【中泰研究丨晨会聚焦】电新曾彪：光伏银浆：量利有望超预期—光伏银浆深度专题

【中泰研究丨晨会聚焦】电新曾彪：光伏银浆：量利有望超预期—光伏银浆深度专题 证券研究报告2024年4月10日 今日预览 今日重点>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 【金工】李倩云：医药行业配置显著上升，恒瑞医药被大幅加仓——2023年基金年报分析 【电新】曾彪：光伏银浆：量利有望超预期—光伏银浆深度专题 研究分享>> 【房地产】由子沛：流拍率下行，不同能级城市分化明显——房地产行业2024年Q1土地市场总结 【商社】苏畅：博收持续恢复，符合市场预期——2024年3月博彩数据跟踪点评 今日重点 ►【金工】李倩云：医药行业配置显著上升，恒瑞医药被大幅加仓——2023年基金年报分析李倩云｜中泰金工基金组组长 S0740520050001 市场总览 基金规模：2023年年报时点，基金市场上最多的为混合型基金，为4542只。其次是债券型基金和股票型基金。FOF和REITs虽然个数较少，但是发展较快，年度增长率超过25%。规模上，货币市场型基金规模最高，达到112780.37亿元。其次是债券型基金和混合型基金。QDII基金和REITs规模增速较高。 投资者占比：机构投资者偏爱于投资债券型基金和另类投资基金，而对于FOF和混合型基金则是更多由个人投资者持有。回顾近五年，另类投资型基金的主要投资者从近60%的个人投资者转向超过四分之三的机构投资者，说明更专业的机构投资者不断布局于结构更为复 杂的另类投资型。行业配置 主动权益基金：主动权益型基金持股所属行业占比最高为医药，占比达到15.64%，且近一年占比上升超过2%。其次是电子，占比达到13.94%。电子和医药不仅是2023年年报占比最高的两个行业，也是与2022年年报相比加仓程度最高。电力设备及新能源相比于2022年年报仓位下降接近 6%，但仍旧是2023年年报仓位占比第四的行业。 增强指数型基金：沪深300指增基金相对于沪深300，高配机械0.95%，低配银行1.24%。中证500指增基金相对于中证500，高配医药2.57%，低配电力设备及新能源4.85%。中证1000指增基金相对于中证1000，高配电子1.97%，低配医药0.79%。中证2000指增基金相对于中证2000，高配计算机2.24%，低配机械1.75%。 个股配置 持仓金额：主动权益基金持有股票市值最高的个股为贵州茅台，金额超过1300亿元。前二十持仓个股中，5只皆是酒类，属于食品饮料行业；4只属于电子行业。贵州茅台、宁德时代和泸州老窖在2023年年报、2023年中报和2022年年报始终保持持仓前三的排名。 加仓情况：相比于2022年年报，主动权益基金加仓金额最高的个股为恒瑞医药，金额达到288.25 亿元，另外加仓超过200亿元的个股还有中际旭创和中微公司。加仓金额前二十的个股中，所属电 子行业的有6只，占比最高。其次是通信行业，有4只个股被大幅加仓。 风险提示：结论基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《医药行业配置显著上升，恒瑞医药被大幅加仓——2023年基金年报分析》 发布时间：2024年4月9日 ►【电新】曾彪：光伏银浆：量利有望超预期—光伏银浆深度专题曾彪｜中泰电力设备新能源首席 S0740522020001 本报告针对市场对银浆行业存在的两个担忧——“TOPCon逐步导入0BB预期下，市场对银耗量下滑担忧加剧”和“23Q4PERC快速降价，加剧市场对后续N型浆料降价担忧”进行分析： 对于第一个担忧，我们认为一方面电池路线切换带动浆料结构优化，可提升综合单耗水平；另一方面当处于同一路线阶段，即使TOPCon全部导入0BB工艺，单耗降幅约16%，再考虑0BB导入过程是渐进式的，对整体浆料需求影响有限。我们预计24-26年光伏银浆需求量分别为7140/8485/9559 吨，同比分别增长56%/19%/13%，23-26年3年间CAGR达28%，高于光伏新增装机年CAGR （22%）。 对于第二个担忧，我们认为一方面LECO导入后拓宽提效窗口+后续多元化电池路线发展，一定程度上拉长光伏银浆的溢价周期；另一方面，在选代放缓后，复盘PERC浆料年均加工费降幅40元 /KG左右，因此预计TP浆料加工费年均降幅有限。我们预计24-26年银浆整体加工费空间分别为53.3/65.7/75.4亿元，同比分别增长113%/23%/15%，2023-2026年3年CAGR达44%，高于银浆需求量年CAGR（28%），高于光伏新增装机年CAGR（22%）。 此外，上游供应链布局+下游领域开拓，有望进一步提高厂商盈利水平。一方面，部分厂商逐步开启银粉自制之路，提升银粉和浆料的协同性的同时，加强成本控制提高额外增益；另一方面，厂商开拓组件端胶水产品以及布局半导体领域，有望进一步增厚业绩。 