橡胶市场近况及海南橡胶深度报告汇报

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 橡胶市场近况及海南橡胶深度报告汇报 2023.11.21 分析师：姚雪梅 执业证书编号：S0740522080005分析师：�佳博 执业证书编号：S0740523010002分析师：严瑾 执业证书编号：S0740523010001 投资要点 相关标的 推荐理由 天然橡胶 我们预计橡胶价格将进入一轮上涨周期，最终幅度取决于今明两年产量的减损幅度。当前全球橡胶生产处于季节性高峰，但低 市场近况 迷的割胶意愿以及主产国不利的天气抑制了供给释放。近两年东南亚、以及海南的人工成本快速上涨，与制造业转移以及中国大力发展海南密不可分，这是长期因素而非短期。尽管近期连续上涨，国内胶价仍未摆脱10000-15000的近20年低位波动区间。传统产胶国产能拐点已现，天气等因素或将加速天胶基本面扭转。历次厄尔尼诺周期内，东南亚地区（天胶主产区）基本都受到影响，超预期高温干旱及降雨或将出现。本轮厄尔尼诺周期（2023-2024年）强度或刷新历史，今年的全球高温已有所预示。目前天胶价格仍处历史底部，割胶意愿下降，胶林维护动力薄弱等因素正间接改变天胶单产。胶价与公司股价联动性强。 海南橡胶 公司是全球最大的天然橡胶种植、加工、贸易企业，主要生产指标稳居全球首位。经过18年发展已成为中国最大的天然橡胶生 公司介绍 产企业。除橡胶生产外，公司也涉足仓储等领域。2022年，公司实现营收153.71亿元，其中橡胶产品板块营收147.09亿元，占公司总营业收入的95.69%。公司种植资源丰富，地理条件优越。公司在泰国、马来西亚等东南亚地区、中国、西非等地区与国家拥有种植园，地理位置优越，种植条件良好。除天然橡胶种植外，公司还积极进行产业链转型升级，不断更新橡胶种植模式，同时改进生产流程、改造生产线，并借助数字技术与科技进步积极对业务环节进行优化与升级。在胶价波动震荡期间，积极运用期货套期保值、橡胶收入保险等金融工具保障经营顺利进行。公司采取“内稳外拓”战略，相继收购全球天然橡胶贸易商R1集团与新加坡合盛农业，同时受托管理印度尼西亚的KM公司（含ART公司），海垦集团承诺在2025年优先将KM与ART注入海胶。在今年完成合盛农业并购后，公司在全球拥有土地面积500万亩，胶园400万亩，约占全球天然橡胶种植面积的2%，中国境内自营橡胶种植面积341万亩，约占全国天然橡胶种植面积的23%，全球天然橡胶加工能力260万吨（含受托管理的KM公司和ART公司），为全球加工产能的20%，天然橡胶加工量将超过180万吨（含受托管理的KM公司和ART公司），约占全球产量的15%，中国境内天然橡胶加工量38万吨，占国内加工量的47%，全球贸易量310万吨（含受托管理的KM公司和ART公司），约占全球天然橡胶消费量的22%。 数据来源：中泰证券研究所 2 目录 CONTENTS 1 橡胶市场近况 2 海南橡胶深度报告 3 风险提示 目录 CONTENTSONTE 中泰所 ｜领先｜深度 1天然橡胶市场近况 140 120 100 80 60 40 20 0 2009-06-01 2009-10-28 2010-03-31 2010-08-30 2011-01-28 2011-06-29 2011-11-29 2012-05-01 2012-09-28 2013-03-01 2013-07-31 2013-12-30 2014-06-02 2014-10-29 2015-04-01 2015-08-31 2016-02-01 2016-06-30 2016-11-29 2017-05-01 2017-09-25 2018-02-23 2018-07-24 2018-12-20 2019-05-23 2019-10-22 2020-03-24 2020-08-21 2021-01-22 2021-06-23 2021-11-19 2022-04-22 2022-09-22 2023-02-23 250 200 150 100 50 0 2023-07-26 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 - 2008 2009 2010 图表1：全球天然橡胶供需情况（千吨） 图表2：NYMEX轻质原油收盘价（美元/桶） 2011 2012 2013 供需差 2014 2015 2016 2017 2018 总产量 2019 2020 2021 2022 2023 总消费 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2031 长期底部确认，胶价重心长期向上 图表3：泰国天然橡胶价格（泰铢/公斤） 天然橡胶(烟片胶,RSS1):FOB曼谷 天然橡胶(烟片胶,RSS2):FOB曼谷 天然橡胶(烟片胶,RSS3)：FOB曼谷 数据来源：wind、中泰证券研究所 5 价格长期向上的支撑因素 图表4：主要产胶国开割率（%）图表5：主要产胶国新种植及重新种植面积（万公顷） 柬埔寨中国印度印度尼西亚马来西亚 100.00%菲律宾斯里兰卡泰国越南 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 200 30.00%20.00% 100 10.00% 0.00% 0 40.00% 600新种植面积重新种植面积 500 400 300 数据来源：wind、中泰证券研究所 图表6：泰国、海南工资变化 数据来源：wind、中泰证券研究所 图表7：海南橡胶种植及收获成本结构 胶价在2021-2022年的反弹刺激了主要产胶国割胶意愿的抬升，多国割胶率都触及到近20年的最高水平，这是对长期供给释放能力的测试。 