产业与政策周聚焦第4期：新兴产业政策：“指南针”效果几何？

作者 分析师：包承超执业证书编号：S0590523100005邮箱：baochch@glsc.com.cn分析师：张晓春执业证书编号：S0590513090003邮箱：zhangxc@glsc.com.cn分析师：吴安东执业证书编号：S0590523100006邮箱：wuand@glsc.com.cn分析师：万清昱执业证书编号：S0590523100004邮箱：wanqy@glsc.com.cn ——产业与政策周聚焦第4期 专题内容摘要 政策着力点在哪些方向？ 新能源链和TMT领域居多。2021年以来，十四五规划提出高质量发展，同时传统增长动能开始逐步下滑，新兴产业亟待快速发展。梳理来看，近三年新兴产业政策整体导向依然是偏向积极、鼓励的，新能源链和TMT相关产业的政策仍占主导；监管导向的政策较少，主要集中在医药生物领域。 （1）医药生物：监管政策影响更明显。一方面，整体行业有集采和反腐的监管导向；另一方面对细分行业则仍以推动为主，包括医疗装备、医疗服务等。 （2）高端制造：政策整体偏积极。从政策的脉络来看，对自动驾驶方面的政策出台较多，此外对物联网、机器人、3D打印等细分方向也有少量提及。 联系人：付祺泰邮箱：fuqt@glsc.com.cn （3）新能源链：政策整体仍积极。新能源车方面，主要仍是对新能源车的消费及补贴等政策为主，此外对充换电有一定的推进，涉及电池相关政策较少；新能源方面，风电和光伏依然是政策主导，其次对氢能和储能也有提及。 （4）TMT：整体偏积极，内部有分化。TMT板块的政策内部分化明显，计算机和传媒行业的政策较多，电子、通信相关较少。其中，计算机仍以数字化、网络安全方向为主，近期对算力方向有所规划；传媒主要涉及游戏和元宇宙，此外对VR、短剧等新概念有所提及；通信则对IPv6有做部署。 政策对行情的影响如何？ 2021年以来几大新兴成长主赛道的市场表现一般。2021年5月后，电子、电新、医药几大新兴成长主赛道相继跑输大盘。风格角度，2021年风格由成长切换至价值，成长尤其是大盘成长股显著走弱。结构上，TMT中计算机、通信表现较好，传媒内部分化，电子整体走弱；医药生物整体出现显著调整；新能源链中出现分化，有少数亮点主题；高端制造整体尚可。 政策出台后市场主要在次日反应积极，月内跑输大盘，一个季度后分化。我们统计了新兴产业政策出台后，对应主题指数未来一段时间的市场表现。基于统计的政策样本，对应主题指数在政策出台后的次日普遍能够取得正超额收益，但在未来的一个月以内表现较弱，一个季度后则出现显著分化。 综合来看，在产业趋势向下的背景下，政策对板块行情的推动效果有限，更多是结构性或阶段性机会；而在产业出现新的向上趋势时，政策对板块行情的推动效果较好。（1）对医药生物和新能源链，政策推动下的相关主题超额收益较差。医药生物板块，整体行业在集采和反腐两大监管环境下，积极政策推动的效用并不明显；对于新能源链，近几年的行业矛盾主要在于行业预期利润增速边际下行，因此即使有新的积极政策出台，主要推动阶段性行情（如2022年5月新能源汽车下乡政策）和结构性行情（如风电和储能在政策出台后一年内超额收益尚可）。（2）对高端制造和TMT，政策推动下的相关主题月内超额收益不明显，一个季度后表现较好。前者政策推动下有一些结构性行情，如自动驾驶；后者则受益于新技术突破带来的基本面预期改善。 相关报告 1、《全球比较，高股息是不是只是防御风格？》2023.11.252、《双11关键词：新业态、内卷与国货：——产业与政策周聚焦第3期》2023.11.19 风险提示：1）产业政策梳理或存在遗漏；2）结论分析或存在样本偏差。 正文目录 1.本周聚焦：新兴产业政策：“指南针”效果几何？........................31.1政策着力点在哪些方向？......................................31.2政策对行情的影响如何？......................................41.3附录：近三年新兴产业政策发布后细分主题表现...................82.前沿跟踪：本周海内外新兴产业重要政策及事件一览...................103.风险提示........................................................12 图表目录 图表1：近三年新兴产业政策梳理（医药生物、新能源链、TMT、高端制造）...4图表2：2021年后，电子、电新、医药相继跑输大盘.......................5图表3：风格上，成长明显跑输，尤其是大盘成长.........................5图表4：四大新兴成长领域相关细分主题产业的市场表现（2021.5-2023.8）...5图表5：2021年以来，政策出台后对应概念指数的市场表现，次日普遍有超额收益，3个月后分化明显......................................................6图表6：医药生物相关主题在政策出台后，超额收益相对靠后................6图表7：新能源链相关主题在政策出台后，超额收益相对靠后................6图表8：高端制造相关主题在政策出台后，3个月后超额收益明显............7图表9：TMT相关主题在政