【中泰研究丨晨会聚焦】橡胶市场近况及海南橡胶深度报告汇报

【中泰研究丨晨会聚焦】橡胶市场近况及海南橡胶深度报告汇报 证券研究报告2023年11月23日 今日预览 今日重点>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 【固收】肖雨：财政分析手册（2023版）：税收篇 【农林牧渔】姚雪梅：橡胶市场近况及海南橡胶深度报告汇报 今日重点 ►【固收】肖雨：财政分析手册（2023版）：税收篇肖雨｜中泰固收分析师 S0740520110001 税收收入增速下降，但占比稳定。近年来虽然税收收入同比增速不断回落，但财政收入增速同样放缓背景下，税收收入占公共财政收入的比重稳定在80%以上。 我国目前采用的是复合税制（共5大税类18个税种）。增值税和企业所得税是最为重要的两个税种，2022年税收收入中，国内增值税占比48.27%，企业所得税占比23.89%，两者合计已经超过全部税收收入的70%。 “落实税收法定原则”改革目标基本实现。现行18个税种中，增值税法草案于2023年9月28日提请全国人大常委会会议二次审议，消费税、土地增值税目前业已起草并形成相应税法《征求意见稿》；房产税和城镇土地使用税目前仍由国务院以暂行条例的形式发布实施，尚处于立法起草阶段；印花税法已于2022年7月1日开始施行，其余12个税种业均以国家法律形式立法且已正式发布施行。 我国的税收收入分为中央税、地方税和中央与地方共享税。1994年分税制改革后，中央税收收入占比明显提高，不过却造成了地方财权和支出责任的不匹配，产生了地方政府融资平台和“土地财政”等问题。 我国的税收结构有六个特点：1）制造业是我国重要税收收入来源，增值税是各行业重要税种税源；2）各地区税收收入来源存在税种差异；3）间接税为主体、直接税比重较低，不过近年来我国直接税占比呈上升趋势，间接税占比呈下降趋势；4）二、三产业的税收比重逐渐分化，第二产业的税收占比不断下降，而第三产业的税收占比逐年增加；5）企业是最主要的纳税人，自然人缴纳的税款占我国税收收入总额的比重较小；6）宏观税负低于主要发达经济体，我国广义宏观税负水平不超过30%，而且近年来稳中有降。 税收数据和宏观经济指标之间存在必然的内在联系。1）因为价格水平、核算方法、税收制度特性等因素的影响，税收收入与经济增长指标（GDP、工业增加值）的变化趋势表现出一定差异性；2）价格水平（PPI）主要通过增值税、企业所得税两大税种影响税收收入变动。在通货膨胀（紧缩）时期，其他条件不变的情况下，税收收入增速也会加快（放慢）；3）企业所得税的同比增速和企业利润总额同比增速的变动会趋于一致，企业利润的较高增速会支撑企业所得税的较快增长；4）进口环节税收（包括关税和进口货物增值税、消费税）的增速与进口金额增速的变化保持同步；5）交易环节相关税收的同比增速与我国商品房销售额的同比变化趋势较为一致。 我国税制目前有总体和结构两个层面的发展方向：总体上预计将进一步完善减税降费政策，2018年起进入大规模、组合式减税降费阶段，此阶段主要呈现2个特点：第一，规模上，相比前两个阶 段明显扩大，今年预计减税降费约1.2万亿元；第二，组合式减税降费。结构上预计将合理配置地方税权，完善地方税种，如逐步后移消费税征收环节并稳步下划地方补充地方财政收入，平衡地方财政收支压力。此外，以间接税为主体的税制结构，已不能适应当前的经济发展水平，不利于调节贫富差距。税制改革的方向可能是降低间接税（“减”）的同时，逐步提高直接税比重（“增”），可考虑适时加征遗产税和赠与税。 风险提示：1）经济修复不及预期，PPI降幅修复放缓，税收收入增速不及预期；2）财政收入承压，减税降费力度不及预期。3）个别税种立法进度偏慢，税制改革进展不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《财政分析手册（2023版）：税收篇》发布时间：2023年11月23日 ►【农林牧渔】姚雪梅：橡胶市场近况及海南橡胶深度报告汇报姚雪梅｜中泰农林牧渔行业负责人 S0740522080005 T天然橡胶市场近况：我们预计橡胶价格将进入一轮上涨周期，最终幅度取决于今明两年产量的减损幅度。当前全球橡胶生产处于季节性高峰，但低迷的割胶意愿以及主产国不利的天气抑制了供给释放。近两年东南亚、以及海南的人工成本快速上涨，与制造业转移以及中国大力发展海南密不可分，这是长期因素而非短期。尽管近期连续上涨，国内胶价仍未摆脱10000-15000的近20年低位波动区间。传统产胶国产能拐点已现，天气等因素或将加速天胶基本面扭转。历次厄尔尼诺周期内，东南亚地区（天胶主产区）基本都受到影响，超预期高温干旱及降雨或将出现。本轮厄尔尼诺周期 （2023-2024年）强度或刷新历史，今年的全球高温已有所预示。目前天胶价格仍处历史底部，割胶意愿下降，胶林维护动力薄弱等因素正间接改变天胶单产。胶价与公司股价联动性强。 海南橡胶：公司是全球最大的天然橡胶种植、加工、贸易企业，主要生产指标稳居全球首位。经过 18年发展已成为中国最大的天然橡胶生产企业。除橡胶生产外，公司也涉足仓储等领域。2022年， 公司实现营收153.71亿元，其中橡胶产品板块营收147.09亿元，占公司总营业收入的95.69%。公司种植资源丰富，地理条件优越。公司在泰国、马来西亚等东南亚地区、中国、西非等地区与国家拥有种植园，地理位置优越，种植条件良好。除天然橡胶种植外，公司还积极进行产业链转型升级，不断更新橡胶种植模式，同时改进生产流程、改造生产线，并借助数字技术与科技进步积极对业务环节进行优化与升级。在胶价波动震荡期间，积极运用期货套期保值、橡胶收入保险等金融工具保障经营顺利进行。 公司采取“内稳外拓”战略，相继收购全球天然橡胶贸易商R1集团与新加坡合盛农业，同时受托管理印度尼西亚的KM公司（含ART公司），海垦集团承诺在2025年优先将KM与ART注入海胶。在今年完成合盛农业并购后，公司在全球拥有土地面积500万亩，胶园400万亩，约占全球天然橡胶种植面积的2%，中国境内自营橡胶种植面积341万亩，约占全国天然橡胶种植面积的23%，全球天然橡胶加工能力260万吨（含受托管理的KM公司和ART公司），为全球加工产能的20%，天然橡胶加工量将超过180万吨（含受托管理的KM公司和ART公司），约占全球产量的15%，中国境内天然橡胶加工量38万吨，占国内加工量的47%，全球贸易量310万吨（含受托管理的KM公司和ART公司），约占全球天然橡胶消费量的22%。 风险提示：政策推进效果不达预期；下游需求出现超预期下滑；天气出现超预期变化；研报中使用的数据更新不及时； 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《橡胶市场近况及海南橡胶深度报告汇报》发布时间：2023年11月23日 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力 求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。