博雅生物公司深度研究报告
公司概况与华润控股赋能
华润控股背景：
- 华润博雅生物制药集团股份有限公司成立于1993年，2012年在深交所创业板上市。2021年华润医药正式控股，将公司纳入华润大健康版图，通过集团内外资源整合，公司成功剥离非核心业务，聚焦血制品领域的拓展。
浆站拓展能力：
- 在华润集团的支持下，公司的浆站拓展能力显著提升。预计到2025年，公司浆站数量将达到30个以上，采浆量接近1000吨，展现其在浆站建设和运营上的优势。
产品组合与盈利能力：
- 公司产品线涵盖三大类9个品种的血制品，包括白蛋白、静丙和纤原等。2022年，其血制品业务的毛利率和净利率分别达到了71%和39%，表现出色的盈利能力。吨浆收入和净利润均位于行业领先地位。
血制品行业发展新阶段
供给侧恢复与增长：
- 2022年以来，随着采浆活动的逐步恢复和十四五新增浆站的陆续建成，血制品行业的供给侧实现了良好增长。2022年全国采浆量突破万吨，7家上市公司的采浆量占比高达66%。
临床价值认知提升：
- 新冠疫情后，医生和患者对静丙等血制品的临床价值有了更深的认识，产品需求持续旺盛，应用领域不断拓展，人均使用量与欧美国家相比有较大提升空间。
行业集中度提升：
- 随着国资的入主和资源赋能，企业通过拓浆、生产、销售等多方面能力的增强，竞争优势凸显，行业集中度持续提升。
内生外延共同发展
供给端预期：
- 预计2023年下半年，公司新增浆站开采和审批进展顺利，2025年现有16个浆站合计采浆量可达近600吨。同时，通过外延并购增加采浆量，内生外延共同发力，实现千吨采浆目标。
产能规划：
- 公司智能工厂正处于建设阶段，预计2027年正式投产，具备1800吨血浆和13个品种的生产能力，确保原料和产品生产的持续增长需求。
产品布局：
- 产品线持续丰富，PCC、凝八因子等已上市并贡献增量，血管性血友病因子和高浓度静丙已进入临床后期阶段，C1酯酶抑制剂已获批临床，展示出强大的产品开发能力。
盈利预测与投资建议
盈利预测：
- 预计2023-2025年的营收分别为27.66亿元、21.08亿元、23.87亿元，归母净利润分别为5.38亿元、6.61亿元、7.81亿元。
估值分析：
- 对应EPS分别为1.07元、1.31元、1.55元，PE分别为30.3倍、24.7倍、20.9倍，PB分别为2.11倍、1.97倍、1.83倍。
投资建议：
风险提示
- 浆站获批进度不及预期风险。
- 外延并购的不确定性风险。
- 医药行业政策风险。
