光伏产业链周评（3月第4周）：硅料持续小幅降价，硅片价格逆势上涨

证券研究报告|2023年03月26日 光伏产业链周评（3月第4周） 硅料持续小幅降价，硅片价格逆势上涨 行业研究·行业周报 电力设备新能源·光伏 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：王蔚祺 证券分析师：李恒源 证券分析师：王昕宇 证券分析师：陈抒扬 010-88005313 021-60875174 021-60375422 0755-81982965 wangweiqi2@guosen.com.cn lihengyuan@guosen.com.cn wangxinyu6@guosen.com.cn chenshuyang@guosen.com.cn S0980520080003 S0980520080009 S0980522090002 S0980523010001 【主产业链】 •本周光伏主产业链成交均价（M10）：硅料217元/KG（约合0.600元/W），环比-5元/KG（约合-0.013元/W）；硅片6.40元/片（约合0.862元/W），环比+0.18元/片（约合+0.024元/W）；电池片1.10元/W，环比持平；单玻组件1.75元/W，环比持平。 •本周硅料/硅片/电池/组件静态单瓦毛利分别为0.413/0.184/0.072/0.009元/W，环比变化分别为-0.011/+0.028/-0.021/+0.003元/W。 【辅材】 •硅片端辅材环比变化：石英坩埚环比持平。 •电池端辅材环比变化：正面银浆+1.2%、背面银浆+1.6%。 •组件端辅材环比变化：玻璃、胶膜、焊带、背板、铝边框价格均环比持平。 •部分辅材上游环比变化：外层石英砂、粒子价格环比持平。 【投资建议】 近期股份产业链价格整体稳定，硅料价格持续下降，而硅片价格逆势有所上涨，硅片环节毛利持续扩张。长期来看，硅料放量降价有望带来下游优选环节的量利齐升，建议关注： •1）一体化组件商环节，有望在原材料价格下行阶段受益，实现量利齐升，并且在新型电池技术领域具备更强的整体竞争优势，晶科能源、晶澳科技、天 合光能、隆基绿能； •2）硅片环节，石英砂紧缺促使硅片竞争格局分化，硅片龙头企业石英砂保供能力和制造能力优势凸显，推荐TCL中环； •3）电池环节，2023年N型电池需求有望显著提升，N型技术红利释放，当前制造端以TOPCon为主，推荐钧达股份； •4）辅材环节，硅料放量降价带来部分环节量利齐升，以及N型变革下的结构性机会，关注胶膜环节（海优新材、赛伍技术）和银浆环节（聚和材料）。 【风险提示】原材料价格下降不及预期，全球贸易形势变化，行业竞争加剧，政策变动风险。 图1：申万光伏相关行业指数走势 605040 42 3020 1166 16 16 5000 图2：近5年光伏主要板块及公司PE区间（WindFY2一致预期）及2023年动态PE 最大值最小值2023年PE 上证指数 电池组件(SW) 辅材(SW) 加工设备(SW) 本周 0.5% 2.5% 3.3% -0.8% 年初以来 5.7% -4.5% -5.3% -8.3% 4000 3000 7066 5457 19 23 414037 23 29 54 484445 32 2528 2000 1000 2022 15 10 0 161716 7810 1716 128 57 1022 101311 0 22-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-03 上证指数光伏电池组件(SW)光伏辅材(SW)光伏加工设备(SW) 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：主产业链自定义指数走势 硅料硅片电池组件 图4：辅材自定义指数走势 胶膜玻璃银浆 图5：其他自定义指数走势 支架逆变器制造设备 150 130 110 90 70 50 本周1.3%4.2%-1.4%2.8% 年初以来2.2%8.3%-17.3%-4.7% 22-0922-1022-1122-1223-0123-02 硅料硅片电池组件 170 150 130 110 90 70 50 本周1.6%4.5%2.0% 年初以来-14.0%0.5%-5.4% 22-0922-1022-1122-1223-0123-02 胶膜玻璃银浆 130 120 110 100 90 80 70 60 50 本周1.9%-0.1%-0.2% 年初以来-12.2%-11.0%-2.2% 22-0922-1022-1122-1223-0123-02 支架逆变器 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理，指数说明见尾页 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 【需求数据】 •国内装机：国家能源局公布电力工业统计数据，全国1-2月新增光伏装机20.4GW，同比+88%，环比-30%。 •光伏出口：1-2月我国光伏组件出口金额77亿美元，同比+7%，环比+15%；其中对欧洲出口金额39.7亿美元，同比+46%，环比+39%。1-2月我国逆变器出口 19.4亿美元，同比+132%，环比-5%；其中欧洲13.2亿美元，同比+262%，环比+1%；南非0.9亿美元，同比+418%，环比+47%。 【招标情况】 •招标跟踪：2023年3月光伏组件累计招标18.5GW，年初以来累计49.7GW（同比+22%）。 •通威股份：中标华润电力1.5GW组件集采招标，中标价1.663元/W，第二/第三中标候选人分别为隆基/阿特斯，投标价分别为1.695/1.659元/W。 【企业年报】 •晶澳科技：2022年公司电池组件出货量39.8GW（Q4为12.7GW），同比+56%，2022年单瓦净利（归母净利润/电池组件出货量）约为0.14元/W，同比+0.06元 /W。