证券研究报告|宏观点评 2023年08月13日 宏观点评 市场情绪不振,估值普遍收缩 ——情绪、轮动与估值周观察(8月第2期) 证券分析师 芦哲 资格编号:S0120521070001 邮箱:luzhe@tebon.com.cn 潘京 资格编号:S0120521080004 联系人 邮箱:panjing@tebon.com.cn 戴琨 资格编号:S0120123070006 相关研究 邮箱:daikun@tebon.com.cn 投资要点: 权益大势与风险偏好:上周大盘整体来到弱势区间;滚动3年视角下,上周全AERP再度反弹,权益市场整体风险偏好受到压制。 市场情绪:上周各项情绪指标指向市场情绪边际转冷;期权PCR显示上周对各指数/指数ETF的沽空压力上升,市场态度较为谨慎。 行业轮动: 绝对收益轮动:7月,TMT整体热度继续消退,金融地产表现转为强势,部分消费以及上中游行业亦表现较好;从风格上看,6月以来强势板块开始转向周期及金融,与行业表现相互印证。周度维度看,上周行业普跌,周期、稳定及医药跌幅较浅。 超额收益轮动:(1)截至上周五,各行业的相对旋转图(RRG)显示:①大消费中,汽车行业处于领先区域;②周期资源品中,石油石化处于领先区域;③制造业及交运中,轻工制造、基础化工、交通运输处于改善区域;④金融地产链中,非银金融、银行、建筑装饰处于领先区域;⑤TMT及国防军工中,通信、传媒、计算机处于弱化区域。(2)截至上周五,风格RRG显示金融、稳定风格处于领先区域,周期、消费风格处于改善区域,成长风 格处于滞后区域。 估值结构: 宽基估值:上周主要宽基指数PE(TTM)估值普遍回落;估值-盈利拆解 看,年初以来估值贡献了大部分宽基指数涨幅。 风格估值:上周各风格PE(TTM)估值普遍边际回落,其中,成长、高市盈率风格相对前一周估值回落较大;上周价值相对成长更强势,大盘相对小盘更强势。 行业估值:煤炭、石油石化、银行的PE(TTM)收缩较小,计算机、通信、电子的PE(TTM)收缩较大;煤炭、石油石化、银行、交通运输的PB(LF)收缩较小,美容护理、食品饮料、计算机、通信的PB(LF)收缩较大。 估值极化:上周,表征行业间估值差异度的估值极化系数显示,一级行业、 二级行业的估值极化程度边际有所减弱。 估值-盈利匹配:PB-ROE视角下,交通运输、煤炭、银行、建筑装饰、石油石化、建筑材料、纺织服饰、基础化工等行业或相对被低估;PE-G视角下,房地产、钢铁、交通运输、纺织服饰等行业或相对被低估。 风险提示:(1)测算误差;(2)数据统计误差;(3)政策或内外经济环境变动超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.权益大势与风险偏好5 2.市场情绪6 3.行业轮动7 3.1.行业交易结构7 3.2.绝对收益轮动8 3.3.超额收益轮动10 4.估值结构14 4.1.宽基估值14 4.2.风格估值15 4.3.行业估值16 4.4.估值极化17 4.5.估值-盈利匹配18 5.风险提示20 图表目录 图1:万得全A及其BOLL带(2022年以来)5 图2:全AERP(%)5 图3:全A股债收益比5 图4:万得全A换手率及成交额走势6 图5:相对强弱指数(RSI)与万得全A走势6 图6:腾落指数(ADL)与万得全A走势6 图7:涨跌比率(ADR)与万得全A走势6 图8:期权PCR周变动7 图9:周度成交量PCR箱线图7 图10:周度持仓量PCR箱线图7 图11:行业交易热度、交易拥挤度与收益波动率8 图12:行业交易冷热分布8 图13:22年初以来行业轮动(月度涨跌幅)9 图14:22年初以来行业轮动(月度涨跌幅排序)9 图15:22年初以来风格轮动(月度涨跌幅及排序)10 图16:近五个交易周行业轮动(月度涨跌幅)10 图17:近五个交易周行业轮动(月度涨跌幅排序)10 图18:近五个交易周风格轮动(月度涨跌幅)11 图19:近五个交易周风格轮动(月度涨跌幅排序)11 图20:RRG示意图11 图21:大消费行业RRG12 图22:周期资源品相关行业RRG12 图23:制造业及交运相关行业RRG12 图24:金融地产相关行业RRG12 图25:TMT及军工RRG12 图26:环保、综合RRG12 图27:风格RRG14 图28:主要宽基指数PE(TTM)估值箱线图14 图29:主要宽基指数PE(TTM)估值箱线图(续)14 图30:年初至今主要宽基指数涨跌幅估值-盈利拆解15 图31:风格PE(TTM)估值箱线图15 图32:规模风格PE(TTM)估值箱线图15 图33:市盈率风格PE(TTM)估值箱线图15 图34:规模-成长/价值份风格PE(TTM)估值箱线图15 图35:价值/成长切换追踪16 图36:大/小盘切换追踪16 图37:行业PE(TTM)箱线图16 图38:行业PB(LF)箱线图17 图39:行业PE(TTM)估值水位17 图40:行业PB(LF)估值水位17 图41:一级行业PE(TTM)估值极化系数18 图42:二级行业PE(TTM)估值极化系数18 图43:一级行业PB(LF)估值极化系数18 图44:二级行业PB(LF)估值极化系数18 图45:PB-ROE视角下各行业的估值-盈利匹配度(PB,倍;预测ROE,%)19 图46:PE-G视角下各行业的估值-盈利匹配度(PE,倍;预测净利润增速,%)19 1.权益大势与风险偏好 上周(08/07-08/12,下同),大盘连续下挫,仅周四单日小幅拉升,周五继续大幅回撤并回穿BOLL中轨。上周,万得全A走势为“↓-↓-↓-↑-↓”,周五收至4926.10点,周内涨跌幅-3.32%,周内大幅下挫,几乎抹去前两周涨幅;以(20DMA,± 2std)设置BOLL带,截至上周五收盘,万得全A回穿BOLL带中轨,整体来到相对弱势区间。 