由于多年来胶价表现不佳，主要产胶国的新种植面积及翻种的面积处在近20年的低位，这也限制了未来供给的释放空间 人工成本占到天然橡胶的种植、收获成本的接近50%，土地成本占到20%。近两年东南亚、以及海南的人工成本快速上涨，与制造业转移以及中国大力发展海南密不可分，这是长期因素而非短期。 全球需求自2020年后阶梯型回升 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 海南城镇非私营单位就业人员平均工资:农林牧渔（元/年）海南:城镇私营单位就业人员平均工资:农林牧渔（元/年） 泰国就业人口平均工资:农业（泰铢/月，右轴） 2003-06 2004-05 2005-04 2006-03 2007-02 2008-01 2008-12 2009-11 2010-10 2011-09 2012-08 2013-07 2014-06 2015-05 2016-04 2017-03 2018-02 2019-01 2019-12 2020-11 2021-10 2022-09 2023-08 数据来源：wind、中泰证券研究所 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 （2018年） 土地成本基建分摊苗木分摊化肥农药交通运输工具材料费护林及人工管理 数据来源：wind、中泰证券研究所6 需求是最长久的驱动 中国是全球最大的天然橡胶消费国，主要用于下游汽车行业，正伴随新能源汽车的快速发展而逐步回升至历史高位。 轮胎行业中半钢胎的开工率已经近十年的较高水平，全钢胎则受制于房地 产市场的拖累维持较低水平。 印度是亚洲市场橡胶消费快速增长的市场，其汽车的销量摆脱了疫情的影响后，2022年触及历史最高水平，目前这一强势还在延续。 过去4年，全年军用轮胎的平均增速+8%，高于轮胎市场整体的增速。 东南亚是天然橡胶的主要消费国，预计未来是汽车市场增量的主要区域。 汇率贬值对我国轮胎、汽车的出口有提振作用。 新能源汽车的快速增长、军用轮胎的增长超预期新型国家的需求增长超 预期是橡胶需求长期向上的引擎。军用轮胎或成为超预期的变量 未来橡胶上涨的核心驱动源自需求强劲增长，高利润向上游传导，低价无法刺激供给释放，只能消耗库存直至抢夺的出现 图8：中国全钢胎、半钢胎开工率（%） 中国:开工率:汽车轮胎(全钢胎)周中国:开工率:汽车轮胎(半钢胎)周 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 数据来源：wind、中泰证券研究所 图表9：中国汽车月度产量（万辆）图表10：印度汽车销量（辆） 350 300 250 200 150 100 50 0 2016201720182019 2020202120222023 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5,000,000 4,500,000 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 数据来源：iFinD、中泰证券研究所数据来源：iFinD、中泰证券研究所7 生产高峰考验低价成色，天气或改变供给预期 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 图表11：四季度是全球天然橡胶的生产高峰（万吨） 20142015201620172018 20192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：wind、中泰证券研究所 图表12：厄尔尼诺指数 ANRPC发布的2023年8月报告预测，8月全球天胶产量料增4.1%至137.7万吨，较上月增 加6.1%;天胶消费量料增0.9%至129.7万吨，较上月增加10%。 2023年全球天胶产量料同比增加2%至1488万吨。其中，泰国增2.5%、印尼增1.8%、中国降0.1%、印度增3.8%、越南增0.2%、马来西亚降2.9%、其他国家增2.8%。2023年全球天胶消费量料同比增0.2%至1556.7万吨。其中，中国增3.3%、印度增5.7%、泰国降26%、马来西亚增5.8%、越南增1.4%、其他国家增0.6%。 四季度是天然橡胶生产的季节性高峰，次年1月份产量季节性走低 世界气象组织称，厄尔尼诺现象预计将持续至少到2024年4月。 之前3次厄尔尼诺周期主产国的单产出现不同程度下滑。明年厄尔尼诺可能会改变市场对供给的预期 图表13：橡胶主要生产国单产 3.00 2.00 1.00 1950-01 1952-04 1954-07 1956-10 1959-01 1961-04 1963-07 1965-10 1968-01 1970-04 1972-07 1974-10 1977-01 1979-04 1981-07 1983-10 1986-01 1988-04 1990-07 1992-10 1995-01 1997-04 1999-07 2001-10 2004-01 2006-04 2008-07 2010-10 2013-01 2015-04 2017-07 2019-10 2022-01 0.00 -1.00 -2.00 1.45 1.40 1.35 1.30 1.25 1.20 1.15 1.10 ANRPC成员国单产（吨/公顷） -3.00 数据来源：IFind、中泰证券研究所数据来源：wind、中泰证券研究所8 一些重要的数据 图表14：合成橡胶及天然橡胶价格走势（元/吨）图表15：橡胶轮胎月度出口量（万吨） 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2009-06-01 2009-10-13 2010-03-01 2010-07-14 2010-12-01 2011-04-19 2011-08-29 2012-01-11 2012-05-3