风险提示：需求不及预期、电池产能释放不及预期、竞争加剧导致盈利受损、市场空间与行业规模测算偏差、参考信息滞后风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《光伏银浆：量利有望超预期—光伏银浆深度专题》发布时间：2024年4月9日 研究分享 ►【房地产】由子沛：流拍率下行，不同能级城市分化明显——房地产行业2024年Q1土地市场总结 2024Q1全国土地供应及成交情况 土地推出建面方面，2024年Q1全国供给土地规划建面5.94亿方，同比增速为-22.13%。土地出让金方面，2024年Q1全国实现土地出让金0.49万亿，同比增速为-12.14%。 溢价率数据方面，2024年Q1土地出让平均溢价率4.19%，相比2023年Q1下降0.29个百分点。从城市能级来看，2024年Q1一线、二线、三四线城市土地出让平均溢价率分别为5.32%、5.7%、2.48%。分区域来看，2024年Q1长三角及中西部地区的溢价率相对高于其他区域。 流拍率方面，2024年Q1平均流拍率为6.86%，2023年Q1流拍率为9.19%，相比下降2.33个百分点。2024年Q11-3月流拍率分别为6.76%、13.06%、2.36%。 高总价及高溢价率地块的城市分析 2024年Q1高总价地块数共有4宗，全部分布在一线城市。从城市分布来看，2024年Q1总价超过 50亿元的地块北京有2块、上海有1块、深圳1块。 从高溢价率城市数量来看，2024年3月，全口径土地溢价率超过20%的城市数量为15城（1月、2月分别为8、9城）；溢价率超过30%的城市数12城（1月、2月分别为6、7城）。住宅口径土地溢价率方面，2024年3月单月溢价率超过20%的城市数为22城（1月、2月分别为20、21城），溢价率超过30%的城市数为13城（1月、2月均为6城）。 2024年Q1有13个省份及直辖市累计出让金同比为正：从增速上来看，上海2024年Q1土地出让同比+709.28%，福建、天津、黑龙江、北京、重庆、海南、山东、新疆建设兵团、河北、陕西、宁夏、湖北同比分别为+148.1%、+136.64%、+75.64%、+66.49%、+45.83%、+44.06%、+35.6%、 +26.88%、+18.81%、+13.6%、+8.98%、+3.99%。 从绝对数值来看，浙江、北京和江苏的累计土地出让金排名全国前三。 投资建议：2024年Q1土地推出规划面积同比下滑约2成，成交金额下滑约1成，成交溢价率与去年同期大体持平，流拍率较2023年Q1下降2.33个百分点。可以看出土地市场整体成交量的下行趋势在收窄，溢价率稳住，流拍率降低，土地市场已接近底部。投资方面，当前房地产销售市场与土地市场依然均处在低位，但政策环境为近年来最宽松的时候，预计板块的估值会随着政策呵护持续修复。 风险提示：销售不及预期，房地产政策放松力度不及预期，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《流拍率下行，不同能级城市分化明显——房地产行业2024 年Q1土地市场总结》 发布时间：2024年4月9日 报告作者：由子沛中泰地产首席S0740523020005 ►【商社】苏畅：博收持续恢复，符合市场预期——2024年3月博彩数据跟踪点评 核心观点：3月澳门博彩毛收入195亿澳门元，已恢复至2019年同期的75.5%，符合市场预期。一季度博彩毛收入总额573亿澳门元，恢复至2019年同期的75.3%。 3月博彩毛收入持续恢复，符合预期。根据澳门博彩监察协调局资料，3月澳门幸运博彩毛收入达到195亿澳门元，同比增长53%。从恢复程度来看，3月幸运博彩毛收入恢复至2019年同期的76%，恢复程度环比提升2.6个百分点。整体来看一季度博彩毛收入共573亿澳门元，恢复至2019年的 75.3%，环比23年四季度提升0.3个百分点。 2月澳门入境客流环比上升。根据澳门统计暨普查局数据，2月澳门入境旅客达到329万人次，恢复至2019年同期的93%，环比12月客流上升15%。其中，过夜旅客数量143万人次，占比43.3%，与2019年同期基本持平。 重视2024年博彩行业机会。博彩行业目前仍处于修复阶段，人流的恢复趋势明显，需求端确定性较强。随着人流和博彩收入的持续复苏，我们预计博彩企业的业绩也将逐步改善。 风险提示事件：客流恢复不及预期，内地宏观经济下行，博彩行业政策风险，研报使用信息更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《博收持续恢复，符合市场预期——2024年3月博彩数据跟踪点评》 发布时间：2024年4月10日 报告作者：苏畅中泰商社负责人S0740523110001 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性 和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。