利润表现略超预期，Q3充电量数据亮眼

2023年10月26日 证券研究报告•2023年三季报点评 买入（维持）当前价：17.67元 特锐德（300001）电力设备目标价：——元（6个月） 利润表现略超预期，Q3充电量数据亮眼 1 投资要点 事件：公司发布三季报。前三季度实现营业收入94.0亿元，同比+36.6%；对应单Q3实现营业收入38.0亿元，同比+59.1%，环比+4.5%。前三季度实现归母 净利润2.2亿元，同比+111.3%；对应单Q3实现归母净利润1.3亿元，同比 +116.7%，环比+73.0%。前三季度实现扣非归母净利润1.7亿元，同比+203.1%；对应单Q3实现扣非归母净利润1.2亿元，同比+157.0%，环比+117.0%。整体利润表现略超预期。 营业收入同比高增，充电数据表现亮眼。23Q3，公司实现营业收入38.0亿元，同比+59.1%，受益于1）新能源发电领域需求持续旺盛，箱变业务稳健增长；2)高温天气下车载冷气需求提升，带动充电量增长。充电联盟统计，23Q3公司月充电量分别为8.4/8.7/8.2亿度，同比+48.0%，季度环比+15.5%。截至9月底，子公司特来电公共充电桩数量达到46.6万个，在专用充电桩、直流桩、充电总功率、充电电量多维度保持行业第一。同时，公司市占率领先第二运营商1.9pp，较23Q2增长0.2pp，领先优势持续扩大。 乘“一带一路”东风，出海合作陆续落地。9月，特来电与乌兹别克斯坦共和国塔什干市市政府签署合作备忘录，拟在乌当地设立合资公司，在充电网、充电 站配套升级、充电桩销售领域开展合作，推动当地电动化进程。10月，第三届“一带一路”国际合作高峰论坛召开，公司作为唯一参会充电网生态运营商，与哈萨克斯坦最大汽车销售公司AstanaMotors签署充电网生态共建合作协议，未来有望惠及长城、比亚迪、奇瑞等AM公司代理车企在中亚地区的出口扩张。此外，特来电与巴基斯坦企业亦有相关充电网生态业务的拓展，充电业务出海初具雏形。 G端中标7000余万元，公司品牌认可度持续提升。9月，国家电网公布2023 年第六十三批采购中标候选人。公司为组合电器包54及开关柜包11、包24、 包43的预中标人，全资子公司川开电气有限公司为开关柜包42的预中标人， 预中标总金额约7418.54万元。本次中标进一步印证了国家电网对公司技术水平和产品质量的认可，间接提升了公司的品牌及行业影响力，有利于未来公司在G端业务的持续开拓。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.35元、0.68元、1.08元，对应PE分别为51倍、26倍、16倍。公司规划目标积极，创新布局持续 落地，看好中远期加速成长，维持“买入”评级。 风险提示：产业政策风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险，应收账款发生坏账风险，管理风险，出海协议尚存在不确定性风险。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11629.64 14805.00 18868.00 22870.00 增长率 23.18% 27.30% 27.44% 21.21% 归属母公司净利润（百万元） 272.20 367.08 719.85 1137.69 增长率 45.43% 34.86% 96.10% 58.05% 每股收益EPS（元） 0.26 0.35 0.68 1.08 净资产收益率ROE 3.44% 5.24% 9.86% 13.79% PE 69 51 26 16 PB 2.96 2.83 2.58 2.27 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 相对指数表现 特锐德沪深300 47% 36% 25% 14% 3% -8% 22/1022/1223/223/423/623/823/10 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)10.56 流通A股(亿股)10.28 52周内股价区间(元)14.59-23.36 总市值(亿元)186.58 总资产(亿元)225.36 每股净资产(元)6.16 相关研究 1.特锐德（300001）：充电网业务亏损收窄，加速构建虚拟电厂(2023-08-29) 2.特锐德（300001）：23Q1业绩同比增长，未来充分受益出行复苏(2023-05-03) 3.特锐德（300001）：箱变盈利超预期，充电桩利用率提升弹性大(2023-04-17) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 11629.64 14805.00 18868.00 22870.00 净利润 248.75 397.08 819.85 1307.69 营业成本 9055.65 11428.00 14525.52 17515.23 折旧与摊销 540.11 536.14 536.14 536.14 营业税金及附加 65.60 79.08 102.42 124.29 财务费用 238.40 433.22 428.93 429.30 销售费用 664.52 814.28 1037.74 1257.85 资产减值损失 -213.67 300.00 250.00 200.00 管理费用 1050.95 1332.45 1660.38 1966.82 经营营运资本变动 -140.78 26.24 -1038.49 -1012.58 财务费用 238.40 433.22 428.93 429.30 其他 542.78 -123.10 92.62 130.04 资产减值损失 -213.67 -300.00 -250.00 -200.00 经营活动现金流净额 1215.59 1569.58 1089.04 