证券研究报告|2023年11月28日 核心观点行业研究·行业周报 行情回顾:11月至今纺织制造板块表现相对较好,上证指数上升1.2%,A股纺织服装指数上升0.4%,其中纺织制造/品牌服饰分别+1.7%/-0.6%;恒生指数上升1.7%,纺织服装HK(中信)指数上升0.2%。 近期复盘和观点:1、品牌服饰: 1)行业复盘,10月服装社零同比2022/2019年增长7.5%/7.9%,环比9月小幅减缓;10月电商平台服饰销售额整体下滑,或受基数及今年降温时间较晚影响;双11即使今年电商大盘表现一般,部分重点关注品牌仍然表现较积极,尤其运动户外赛道表现亮眼。 2)个股观点,展望四季度,品牌服饰流水快速增长弹性将显。但同时宏观经济不景气,市场担忧明年成长持续性,相对不确定的大环境中,建议重点关注库存良性+业绩确定性高+低估值的男装品牌、经营指标健康 +中长期景气度高+估值见底的运动品牌、经营稳健高股息的家纺品牌等。2、纺织制造: 1)行业复盘,10月越南和国内出口延续全年跌势,国际品牌耐克、优衣库、阿迪陆续披露财报表明经营情况向好、库存积极去化,台企代工同行10月降幅普遍收窄,儒鸿、东隆兴同比转正。 2)个股观点,前期悲观预期致估值见底,今年四季度至明年业绩增长确定性高,订单恢复将催化估值和基本面双升。重点关注代工龙头未来股价弹性和确定性,以及中长期扩产+盈利成长空间大的优质制造企业。 风险提示:竞争加剧;国际政治经济风险;汇率与原材料价格大幅波动。投资建议:业绩稳健低估值品牌服饰、基本面拐点明确的代工企业 1、品牌服饰:港股,经过前期弱复苏充分调整后,估值位于底部区间,近期流水增长加速,重点推荐经营指标健康的景气运动龙头安踏体育、李宁、滔搏,以及秋冬旺季催化的低估值羽绒服龙头波司登。A股,重点推荐经营质量及库存健康度高、全年业绩展望乐观,低估值且处于快速成长期的比音勒芬和报喜鸟。2、纺织制造:重点推荐基本面延续改善、中期订单确定性高,海外品牌去库催化估值修复的运动代工龙头申洲国际、华利集团。同时推荐订单先行回暖,中期扩产成长空间大的优质制造台华新材、伟星股份、健盛集团。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 (RMB) (亿元) 2023E 2024E 2023E 2024E 02020 安踏体育 买入 78.9 2213 3.45 4.07 22.9 19.4 02331 李宁 买入 21.9 572 1.43 1.72 15.3 12.7 002832 比音勒芬 买入 32.7 188 1.67 2.05 19.6 16.0 002154 报喜鸟 买入 5.9 88 0.48 0.58 12.4 10.2 03998 波司登 买入 2.9 324 0.24 0.29 12.2 10.1 06110 滔搏 买入 6.2 381 0.30 0.36 20.9 17.2 02313 申洲国际 买入 76.2 1133 3.08 3.68 24.7 20.7 300979 华利集团 买入 49.5 584 2.69 3.18 18.4 15.6 603055 台华新材 买入 12.3 109 0.52 0.78 23.6 15.7 002003 伟星股份 买入 10.3 119 0.50 0.61 20.6 16.9 603558 健盛集团 买入 9.4 35 0.67 0.80 14.0 11.7 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 纺织服饰 超配·维持评级 证券分析师:丁诗洁证券分析师:刘佳琪0755-81981391010-88005446 dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003 证券分析师:关竣尹0755-81982834 guanjunyin@guosen.com.cnS0980523110002 市场走势 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《纺织服装“双十一”快评-运动户外增长亮眼,波司登天猫排名提升》——2023-11-17 