分季度来看，2022年Q1-Q4单瓦净利分别为0.11/0.11/0.14/0.18元/W，环比持续改善。公司2022年底硅片/电池/组件产能约40/40/50GW，预计到2023 年底70/70/80GW，一体化自供率提升，电池产能中N型占比快速提升。 【公司公告】 •阿特斯：3月21日公告，获得证监会同意首次公开发行股票注册的批复。 •爱康科技：3月22日发布经营数据，2023年1-2月公司营业收入8.1亿元，同比增长35%；归母净利润0.2亿元，同比增长130%，主要系因公司张家港、赣州、长兴生产基地电池及组件产能释放，推动公司订单量增加。 •通灵股份：3月20日发布公告，公司2023年限制性股票激励计划规定的授予条件已经达成，拟向符合授予条件的213名激励对象首次授予180万股第二类限制性股 票，授予价格34.77元/股。 •新特能源：3月22日发布A股IPO战略配售计划，公司拟向高管及核心人员配发不超过0.3亿股A股，即不超过本次发行A股数量3亿股的10%。 频率 指标 单位 本周价格 上周价格 环比变化 同比变化 年初以来变化 硅料 元/kg 217.00 222.00 -2.3% -11.8% 27.6% 硅片(M10) 元/片 6.40 6.22 2.9% -3.8% 64.1% 电池片(M10) 元/W 1.10 1.10 0.0% -4.3% 34.1% 组件(M10,单玻） 元/W 1.75 1.75 0.0% -7.4% -2.8% 出口欧洲组件 美元/W 0.23 0.23 0.0% -18.2% -8.2% 出口美国组件 美元/W 0.36 0.36 0.0% 9.1% -2.7% 出口澳洲组件 美元/W 0.23 0.23 0.0% -18.2% -11.8% 印度本土组件 美元/W 0.30 0.30 0.0% - -11.8% 国内集中式 元/W 1.72 1.72 0.0% - -5.5% 国内分布式 元/W 1.75 1.75 0.0% - -5.4% 频率 指标 单位 2023年1-2月 2022年11-12月 环比变化 同比变化 国内光伏装机 GW 20.40 29.17 -30.1% 87.8% 光伏组件出口 亿美元 78.00 63.52 22.8% 6.7% 其中：欧洲组件出口 亿美元 39.70 30.78 29.0% 46.5% 月度总量数据 逆变器出口 亿美元 19.40 20.38 -4.8% 132.1% 其中：欧洲逆变器出口 亿美元 13.20 12.98 1.7% 262.6% 组件招标 GW 29.70 36.72 -19.1% -12.0% 组件中标 GW 33.90 6.11 454.5% 148.5% 表1：主产业链量价数据 周度价格数据 资料来源：国家能源局、国家海关总署、Solarzoom、PVInfolink，国信证券经济研究所整理 表2：辅材及原材料价格数据 辅材类别 单位 本周价格 上周价格 环比变动（%，较上周同日） 同比变动（%，较上年同日） 单瓦价值（元/W） 单瓦成本占比（%，较组件） 原材料类别 单位 本周价格 上周价格 环比变动（%，较上周同日） 同比变动（%，较上年同日） 单瓦价值（元/W） 单瓦成本占比（%，较组件） 硅片端辅材 硅片端辅材原材料 石英坩埚 元/个 20000 20000 - - 0.022 1% 石英砂（外层）元/吨 90000 90000 - - 0.010 1% 电池片端辅材 电池片端辅材原材料 正银 元/kg 5565 5497 +1.2% -1.6% 0.036 2% 银粉元/吨 5469 5286 +3.5% +0.6% 0.044 3% 背银 元/kg 3150 3110 +1.6% -9.7% 0.008 1% 精铟元/kg 1495 1495 - +2.7% 0.018 1% 组件端辅材 组件端辅材原材料 EVA胶膜 元/平 11.0 11.0 - -24.1% 0.092 6% EVA粒子元/吨 18800 18800 - -18.9% 0.082 5% POE胶膜 元/平 17.0 17.0 - +3.0% 0.142 9% POE粒子元/吨 24200 24200 - -1.6% 0.125 8% 白CPC背板 元/平 9.5 9.5 - -38.7% 0.035 3% PET元/吨 6592 6625 -0.5% -8.3% 0.007 1% 3.2mm玻璃 元/平 25.0 25.0 - -3.8% 0.104 7% 重质纯碱元/吨 2975 2796 +6.4% +8.5% 0.016 1% 2.0mm玻璃 元/平 18.0 18.0 - -10.0% 0.150 10% 铜材元/吨 67202 65333 +2.9% -4.5% - - 焊带 元/kg 89 89 - -13.6% 0.046 3% 锡锭元/吨 196830 184080 +6.9% -47.2% - - 铝边框 元/套 96 96 - - 0.157 10% 6063铝棒元/吨 19000 18880 +0.6% -18.9% - - 资料来源：Solarzoom、PVInfolink、百川盈孚，国信证券经济研究所整理 时间 硅料价格 硅料毛利 硅片价格 硅片毛利 电池片价格 电池片毛利 组件价格 组件毛利 一体化组件企业毛利 表3：主产业链利润分配（元/W，M10） （含税） （不含税） （含税） （不含税） （含税） （不含税） （含税） （不含税） (不含税，硅片+电池+组件) 2022/8/4 0.823 0.608 1.016 0.064 1.300 0.119 1.990 -0.041 0.143 2022/8/11 0.829 0.613 1.016 0.055 1.300 0.119 1.990 -0.035 0.140 2022/8/18 0.832 0.611 1.016 0.