西门子(SIEGY)能源4Q23业绩跟踪-美股-调研纪要-20231120

【中金风光公用环保】西门子能源4Q23业绩跟踪 注：以下材料仅为公开资料整理，不涉及分析师的研究观点和投资建议，记录和翻译可能有误差，仅供参考。 正文末附业绩展示PPT、业绩报告、业绩纪要 【摘要】 4Q23西门子歌美飒实现扣除特殊事项的净利润实现亏损6.64亿欧元，净利润率-25.6%，符合公司3Q23业绩会交流预期。2023财年扣除特殊事项的净利润实现亏损43.47亿欧元。 截至4Q23末，西门子歌美飒在手订单接近420亿欧元。其中，陆上风机/海上风机/服务业务分别53亿元/170亿元/193亿元。 公司指引西门子歌美飒2024财年（9M23-9M24）实现扣除特殊事项的净利润亏损20亿欧元，2025年持续减亏，2026年实现盈亏平衡。 公司前期陆上4.X和5.X机型平台的失效技术分析大部分已经做完，部分改造行动逐步推进。公司目前已经暂停5.XMW平台陆上产品销售，后续重启销售的时间表仍在确定中，欧洲市场主要应用5.XMW机型产品。公司发现此前的一些质量问题确实和零部件供应商有关，公司后续会进行一些零部件供应商的更换。 公司近期获得120亿欧元银行担保协议（其中75亿欧元获得德国政府反担保），公司澄清担保协议并非政府援助，而是正常的商业担保机制，由被担保方向银行和政府支付费用，符合行业经营惯例。由于公司各项业务（燃气发电、电网科技、低碳工业以及风电）订单规模的快速增加，对于订单担保的需求也在持续增长，此前部分新闻媒体存在有关政府援助的错误解读。 公司预计2024年西门子歌美飒新增订单规模会有所降低，主要由于公司目前在手订单较多，且仍在推进扩产中，需要先执行好目前的项目，所以后续会有选择性的去拿订单。 公司预计2024年公司整体将实现10亿欧元现金净流出，目标2024-2026年自由现金流累计达到10亿欧元至20亿欧元现金净流入，其中2024年和2025年是西门子歌美飒现金流出的关键年份。 一、西门子歌美飒4Q23业绩更新 收入端：4Q23实现营业收入26亿欧元，同比降低23.5%，环比增长23.8%，主要由于：1）陆上业务质量问题；2）海上风机基地的排产有所调整；3）去年同期由于出售1个风场带来6.13亿欧元收入，导致前期基数较高。 2023财年实现收入90.92亿欧元，同比降低5.1%。 盈利端：4Q23扣除特殊事项的净利润实现亏损6.64亿欧元，净利润率-25.6%，符合公司3Q23业绩会交流预期。4Q23实现亏损主要由于：1）成本上涨和质量问题带来的在手订单执行放缓；2）海上风电项目推进的挑战持续增加。2023财年扣除特殊事项的净利润实现亏损43.47亿欧元，2022年财年实现6.17亿欧元亏损。 订单端：4Q23实现新增陆上订单1.24GW，同比降低8.5%，环比增加73.5%；实现新增海上订单1.518GW，同比+46.5%，环比-68.9%。2023年财年实现新增陆上订单3.1GW，同比-30.0%；新增海上订单7.9GW，同比159%。2023年全年在手订单共计420亿欧元，其中陆上风机/海上风机/服务业务分别53.25亿元/170.46亿 元/193.03亿元。 二、西门子歌美飒2024财年及远期业绩指引 2024财年收入同比增长0%-4%，实现扣除特殊事项的净利润亏损20亿欧元。 2025年持续减亏，至2026年收入端CAGR（2023-2026）实现低个位数增速，净利润实现盈亏平衡。 三、陆上风机质量事故问题处理进度 陆上风机质量专家工作组正在全面推进工作，目前专家组已经完成对构成重大影响的质量问题的技术审查，陆上4.X和5.X机型的失效技术分析大部分已经做完，部分改造行动也在推进中。 