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情绪、轮动与估值周观察(11月第2期):盘整期,小盘风格活跃

2023-11-21芦哲、潘京德邦证券G***
情绪、轮动与估值周观察(11月第2期):盘整期,小盘风格活跃

证券研究报告|宏观点评 2023年11月20日 宏观点评 盘整期,小盘风格活跃 ——情绪、轮动与估值周观察(11月第2期) 证券分析师 芦哲 资格编号:S0120521070001 邮箱:luzhe@tebon.com.cn 潘京 资格编号:S0120521080004 联系人 邮箱:panjing@tebon.com.cn 戴琨 资格编号:S0120123070006 相关研究 邮箱:daikun@tebon.com.cn 投资要点: 权益大势与风险偏好:大盘整体延续升势,但于周四出现较大回撤;全AERP回落,权益市场整体风险偏好有所抬升。 市场情绪:情绪指标指向市场情绪边际回落;期权PCR显示上周期权市场对各指数/指数ETF的沽空压力不均,市场态度较为分化. 行业轮动: 绝对收益轮动:10月,上涨行业较为集中,电子、汽车、医药三大行业领涨;从风格上看,五大风格普跌,周期风格跌幅较浅;周度维度看,上周计算机、汽车、通信、国防军工、钢铁涨幅涨幅居前。 超额收益轮动:(1)截至上周五,各行业的相对旋转图(RRG)显示:①大消费中,汽车、医药生物、纺织服饰处于领先区域;②周期资源品中,公用事业、煤炭处于领先区域;③制造业及交运中,轻工制造、机械设备处于领先区域;④金融地产链中,非银金融处于领先区域;⑤TMT及国防军工中,电子、传媒、计算机、国防军工处于领先区域;此外,环保、综合均处于改善区域。(2)截至上周五,风格RRG显示周期风格处于领先区域,金融风格处于弱化区域,稳定风格处于滞后区域,消费风格处于改善区域。 估值结构: 宽基估值:主要宽基指数PE(TTM)估值升落各半。其中,创业板指估值回落幅度较大,中证1000估值回升幅度较大。 风格估值:各风格PE(TTM)估值多数边际回升,高市盈率估值上行明显;上周价值相对成长风格较强,小盘相对大盘风格较强。 行业估值:行业估值多数回升,计算机、国防军工、社会服务、通信、汽车的PE(TTM)涨幅居前;计算机、汽车、国防军工、通信、社会服务的PB (LF)涨幅居前。 估值极化:表征行业间估值差异度的估值极化系数显示,一级行业的PE、PB极化程度边际回升,二级行业的PE、PB极化程度同样边际回升。 估值-盈利匹配:PB-ROE视角下,交通运输、煤炭、银行、建筑装饰、纺织服饰、石油石化等行业或相对被低估;PE-G视角下,房地产、纺织服饰、公用事业、钢铁、交通运输、钢铁等行业或相对被低估。 风险提示:(1)测算误差;(2)数据统计误差;(3)政策或内外经济环境变动超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.权益大势与风险偏好5 2.市场情绪6 3.行业轮动7 3.1.行业交易结构7 3.2.绝对收益轮动8 3.3.超额收益轮动11 4.估值结构14 4.1.宽基估值14 4.2.风格估值15 4.3.行业估值16 4.4.估值极化17 4.5.估值-盈利匹配18 5.风险提示20 图表目录 图1:万得全A及其BOLL带(2022年以来)5 图2:全AERP(%)5 图3:全A股债收益比5 图4:万得全A换手率及成交额走势6 图5:相对强弱指数(RSI)与万得全A走势6 图6:腾落指数(ADL)与万得全A走势6 图7:涨跌比率(ADR)与万得全A走势6 图8:期权PCR周变动7 图9:周度成交量PCR箱线图7 图10:周度持仓量PCR箱线图7 图11:行业交易热度、交易拥挤度与收益波动率8 图12:行业交易冷热分布8 图13:22年初以来行业轮动(月度涨跌幅)9 图14:22年初以来行业轮动(月度涨跌幅排序)9 图15:22年初以来风格轮动(月度涨跌幅及排序)10 图16:近五个交易周行业轮动(月度涨跌幅)10 图17:近五个交易周行业轮动(月度涨跌幅排序)10 图18:近五个交易周风格轮动(月度涨跌幅)11 图19:近五个交易周风格轮动(月度涨跌幅排序)11 图20:RRG示意图11 图21:大消费行业RRG12 图22:周期资源品相关行业RRG12 图23:制造业及交运相关行业RRG12 图24:金融地产相关行业RRG12 图25:TMT及军工RRG12 图26:环保、综合RRG12 图27:风格RRG14 图28:主要宽基指数PE(TTM)估值箱线图14 图29:主要宽基指数PE(TTM)估值箱线图(续)14 图30:年初至今主要宽基指数涨跌幅估值-盈利拆解15 图31:风格PE(TTM)估值箱线图15 图32:规模风格PE(TTM)估值箱线图15 图33:市盈率风格PE(TTM)估值箱线图15 图34:规模-成长/价值份风格PE(TTM)估值箱线图15 图35:价值/成长切换追踪16 图36:大/小盘切换追踪16 图37:行业PE(TTM)箱线图16 图38:行业PB(LF)箱线图16 图39:行业PE(TTM)估值水位17 图40:行业PB(LF)估值水位17 图41:一级行业PE(TTM)估值极化系数18 图42:二级行业PE(TTM)估值极化系数18 图43:一级行业PB(LF)估值极化系数18 图44:二级行业PB(LF)估值极化系数18 图45:PB-ROE视角下各行业的估值-盈利匹配度(PB,倍;预测ROE,%)19 图46:PE-G视角下各行业的估值-盈利匹配度(PE,倍;预测净利润增速,%)19 1.权益大势与风险偏好 上周(11/13-11/17,下同),大盘整体延续升势,但于周四较大回撤。上周, 万得全A走势为“↑-↑-↑-↓-↑”,周五收至4741.78点,周内涨跌幅0.82%,整体延续上涨;以(20DMA,±2std)设置BOLL带,截至上周五收盘,万得全A收盘价高于BOLL中轨,整体仍处于相对强势区间。 