策出台后，半年后超额收益明显..................7图表10：新兴成长板块政策对行情影响的总结............................7图表11：各板块细分主题在政策发布后的市场表现........................8图表12：电力设备行业——政策整体偏积极，但行情仍与基本面走势大致趋同.9图表13：医药生物行业——集采和反腐政策有拖累，行情与基本面走势大致趋同.....................................................................9图表14：本周国内新兴产业重要政策及事件.............................10图表15：本周海外新兴产业重要政策及事件.............................11 1.本周聚焦：新兴产业政策：“指南针”效果几何？ 2021年以来，十四五规划提出高质量发展，同时以房地产投资为代表的传统增长动能开始逐步下滑，新兴产业亟待快速发展。因此，本篇专题主要通过梳理近三年新兴产业政策的出台情况，同时对资本市场表现进行复盘，试图反映出政策对行情的影响。 1.1政策着力点在哪些方向？ 2021年以来的新兴产业政策整体偏积极，其中新能源链和TMT是主导方向。我们对近三年的新兴产业政策进行了梳理，主要集中在四大领域——医药生物、新能源链、高端制造以及TMT。整体上政策导向依然是偏向积极、鼓励的，仅少数政策偏向监管类，主要出现在医药生物领域。节奏上，2022年5月至2022年8月期间，政策出台相对密集，以新能源链和计算机相关为主。具体来看： 新能源链：政策整体仍积极。在新能源车方面，主要仍是对新能源车的消费及补贴等政策为主，此外对充换电有一定的推进，涉及电池相关政策较少；在新能源方面，风电和光伏依然是政策主导，其次对氢能和储能也有提及。 医药生物：监管政策影响更明显。一方面整体行业有集采和反腐的监管导向；另一方面对细分行业则仍以推动为主，包括医疗装备、医疗服务等。 高端制造：政策整体偏积极。从政策的脉络来看，对自动驾驶方面的政策出台较多，此外对物联网、机器人、3D打印等细分方向也有少量提及。 TMT：政策整体偏积极，内部有分化。TMT板块的政策内部分化明显，计算机和传媒行业的政策较多，电子、通信相关较少。其中，计算机仍以数字化、网络安全方向为主，近期对算力方向有所规划；传媒主要涉及游戏和元宇宙，在游戏方向从2021年的监管收紧转向2022年的版号放开，此外对VR、短剧等新概念有所提及；通信对IPv6有做部署。 1.2政策对行情的影响如何？ 虽然政策仍在积极推动，但2021年以来几大新兴成长主赛道在资本市场上的表现并不如意。2021年5月后，电子、电新、医药几大新兴成长主赛道相继跑输大盘。从风格角度来看，2021年风格由成长切换至价值，成长尤其是大盘成长股显著走弱。从结构上看，TMT中计算机、通信表现较好，传媒内部分化，电子整体走弱；医药生物整体出现显著调整；新能源链中出现分化，有少数亮点主题；高端制造整体尚可。 资料来源：Wind，国联证券研究所 政策出台后市场主要在次日反应积极，月内跑输大盘，一个季度后分化。我们统计了近三年新兴产业政策出台后，对应主题指数未来一段时间的市场表现。基于上述政策样本（剔除负面政策），相关主题指数在政策出台后的次日（第二个交易日）普遍能够取得正超额收益，但在未来的一个月以内（T+5至T+20）表现较弱，三个月后（T+60至T+250）则出现显著分化。 分板块来看，对医药生物和新能源链，政策推动下的相关主题超额收益较差。其中，对于医药生物板块，整体行业在集采和反腐两大监管环境下，积极政策推动的效用并不明显；而对于新能源链，近几年的行业矛盾主要在于行业预期利润增速边际下行，因此即使有新的积极政策出台，主要推动阶段性行情（如2022年5月新能源汽车下乡政策）和结构性行情（如风电和储能在政策出台后一年内超额收益尚可）。 资料来源：Wind，国联证券研究所。注：7个政策样本。 资料来源：Wind，国联证券研究所。注：26个政策样本。 对高端制造和TMT板块，政策推动下的相关主题月内超额收益不明显，一个季度后表现较好。其中，前者政策推动效果较为明显，典型如自动驾驶；后者则受益于新技术的突破带来的基本面预期改善。因此，这两个板块在有新的积极政策出台后，一个季度或半年后相关主题指数能够获得较高的超额收益。 资料来源：Wind，国联证券研究所。注：8个政策样本。 资料来源：Wind，国联证券研究所。注：15个政策样本。 综合来看，在产业趋势向下的背景下，政策对板块行情的推动效果有限，更多是结构性或阶段性机会；而在产业出现新的向上趋势时，政策对板块行情的推动效果较好。 1.3附录：近三年新兴产业政策发布后细分主题表现 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 2.前沿跟踪：本周海内外新兴产业重要政策及事件一览 3.风险提示 1）产业政策梳理或存在遗漏。本文主要基于2021年以来重要部门出台的政策文件，且对政策文件进行了主观归纳，对于涉及产业广泛的政策有所剔除，可能会导致部分产业政策出现遗漏。 2）结论分析或存在样本偏差。政策对行情影响的数据计算上可能存在样本数量不足导致的结论有所偏差。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息