投资价值分析报告：国央企信创数字化建设迈入新阶段，集团管理软件龙头未来成长空间广阔

国央企信创数字化建设迈入新阶段，集团管理软件龙头未来成长空间广阔 ——普联软件(300996.SZ)投资价值分析报告 A股研究报告|2023年5月18日 国央企排头兵数字化转型与信创建设两大主线投资逻辑不改 作为推动经济发展的新引擎，一系列推动数字经济和实体经济融合发展的产业政策已 陆续出台，未来相关产业政策仍有望持续推出并得到有力落地。在政策驱动与企业高质量发展内在需求共振下，集团管理软件市场规模有望迎来加速扩容。 同时，就目前信创实践情况来看，整体市场国产渗透率仍较低。国资委79号文中明确制定了在2027年前完成党政与八大重点行业100%国产替代的长期目标，并要求从2023年起由各企业党组书记直接汇报进度，这标志着2023年我国信创产业将迈入各行业全面建设的高速发展阶段。国央企作为排头兵，其相关信创市场规模未来有望迎来强劲增长。而公司作为国央企集团管控软件领军企业之一，则有望在信创数字化转型浪潮中充分收益。 公司高端信创ERP系统研发全面启动，“卡脖子”业务领域有望取得突破 在我国高端ERP软件细分市场，由于国内ERP厂商起步较晚，目前国外供应商占据 了其市场主要份额。2022年，公司以集团管控领域与建筑地产行业ERP软件产品为突破重点，全面启动了信创ERP产品研发工作。公司研发团队也于2023年实现大规模扩容，为信创ERP产品研发提供了强有力支撑。 2023年，公司的信创ERP产品预计将能完成财务核心模块的版本升级研发，部分客户ERP项目试点工作也有望于年内实现落地，公司在国产化率较低、“卡脖子”的高端ERP业务领域有望迎来突破，并逐步形成公司新的重要业务增长点。 石油石化行业基本盘稳固，建筑地产行业有望迎来拐点 公司拥有石油石化领域的多家央企战略客户，中国石油。中国石化等均为国内行业巨 头，其业务体量庞大、覆盖业务类型丰富，使得其信息化建设相关业务具有广阔的纵深挖掘空间。大型头部优质集团客户资源稀缺性高，而公司作为先行布局者卡位优势明显。2022年，公司石油石化行业收入同比实现高增42.29%，为公司提供了稳固的营收基本盘。同时，央企集团大型客户项目也具有较高的标杆示范效应，有利公司未来业务更为顺利拓展，推动良好的业务飞轮效应形成。 作为公司业务拓展重点之一的建筑地产行业，2022年，由于受客户规划项目延迟影响，该部分营收同比减少26.42%。随着2022年下半年以来地产行业监管利好政策的密集出台与逐步落地，在2023年宏观环境持续改善，建筑地产行业回暖趋势基本确立的情况下，建筑地产行业客户前期延迟规划项目迎来重启的预期增强，公司该部分业务有望迎来拐点。 公司盈利预测与估值 预计公司2023-2025年营业收入分别为9.65/12.96/16.67亿元，同比增长分别为38.9% /34.4%/28.6%；EPS分别为1.10/1.55/2.05元，同比增长分别为40.1%/40.2%/32.2%。根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司2023年35倍P/E估值，对应未来六个月内的目标价为38.60元，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 投资风险提示 客户信创数字化建设、建筑地产项目恢复、信创ERP研发与业务拓展进度不及预期 核心业绩数据预测 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 581.93 694.28 964.70 1,296.18 1,666.93 ROE 15.0% 14.7% 18.0% 21.4% 23.6% EPS(元) 0.69 0.79 1.10 1.55 2.05 P/E 42.91 37.53 26.78 19.10 14.44 数据来源：公司公告，华通证券国际研究部 公司投资评级推荐（首次） 公司深度报告 华通证券国际研究部TMT行业组SFC:AAK004 Email:research@waton.com 主要数据2023.05.17 收盘价（元）29.54 一年中最低/最高（元）14.91/42.47 总市值（亿元）59.46 ROE（TTM）13.21% PE（TTM）39.24 股价相对走势 普联软件 沪深300 200% 150% 100% 50% 0% -50% May-22Aug-22Nov-22Feb-23May- 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容1 内容目录 1.公司所属主要行业情况分析4 1.1.软件行业整体与细分市场简介及发展现状概要4 1.1.1.软件行业地位日益重要，集团企业管理软件细分市场景气度高4 1.1.2.国内供应商市场份额稳步提高，高端ERP市场国产化有待突破6 1.2.集团管理软件行业未来发展趋势分析7 1.2.1.数字经济相关政策持续出台，财务系统成为集团数字化转型重要突破口7 1.2.2.集团企业上云有望提速，国央企排头兵信创建设迈入新阶段8 2.公司经营情况分析10 2.1.把握信创数字化机遇，聚焦大型集团客户战略成效显著11 2.1.1.信创数字化浪潮为集团管控业务发展提供强劲动力12 2.2.2.XBRL业务技术领先，在各大监管机构和金融保险行业得到广泛应用14 2.2.3.公司信创ERP产品研发全面启动，2023年试点工作有望落地16 2.2.公司核心竞争优势：优质客户资源+贴合需求业务模式+细分领域优势产品16 2.3.公司运营效率、管理效率、盈利能力分析17 2.3.1.整体运营效率有所降低，2023年有望迎来改善17 2.3.2.期间费用整体把控合理，公司技术基因进一步得到加强18 2.3.3.产品可复用性增强，推动公司盈利能力提高19 2.4.2023年-2025年，公司分业务板块盈利预测20 2.5.2023年-2025年，公司整体业绩预测22 3.