《纺织服装海外跟踪系列三十五-阿迪达斯三季度库存下降23%,上调全年业绩指引》——2023-11-09 《纺织服装品牌力跟踪月报202310期-双十一购物节预热,品牌 积极营销推新》——2023-11-07 《纺织服装11月投资策略暨三季报总结-把握纺织制造经营拐 点,继续看好景气品牌》——2023-11-07 《纺织服装双周报(2314期)-板块基本面延续改善,把握景气周期投资机遇》——2023-10-22 纺织服装双周报(2315期) 十月服装社零增长降速,“双十一”后程发力 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 行情回顾4 数据跟踪4 行业动态10 行业新闻和海外业绩10 投资建议:业绩稳健低估值品牌服饰、基本面拐点明确的代工企业13 图表目录 图1:社会消费品零售总额和服装零售当月同比5 图2:实物商品网上零售和穿类商品网上零售累计同比5 图3:中国纺织品和服装、越南纺织品出口金额当月同比5 图4:内外棉价(元/吨)5 图5:PA66价格与变化6 图6:锦纶丝FDY和DTY价格与变化6 图7:纱、布产量当月同比6 图8:江浙地区涤纶长丝下游织机开机率6 图9:2023年9月各服装品类天猫和京东当月销售额及同比情况6 图10:2023年10月天猫重点品牌旗舰店销售额及同比情况7 图11:2023年10月京东重点品牌旗舰店销售额及同比情况7 图12:2023年10月抖音重点品牌销售额及同比情况8 图13:得物重点品牌潮鞋销售额与单价变化情况8 图14:2023天猫服装品牌官方旗舰店10月+11月销售同比表现10 图15:台企10月收入增速跟踪(美元口径)12 表1:A股与港股纺织服装板块涨跌幅前五名4 行情回顾 近两周,A股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为龙头股份、新野纺织、希努尔、金发拉比、天创时尚;近两周,港股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为力世纪、卡宾、天虹纺织、时计宝、安宁控股。 表1:A股与港股纺织服装板块涨跌幅前五名 A股纺织服装板块涨跌幅前五港股纺织服装板块涨跌幅前五 涨幅前五名跌幅前五名涨幅前五名跌幅前五名 股票代码 股票简称 涨跌幅 股票代码 股票简称 涨跌幅 股票代码 股票简称 涨跌幅 股票代码 股票简称 涨跌幅 600630.SH 龙头股份 19.21% 002776.SZ 柏堡龙 -9.57% 0860.HK 力世纪 61.29% 1616.HK 星宏传媒 -69.08% 002087.SZ 新野纺织 9.48% 002634.SZ 棒杰股份 -8.34% 2030.HK 卡宾 21.21% 1368.HK 特步国际 -24.37% 002485.SZ 希努尔 8.28% 603665.SH 康隆达 -7.58% 2678.HK 天虹纺织 20.23% 2011.HK 中国恒泰集团 -9.09% 002762.SZ 金发拉比 7.76% 603477.SH 振静股份 -6.77% 2033.HK 时计宝 19.57% 0256.HK 冠城钟表珠宝 -6.50% 603608.SH 天创时尚 7.42% 600398.SH 海澜之家 -6.17% 0128.HK 安宁控股 17.54% 0330.HK 思捷环球 -5.88% 资料来源:wind,国信证券经济研究所预测 数据跟踪 服装消费景气度向好,10月服装社零增长7.5%,环比9月小幅减缓。10月服装社零同比增长7.5%,环比9月(9.9%)减缓,1-10月累计同比增长10.2%。剔除基数影响,10月服装社零同比2019年增长7.9%,环比9月(+12.7%)减缓,环比8月(+7.6%)基本持平。 出口方面,10月越南出口金额延续全年跌势,纺织品出口金额同比-3.6%。