风险偏好层面,在滚动3年视角下,上周全AERP再度反弹,权益市场整体风险偏好受到压制。上周,以万得全APE(TTM)倒数-10年国债到期收益率衡量的ERP(EquityRiskPremium)录得3.12%,较上周的2.94%小幅反弹。滚动 3年视角下,目前全AERP击穿3YMA+1std上沿;以万得全APE(TTM)倒数 /10年国债到期收益率衡量的股债收益比录得2.18%,较上周的2.11%小幅反弹,滚动3年视角下,目前全A股债收益比仍高于3YMA+1std上沿。 图1:万得全A及其BOLL带(2022年以来) 资料来源:Wind,德邦研究所;BOLL通道参数=(20DMA,±2std)。 图2:全AERP(%)图3:全A股债收益比 ±1std ±2std 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 全AERP3年滚动平均 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 全A股债收益比3年滚动平均 ±1std±2std 10/02 11/02 12/02 13/02 14/02 15/02 16/02 17/02 18/02 19/02 20/02 21/02 22/02 23/02 10/02 11/02 12/02 13/02 14/02 15/02 16/02 17/02 18/02 19/02 20/02 21/02 22/02 23/02 资料来源:Wind,德邦研究所;股指为万得全A。资料来源:Wind,德邦研究所;万得全APE倒数与10年期国债收益率相比 2.市场情绪 上周,各项情绪指标指向市场情绪边际转冷。万得全A日均换手率较上周回 落0.33%,同时,日均成交额较上周下降1794.13亿;相对强弱指数RS(IRelative StrengthIndex)显示,周二6日移动平均线回穿24日移动平线,短期情绪不振。 截至上周五,快慢线均低于50中枢,来到情绪相对低迷位置,短期卖盘力量较强;腾落指数ADL(AdvanceDeclineLine)自7月31日的阶段性高点延续回落,周四小幅反弹后继续回落;涨跌比率ADR(AdvanceDeclineRatio)周四小幅抬升后整体跌破0.9,截至上周五,14日ADR录得0.82,相较上周有所回落。 图4:万得全A换手率及成交额走势图5:相对强弱指数(RSI)与万得全A走势 成交额(20DMA,右轴,亿元) 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 0.5 换手率(20DMA,%) 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 RSI(6D快线)RSI(24D慢线)6000 万得全A(右轴) 5800 5600 5400 5200 5000 4800 4600 4400 4200 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 4000 资料来源:Wind,德邦研究所 资料来源:Wind,德邦研究所;RSI(N)=N日内收盘价上涨数之和的移动平均值/(N日内收盘价上涨数之和的移动平均值+N日内收盘价下跌数之和的移动平均值)。 图6:腾落指数(ADL)与万得全A走势图7:涨跌比率(ADR)与万得全A走势 0 -10000 -20000 -30000 -40000 -50000 -60000 22/01 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 -70000 ADL(2022至今)万得全A(右轴) 6000 5500 5000 4500 4000 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 ADR(14D)万得全A(右轴) 6000 5800 5600 5400 5200 5000 4800 4600 4400 4200 23/07 4000 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 资料来源:Wind,德邦研究所;ADL=∑(每日上涨股票总数-每日下跌股票总数),此处自2022年初开始计算。 资料来源:Wind,德邦研究所;ADR=区间上涨股票总数/区间下跌股票总数。 此外,作为反映期权市场情绪的重要指标,期权PCR显示上周对各指数/指数ETF的沽空压力上升,市场态度较为谨慎。期权市场的交易结果包含对标的前瞻性信息和投资者预期,而期权PCR(PutCallRatio,沽购比)则反映了多空力 量的强弱对比,因此我们也可以通过其从侧面反映市场情绪的强弱,一般来说,期权的成交量由买方主导,因此成交量PCR主要反映买方情绪;而持仓量由卖方主导,因此持仓量PCR主要反映卖方情绪。上周,所有品种的成交量PCR出现反弹。同时,除科创50ETF期权、创业板ETF期权、深证100ETF期权的持仓量PCR较前一周小幅上行,其余各品种的期权持仓量PCR均出现回落,上述变 动共同反映出,上周指数/指数ETF受到的沽空压力上升,期权市场目前对后市整体保持谨慎。 图8:期权PCR周变动 成交量PCR周变动持仓量PCR周变动 上证 沪深 中证 科创 创业板 沪深 中证 深证 中证 上证 沪深 上交所 深交所 中金所 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 -0.20 300 50 1000 100ETF 500ETF 300ETF ETF 50ETF 500ETF 300ETF 50ETF -0.25 资料来源:Wind,德邦研究所 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4