力和城乡供水保障能力；2）优化农村供水工程布 2023年5月《国家水网建设规划纲要》中共中央、国务院 《关于开展2023年农村黑 局，强化水资源保护和水质保障，提升农村供水标准和保障水平；3）加快水网供水价格改革，创新完善公益性与经营性供水相结合的价格形成机制。 中央财政对纳入支持范围的城市，根据项目投资额和申报治理的农村黑 2023年2月 臭水体治理试点工作的通 知》 财政部、生态环境部 臭水体总面积，给予2亿元、1亿元、5000万元的分档定额奖补。 2023年2月 《关于落实党中央国务院 2023年全面推进乡村振兴重点工作部署的实施意见》 农业农村部 统筹推进农村生活污水和垃圾治理。推动农村生活污水治理与改厕有机 衔接。加力推进农村生活污水处理，因地制宜探索集中处理、管网截污、分散处置、生态治污等技术模式。 2023年1月 《关于推进建制镇生活污水 目标到2025年，四川省长江流域总体水质保持优良，70%以上国控断 《四川省打好长江保护修复四川省生态环境厅等16 2023年4月面水质达到Ⅱ类，干流水质稳定保持Ⅱ类，饮用水安全保障水平持续提攻坚战实施方案》部门 升，重要河湖生态用水得到有效保障，水生态环境质量明显提升。 垃圾处理设施建设和管理的实施方案》 国家发改委、住建部、生态环境部 提高生活污水收集处理能力：合理选择污水收集处理模式；科学确定污 水处理标准规范；高质量推进厂网建设。到2035年，基本实现建制镇建成区生活污水收集处理能力全覆盖和生活垃圾全收集、全处理。 2023年1月 《重庆市城乡建设领域碳达峰实施方案》 重庆住建委、发改委 提高水资源利用效率，到2030年城市建成区平均可渗透面积占比达到45%；力争到2030年城市公共