1)越南:1-8月/9月/10月越南纺织服饰出口同比增速分别为-15.4%/+5.3%/-3.6%,同比2019年分别+3.8%/0%/-1.8%。2)中国:10月中国纺织品和服装出口同比增速分别为-5.8%和-10.2%,降幅较9月小幅加深。 从PMI看,印尼、印度、越南和中国新订单10月PMI51.5/55.5/49.6/46.8,印度和印尼PMI高于50,制造订单景气度较高;越南、中国低于50,环比9月小幅下降,制造景气度较弱。 11月上半月内外棉价格均小幅回调,内外棉价差扩大。11月14日328棉花价格指数(元/吨)为16843,环比-1.9%,内外棉价差(元/吨)为1083,相比月初价差扩大。内棉价格从4月上旬开始震荡反弹,上升大约20%左右后,近期出现微小回调。外棉价格在1月上涨到17500元/吨后,2月-6月基本都在16000元/吨左右的水平徘徊,7月中上旬-9月从16000元/吨小幅上升至17000元/吨,近期微幅回调。 图1:社会消费品零售总额和服装零售当月同比图2:实物商品网上零售和穿类商品网上零售累计同比 资料来源:wind,国信证券经济研究所整理资料来源:wind,国信证券经济研究所整理 图3:中国纺织品和服装、越南纺织品出口金额当月同比图4:内外棉价(元/吨) 资料来源:wind,国信证券经济研究所整理资料来源:wind,国信证券经济研究所整理 下游织机开机率延续较景气,锦纶丝价格经历上升后出现小幅回调。江浙涤纶长丝下游织机开机率66%,同比+7.8pct。开机率从5月开始至今保持环比提升趋势。 近一周锦纶66切片价格为21333元/吨,环比上周-0.3%,近一周锦纶丝价格18400 元/吨,环比上周+0.5%。锦纶丝价格经历三季度的上升后,从9月中下旬开始小幅回落。 图5:PA66价格与变化图6:锦纶丝FDY和DTY价格与变化 资料来源:wind,国信证券经济研究所整理资料来源:wind,国信证券经济研究所整理 图7:纱、布产量当月同比图8:江浙地区涤纶长丝下游织机开机率 资料来源:wind,国信证券经济研究所整理资料来源:wind,国信证券经济研究所整理 2023年9月,天猫京东平台销售额,女装同比-17.2%;男装、童装、运动服和运动鞋分别同比-26.4%、-19.2%、7.3%、1.0%。 图9:2023年9月各服装品类天猫和京东当月销售额及同比情况 资料来源:wind,数据威,国信证券经济研究所整理。注:统计某选定品类每月在天猫及京东平台的线上销售额总和 天猫/京东/抖音/得物重点监控店铺:10月国际运动品牌京东、重点品牌抖音渠 道增长亮眼 1、2023年10月重点品牌天猫旗舰店,耐克/阿迪同比-46%/+13%,安踏/FILA/李宁/特步分别同比-11%/+9%/-21%/+1%,比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯分别同比 +18%/-51%/-70%。九牧王/KOLONSPORT/TOPSPORTS/迪桑特/JNBY分别同比 -36%/-3%/+84%/+35%/+35%。 图10:2023年10月天猫重点品牌旗舰店销售额及同比情况 资料来源:阿里第三方数据,国信证券经济研究所整理 2、2023年10月重点品牌京东旗舰店,耐克/阿迪同比+23%/+43%,安踏/FILA/李宁/特步分别同比-21%/+2%/-48%/-37%,比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯分别同比 +75%/+7%/-57%。九牧王/salomon/迪桑特/KOLONSPORT/胜道运动分别同比 +11%/+28%/+50%/+5%/+74%。 图11:2023年10月京东重点品牌旗舰店销售额及同比情况 资料来源:京东第三方数据,国信证券经济研究所整理 3、2023年10月抖音平台重点关注品牌,耐克/阿迪同比+695%/+73%,安踏/FILA/李宁/特步分别同比+232%/+598%/+253%/+84%,比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯分别同比 -