光伏产业链周评（11月第4周）：产业链价格阴跌，硅料价格开启新一轮博弈

证券研究报告|2023年11月25日 光伏产业链周评（11月第4周） 产业链价格阴跌，硅料价格开启新一轮博弈 行业研究·行业周报 电力设备新能源·光伏 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：李恒源 021-60875174 lihengyuan@guosen.com.cn S0980520080009 证券分析师：陈抒扬 0755-81982965 chenshuyang@guosen.com.cn S0980523010001 【产业链价格】 •主链方面，本周P型硅料价格由63元/Kg下跌1元/Kg至62元/Kg；P型182硅片价格由2.35元/片（0.317元/W）下跌0.05元至2.30元/片（0.310元/W）；P型182mm电池片价格由0.46元/W下跌0.01元/W至0.45元/W；P型182mm组件价格由1.03元/W下跌0.01元/W至1.02元/W。数据详见P6表1。 •当前各环节单W毛利如下：硅料4.4分/W，环比下降0.2分/W；硅片1.5分/W，环比下降0.4分/W；电池片-0.9分/W，环比下降0.3分/W；组件4.5分/W，环比持平；一体化5.1分 /W，环比下降0.7分/W。硅料采购需求回暖，成交价格逐步企稳；硅片去库初见成效，部分企业开始增产；电池片新增N型产能逐步释放，但下游需求未有显著增长，电池环节盈利承压致部分二三线产能减产或关停；组件端毛利承压有所缓解，但国内终端竞争加剧致开标价格不断走低。 •辅材方面，本周价格均环比持平。 【行业要闻】 •光伏装机：据国家能源局统计，1-10月我国光伏新增装机容量143GW，同比增长145%；其中10月新增装机13.6GW，同比增长142%，环比下滑14%。 •石英股份：拟投资建设年产3000吨电子级石英材料项目，预计投资总额为10.3亿元，单位投资额为34万元/吨。 •弘元绿能：拟将定增募资总额不超过58亿元调整为不超过27亿元，其中“年产5万吨高纯晶硅项目”拟投入使用金额由42亿元降为27亿元，并不再使用16亿元募集资金补流。 •晶科能源：公司股价已触发“晶能转债”转股价格向下修正条款，但公司决定2023年11月27日起至2024年2月26日不向下修正转股价格，维持13.70元/股的转股价格。 •协鑫光电：公司推出的1m×2m的大尺寸钙钛矿单结组件光电转化效率达到18.04%，下一步将致力于新一代钙钛矿叠层组件研发。 【行情复盘】 本周光伏板块持续下跌，申万光伏设备指数下跌4.4%。部分标的股价异动主要系因光伏主链各环节利润承压，市场担忧辅材利润空间或被进一步压缩所致；光刻胶概念全线回调。广信材料5日内跌幅11.4%，岱勒新材5日内跌幅10.6%。 【投资建议】 建议关注金博股份、福莱特、信义光能、钧达股份、爱旭股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能、东方日升、通威股份、隆基绿能、聚和材料、宇邦新材、福斯特、海优新材、赛伍 技术、迈为股份、阳光电源、上能电气、德业股份、固德威。 【风险提示】原材料价格下降不及预期，全球贸易形势变化，行业竞争加剧，政策变动风险。 图1：申万光伏相关行业指数走势 本周-0.4% -4.4% 年初以来-1.6%-38.5% 3600 3400 3200 3000 2800 上证指数申万光伏设备 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 图2：主产业链自定义指数走势 130 110 90 70 50 硅料硅片电池组件本周-4.0%-4.1%-6.7%-4.6% 年初以来-26.0%-38.9%-33.0%-42.1% 26000 22-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-11 上证指数申万光伏设备指数（右轴） 23-0623-0723-0823-0923-1023-11 硅料硅片电池组件 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理，指数说明见尾页 图3：辅材自定义指数走势 胶膜玻璃银浆 170 年初以来-53.5%-23.1%-5.5%110 150 100 130 90 110 80 90 70 70 60 50 50 本周-5.7%-3.5%-5.3% 图4：其他自定义指数走势 支架逆变器制造设备 本周-5.8%-6.1%-6.1% 年初以来-28.2%-47.8%-21.6% 23-0623-0723-0823-0923-1023-11 胶膜玻璃银浆 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理，指数说明见尾页 23-0623-0723-0823-0923-1023-11 支架逆变器制造设备 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理，指数说明见尾页 图5：近3年光伏主要板块PE区间（WindFY1一致预期）及2023年动态PE 最大值最小值2023年PE 图6：近3年光伏主要公司PE区间（WindFY1一致预期）及2023年动态PE 最大值最小值2023年PE 143 80 60 4042 66 5450 100 50 444140 95 81 4554 7671 46 201211 1210 0 26 2017 15 116 32 021 2423 712 66 3537 9911 878 2937 9 131185 127875 18212120 17142011 10 272521 15 162118 12 光伏设备(SW)光伏电池组件(SW)光伏辅材(SW)光伏加工设备(SW) 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图7：近3年光伏主要板块PE（TTM）区间及最新PE（TTM） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图8：近3年光伏主要公司PE（TTM）区间及最新PE（TTM） 