公司估值分析23 3.1.相对估值：低于上市以来估值中枢，在行业中也处于较低估值水平23 3.2.绝对估值：DCF模型估值分析24 4.公司未来六个月内投资建议26 4.1.公司股价催化剂分析26 4.2.公司未来六个月内目标价27 5.公司投资评级27 6.风险提示27 图表目录 图1：2014年—2022年我国软件行业业务收入规模保持双位数增长4 图2：2014年—2022年软件产业GDP占比稳步提高5 图3：2016年-2021年我国集团管理软件市场规模及预测6 图4：2018年我国集团管理软件市场各大厂商份额7 图5：2020年我国高端ERP软件市场各大厂商份额7 图6：2021年我国重点行业整体信创落地实践率仍处在低位9 图7：公司主要发展历程10 图8：公司面向大型集团企业的管控软件产品与方案11 图9：2020年-2022年公司营收、成本趋势情况12 图10：2022年公司营收、成本明细构成情况12 图11：国内领先、境内外一体化的集团司库软件产品服务于众多大型集团企业14 图12：公司偿付能力二代报告编报系统功能强大，贴合保险企业编报需求15 图13：2020年-2022年公司主要运营指标趋势18 图14：2020年-2022年公司主要管理能力指标趋势19 图15：2022年公司主要管理能力指标行业横向比较19 图16：2020年-2022年公司主要盈利能力指标趋势20 图17：2022年公司主要盈利能力指标行业横向比较20 图18：公司当前P/E（TTM）估值水平低于上市以来估值中枢23 图19：公司当前P/E（TTM）估值水平低于行业中位数与各可比公司24 表1：集团管控项目示范效应显著，公司行业覆盖领域不断拓宽13 表2：2023年-2025年公司分行业盈利预测22 表3：2023年-2025年公司相对估值模型预测数23 表4：采用DCF估值模型，公司股权价值测算25 表5：DCF估值模型股价敏感性测试分析25 1.公司所属主要行业情况分析 1.1.软件行业整体与细分市场简介及发展现状概要 软件作为信息技术的核心载体及与产业融合的关键纽带，在产业数字化进程中发挥着重要的基础支撑作用。随着我国工业化进程的加快与产业结构的不断升级，软件行业已发展成为我国数字经济的基础性、战略性、先导性产业。 1.1.1.软件行业地位日益重要，集团企业管理软件细分市场景气度高 根据工信部数据显示，2022年，我国软件行业业务收入规模达108,126亿元，已突破十万亿大关，同比实现增长11.2%；2014年-2022年，期间CAGR为14.3%，且各年均保持着双位数增长。软件行业业务收入占整体信息产业比重也从2015年的28%快速攀升至2020年的40%；利润总额占比上，2020年更是达到了整体信息产业的64%。 图1：2014年—2022年我国软件行业业务收入规模保持双位数增长 120,000 100,000 业务收入同比 108,126 20% 16% 80,000 60,000 40,000 20,000 12% 11.2% 8% 4% -0% 201420152016201720182019202020212022 资料来源：工信部，华通证券国际研究部 （注：2022年，数据口径为快报数据，故当年同比计算按快报数据口径计算） 软件行业在我国国民经济中地位与作用不断提高。软件行业业务收入在我国GDP中的占比呈 现稳步提高的趋势，从2014年的5.8%提升至2022年的8.9%。从增长幅度上看，期间内，软件行业各年业务收入增速也均较高于同期GDP增速，其已成为拉动我国经济增长的重要来源。 图2：2014年—2022年软件产业GDP占比稳步提高 软件业务收入GDP 占比同比-软件业务收入 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 同比-GDP 18% 1,210,20716% 14% 12% 11.2% 10% 8.9% 7.5%8% 6% 4% 200,000 108,1262% -0% 201420152016201720182019202020212022 资料来源：工信部，国家统计局，华通证券国际研究部 在产业结构上，信息技术服务业务为行业主要业务构成。2022年，其全年收入达70,128亿元，同比增长11.7%；其收入占软件行业整体收入比重为64.9%，较上年提高1.4pct。其他业务领域：软件产品、嵌入式系统软件、信息安全产品和服务收入占比分别为24.6%、8.7%、1.9%，在收入金额上均实现了约双位数10%增长，整体产业结构得到进一步优化。 集团企业数字化换转型加速，集团企业管理软件细分市场将迎蓬勃发展。由于集团企业的规模体量相对较大，组织架构复杂，业务涉及范围广泛的特点，故集团企业往往更为重视信息化建 设，集团企业管理软件也因此在企业级应用软件市场中占据了较大市场份额。根据迪赛顾问预测，2021年，我国集团管理软件市场规模预计将达到188.9亿元；2016年-2021年，期间CAGR为16.4%，保持着较高的双位数增长。随着我国产业政策的推动，传统集团企业的数字化转型加速，我们预计，未来集团企业管理软件市场有望迎来新一轮高速增长。 就集团企业管理软件产品结构来看，以企业资源规划（ERP）、财务管理（FM）和供应链管理 （SCM）三大软件产品为主。根据迪赛顾问数据显示，2018年，其对应市场份额分别为48.68%、14.71%、13.4%。随着集团业务信息化统一管理的提高与信息孤岛进一步覆盖，我们预计，未来在供应链、人力资源和资产管理等方面的软件产品需求将会不断提高。 图3：2016年-2021年我国集团管理软件市场规模及预测 资料来源：迪赛顾问，华通证券国际研究部 1.1.2.国内供应商市场份额稳步提高，高端ERP市场国产化有待突破 由于集团业务覆盖广、个性化需求相对较多、管理流程设计较为复杂，需要更多的开发经验沉淀积累，故我国集团企业管理软件市场的主要竞争主体仍以传统的管理软件供应商为主。同时，在国内供应商产品开发能力不断提高，在