1590.57 投资收益 105.03 0.00 0.00 0.00 资本支出 -356.56 -800.00 -800.00 -800.00 公允价值变动损益 -15.92 0.00 0.00 0.00 其他 -441.89 1.76 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -798.45 -798.24 -800.00 -800.00 营业利润 274.05 417.98 863.00 1376.51 短期借款 -246.85 -306.29 -300.00 178.48 其他非经营损益 -10.15 0.00 0.00 0.00 长期借款 122.66 0.00 0.00 0.00 利润总额 263.89 417.98 863.00 1376.51 股权融资 27.50 0.00 0.00 0.00 所得税 15.15 20.90 43.15 68.83 支付股利 -20.81 -54.44 -73.42 -143.97 净利润 248.75 397.08 819.85 1307.69 其他 -578.29 -1031.40 -428.93 -429.30 少数股东损益 -23.45 30.00 100.00 170.00 筹资活动现金流净额 -695.80 -1392.13 -802.35 -394.79 归属母公司股东净利润 272.20 367.08 719.85 1137.69 现金流量净额 -277.76 -620.78 -513.31 395.78 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3025.31 2404.52 1891.22 2287.00 成长能力 应收和预付款项 8020.07 10208.79 12976.69 15727.67 销售收入增长率 23.18% 27.30% 27.44% 21.21% 存货 1403.75 1714.20 2178.83 2627.28 营业利润增长率 52.65% 52.52% 106.47% 59.50% 其他流动资产 1745.60 666.44 835.62 1002.25 净利润增长率 40.07% 59.63% 106.47% 59.50% 长期股权投资 1578.50 1578.50 1578.50 1578.50 EBITDA增长率 22.59% 31.80% 31.77% 28.11% 投资性房地产 23.90 23.90 23.90 23.90 获利能力 固定资产和在建工程 3614.22 3998.45 4382.69 4766.93 毛利率 22.13% 22.81% 23.02% 23.41% 无形资产和开发支出 1052.04 932.80 813.55 694.31 三费率 20.90% 17.43% 16.57% 15.98% 其他非流动资产 1539.82 1538.69 1537.57 1536.44 净利率 2.14% 2.68% 4.35% 5.72% 资产总计 22003.21 23066.30 26218.56 30244.28 ROE 3.44% 5.24% 9.86% 13.79% 短期借款 2706.29 2400.00 2100.00 2278.48 ROA 1.13% 1.72% 3.13% 4.32% 应付和预收款项 7257.69 9389.27 11841.10 14279.47 ROIC 7.05% 11.37% 15.37% 18.36% 长期借款 1433.73 1433.73 1433.73 1433.73 EBITDA/销售收入 9.05% 9.37% 9.69% 10.24% 其他负债 3365.00 2272.31 2526.31 2771.47 营运能力 负债合计 14762.71 15495.31 17901.14 20763.15 总资产周转率 0.55 0.66 0.77 0.81 股本 1040.71 1055.90 1055.90 1055.90 固定资产周转率 3.74 4.92 7.28 10.51 资本公积 3295.56 3280.37 3280.37 3280.37 应收账款周转率 1.70 1.72 1.72 1.69 留存收益 1947.24 2259.89 2906.32 3900.04 存货周转率 6.67 7.24 7.46 7.29 归属母公司股东权益 6295.67 6596.15 7242.59 8236.30 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 104.37% — — — 少数股东权益 944.83 974.83 1074.83 1244.83 资本结构 股东权益合计 7240.50 7570.98 8317.42 9481.13 资产负债率 67.09% 67.18% 68.28% 68.65% 负债和股东权益合计 22003.21 23066.30 26218.56 30244.28 带息债务/总负债 28.04% 24.74% 19.74% 17.88% 流动比率 1.18 1.18 1.18 1.20 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 1.07 1.04 1.04 1.06 EBITDA 1052.57 1387.33 1828.07 2341.94 股利支付率 7.65% 14.83% 10.20% 12.65% PE 68.54 50.83 25.92 16.40 每股指标 PB 2.96 2.83 2.58 2.27 每股收益 0.26 0.35 0.68 1.08 PS 1.60 1.26 0.99 0.82 每股净资产 5.96 6.25 6.86 7.80 EV/EBITDA 17.52 1