300 200 150 PE（TTM）最大值PE（TTM）最小值PE(TTM) 167 138 PE（TTM）最大值PE（TTM）最小值PE(TTM) 200100 197 102 110 145 113 106 174 163 180 113 132 0 17 22 11 65 65 85 99 1110 121 13 12 57 1110 10 10 88 77 3222 4819 20 78 32 28 902423 68 1412 22 21 3736 3532 29 26 234 10096 83 5038 19 121236 0111119 光伏设备(SW)光伏电池组件(SW)光伏辅材(SW)光伏加工设备(SW) 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图9：近3年光伏主要板块PB（LF）区间及最新PB（LF） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：部分公司区间内最高PE，未取入图片范围 图10：近3年光伏主要公司PB（LF）区间及最新PB（LF） 30PB(LF)最大值PB(LF)最小值PB(LF) 20 22.2 50.4 40 20 PB(LF)最大值PB(LF)最小值PB(LF) 24.921.8 32.1 12.7 10 8.49.9 8.6 13.6 8.2 14.7 3.93.4 8.0 14.3 2.4 11.010.34.9 1.6 1.9 4.0 14.4 3.2 16.5 13.0 6.8 4.7 2.3 6.95.2 2.6 02.5 2.4 2.0 2.8 2.7 3.8 3.7 4.22.9 0 0.70.4 0.60.4 1.9 1.9 1.7 1.6 1.7 1.6 2.1 3.2 2.8 3.1 2.4 2.1 2.0 2.1 2.1 3.0 2.1 2.1 3.2 2.9 2.8 1.5 1.4 2.7 1.5 4.6 3.3 3.11.7 光伏设备(SW)光伏电池组件(SW)光伏辅材(SW)光伏加工设备(SW) 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 【招标市场】 •招标跟踪：本周国内新增组件招标0.8GW，11月以来招标15.5GW。年初以来累计招标224GW，同比+81%。10月国内新增招标约24.4GW，环比+40%，同比+455%。 【公司公告】 •石英股份：11月21日，公司公告称，其全资子公司与江苏东海经济开发区管理委员会于近日签署了《投资意向书》，达成协议在合作方行政区划内投资建设年产3000吨电子级石英材料项目，预计投资总额为10.3亿元，单位投资额为34万元/吨。 •钧达股份：11月21日，公司公告称，近期收到政府补助款项2.2亿元，其中与资产相关的政府补助1.8亿元，占2022年度归母净资产的17.25%；与收益相关的政府补助0.4 亿元，占2022年度归母净利润的4.89%。 •弘元绿能：11月22日，公司决议通过了《关于公司2022年度非公开发行股票方案的议案》，拟将向特定对象发行股票募资总额不超过58亿元调整为不超过27亿元。调整后，公司计划将“年产5万吨高纯晶硅项目”的募集资金拟投入使用金额由42亿元降为27亿元，并不再使用16亿元募集资金补充流动资金。 •天合光能：11月22日，公司发布关于“天23转债”预计满足转股价格修正条件的提示性公告。自11月8日至11月21日，公司股票已有十个交易日收盘价格低于当期转股价格69.21元/股的85%，即58.83元/股。若未来连续二十个交易日内有五个交易日公司股票收盘价格继续低于当期转股价格的85%，将可能触发“天23转债”的转股价格修正条款。 •晶科能源：11月24日，公司公告称，截至2023年11月24日，公司股票已出现连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格低于当期转股价格13.70元/股的85%的情形，已触发“晶能转债”转股价格向下修正条款。公司董事会决定本次不向下修正转股价格，同时在未来3个月内（即2023年11月27日起至2024年2月26日）如果再次触发“晶能转债”转股价格向下修正条件，亦不提出向下修正方案。 【行业新闻】 •钙钛矿：近日，中科院固体所科研人员与华北电力大学、韩国成均馆大学科研团队，首次发现阳离子分布不均匀是影响钙钛矿太阳能电池性能的主要原因，并成功制备出“均匀化”的钙钛矿太阳能电池，获得26.1%的光电转换效率，认证效率为25.8%。相关研究成果已在线发表于《自然》。 •协鑫光电：近日，公司公众号宣布公司推出的1m×2m的大尺寸钙钛矿单结组件光电转化效率达到18.04%，下一步将致力于新一代钙钛矿叠层组件研发。 •中信博：近日，公司2.8GW天际Ⅱ项目获追加订单，项目整体容量已达3.4GW，成为公司在印度市场最大容量项目。公司目前印度市场累计项目容量已超7GW，2023年 除本次追加项目外，还接连斩获印度苏卢尔420MW、拉贾斯坦邦242MW等多个项目。 表1：主产业链量价数据 图11：全球光伏新增装机量及同比增速（GW，%） 全球新增装机同比增速 00 100 470 560 130 169 230 360 0 106 4% 115 8%13%30% 36%57%31%19% 0% 10% 201820192020202120222023E2024E2025E 资料来源：彭博新能源，国信证券经济研究所整理图12：国内光伏新增装机量及同比增速（GW，%） 频率指标 单位 本周价格 上周价格 环比变化 同比变化 年初数 年初以来变化 硅料 元/kg 62.00 63.00 -1.6% -79.7% 200.00 -69.0% 硅片(M10) 元/片 2.30 2.35 -2.1% -68.9% 4.90 -53.1% 硅料 元/W 0.17 0.17 -1.6% -79.7% 0.64 -69.0% 硅片(M10