风险偏好层面,在滚动3年视角下,上周全AERP继续回落,权益市场整体风险偏好有所抬升。上周,以万得全APE(TTM)倒数-10年国债到期收益率衡 量的ERP(EquityRiskPremium)录得3.20%,较前一周的3.24%略有回落。滚动3年视角下,上周全AERP略低于3YMA+1std;以万得全APE(TTM)倒数 /10年国债到期收益率衡量的股债收益比录得2.21,较前一周的2.22略有回落,滚动3年视角下,上周全A股债收益比高于3YMA+1std。 图1:万得全A及其BOLL带(2022年以来) 资料来源:Wind,德邦研究所;BOLL通道参数=(20DMA,±2std)。 图2:全AERP(%)图3:全A股债收益比 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 10/05 11/05 12/05 13/05 14/05 15/05 16/05 17/05 18/05 19/05 20/05 21/05 22/05 23/05 -2.0 全AERP3年滚动平均±1std±2std 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 全A股债收益比3年滚动平均 ±1std±2std 10/05 11/05 12/05 13/05 14/05 15/05 16/05 17/05 18/05 19/05 20/05 21/05 22/05 23/05 资料来源:Wind,德邦研究所;股指为万得全A。资料来源:Wind,德邦研究所;万得全APE倒数与10年期国债收益率相比 2.市场情绪 上周,情绪指标指向市场情绪边际回落。万得全A日均换手率较前一周回落 0.12,同时,日均成交额较前一周下降905.63亿;相对强弱指数RSI(RelativeStrengthIndex)显示,6日移动平均线仍保持在24日移动平线上方运行。截至上周五,快线高于中枢,慢线低于中枢;腾落指数ADL(AdvanceDeclineLine)温和回升;涨跌比率ADR(AdvanceDeclineRatio)大幅回落,截至上周五,14日ADR录得1.15,较前一周五明显回落。 图4:万得全A换手率及成交额走势图5:相对强弱指数(RSI)与万得全A走势 RSI(6D快线)RSI(24D慢线) 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 23/10 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 0.5 换手率(20DMA,%) 成交额(20DMA,右轴,亿元) 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 22/04 0 万得全A(右轴) 6000 5800 5600 5400 5200 5000 4800 4600 4400 4200 23/10 4000 资料来源:Wind,德邦研究所 资料来源:Wind,德邦研究所;RSI(N)=N日内收盘价上涨数之和的移动平均值/(N日内收盘价上涨数之和的移动平均值+N日内收盘价下跌数之和的移动平均值);20、50、80为情绪低迷、中性、亢奋参考线。 图6:腾落指数(ADL)与万得全A走势图7:涨跌比率(ADR)与万得全A走势 0 -20000 -40000 -60000 -80000 -100000 22/04 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 -120000 ADL(2022至今)万得全A(右轴) 6000 5800 5600 5400 5200 5000 4800 4600 4400 4200 4000 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 ADR(14D)万得全A(右轴) 6000 5800 5600 5400 5200 5000 4800 4600 4400 4200 23/10 4000 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 资料来源:Wind,德邦研究所;ADL=∑(每日上涨股票总数-每日下跌股票总数),此处自2022年初开始计算。 资料来源:Wind,德邦研究所;ADR=区间上涨股票总数/区间下跌股票总数; 0.5、1.5为情绪低迷、亢奋参考线。 此外,作为反映期权市场情绪的重要指标,期权PCR显示上周期权市场对各指数/指数ETF的沽空压力不均,市场态度较为分化。具体而言,期权市场的交易结果包含对标的前瞻性信息和投资者预期,而期权PCR(PutCallRatio,沽购比) 则反映了多空力量的强弱对比,因此我们也可以通过其从侧面反映市场情绪的强弱,一般来说,期权的成交量由买方主导,因此成交量PCR主要反映买方情绪;而持仓量由卖方主导,因此持仓量PCR主要反映卖方情绪。 上周,各品种成交量PCR涨跌互现。同时,除中证500和沪深300外,所有指数期权的持仓量PCR均出现回落。上述变动共同反映出,上周指数/指数ETF受到的沽空压力不均,市场目前对后市态度较为分化。 图8:期权PCR周变动 成交量PCR周变动持仓量PCR周变动 上证 沪深 中证 科创 创业板 沪深 中证 深证 中证 上证 沪深 上交所 深交所 中金所 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 300 50 1000 100ETF 500ETF 300ETF ETF 50ETF 500ETF 300ETF 50ETF -0.20 资料来源:Wind,德邦研究所 图9:周度成交量PCR箱线图图10:周度持仓量PCR箱线图 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 上沪中科创沪中深中上沪证深证创业深证证证证深 板 上交所 深交所