根据质量审查的结果，公司目前已经暂停5.XMW平台产品的销售，正在确定如何进行失效纠正，后续重启销售的时间表仍在确定中。 四、银行及政府担保协议问题澄清 由于公司各项业务（燃气发电、电网科技、低碳工业以及风电）订单规模的快速增加，对于订单担保的需求也在持续增长。公司近期获得120亿欧元银行担保协议（其中75亿欧元获得德国政府反担 保），其中110亿欧元由一组银行财团提供，10亿欧元由德意志银行牵头的另外一组银行财团提供。此外，公司还与西门子集团达成一项额外追索权计划以保护担保的损失。公司澄清担保协议并非政府援助，而是正常的商业担保机制，由被担保方向银行和政府支付费用，符合行业经营惯例，此前部分新闻媒体存在错误解读。 五、西门子歌美飒风机制造业务经营战略 简化产品组合：减少陆上产品的型号，聚焦核心市场，海上风机聚焦SG14236机型。 优化运营和基地布局：海上基地提高产能利用率，重点关注有支持性政策的国家和区域，退出非核心业务加强流程和控制：整合和集中职能。 西门子歌美飒业务相关Q&A整理 Q：公司2024年指引资本开支18亿欧元分业务的拆分，2024年资本开支大幅高于今年的原因？A：资本支出确实正在增加。我们需要投资，可以说是增加产能。而且这不仅仅是在西门子歌美飒方面，也包括在燃气发电业务，在那里我们需要投资资本支出以履行我们已承诺的在手订单，很多都像你所说的那样是已承诺的。我们会继续密切关注每一笔资本支出，但增加实际上发生在两方面：1）其他领域：例如，在电网业务，我们需要进行扩张，我们在手订单数量创下新高，一年内增长超过50%，因此在该方面有一些需求，但好处在于并不一定需要太多资本支出，正如我们一直提到的，对某些领域的小额投资实际上可以极大地帮助执行在手订单。2）西门子歌美飒：我们在西门子歌美飒方面确实需要进行投资。这主要是为了海风业务。 Q：西门子歌美飒2023年新增订单表现亮眼，2024年新增订单有何指引？A：公司今年订单增长主要由海上订单驱动，比如之前在台湾中标了海风项目订单，订单配套我们的新产品以及服务。公司今年陆上订单体量较小，主要是一些老旧机组改造的项目，这些后续都会成为日 常业务。公司预计2024年新增订单规模可能会比较低，主要由于公司目前在手订单较多，且仍在推进扩产中，我们需要先执行好目前的项目，所以后续会有选择性的去拿订单。陆上风电方面，我们什么时候重启5.X平台的销售将影响2024年新增订单的规模。目前客户对我们产品仍然有兴趣，他们总是问我们什么时候可以重启销售。关于海上风电，我们预计在2024年市场表现相对较弱，但将从2024年开始呈现底部复苏。 Q：公司如何看待2024年风电的发展形势，特别是在纠正已经识别的挑战并完成大型技术翻新或更换的过程中。以及预计在何时以商业报价回归市场？刚刚只谈到了5x，但在陆上的4x呢？A：产品升级改造是需要多年时间的，公司预计2024年西门子歌美飒业务是现金净流出状态，且现金净流出状态将持续多年。我们会在多年的时间里逐步消耗掉此前计提的准备金，我们也会尽量推迟现金支出。我们后续将在原有的5.X平台上翻新改造新的产品，在未来几周或者几个月内，我们预计将会更明确重启5.X平台销售的时间。我们发现此前的一些质量问题确实和零部件供应商有关，我们会进行一些零部件供应商的更换。关于4.X平台产品，我们后续也会进行改造升级，4.X和5.X的问题不太一样。但对于我们更有兴趣的欧洲市场，这块市场主要是5.X平台的产品需求。 Q：西门子歌美飒明年是否将交付大部分陆上历史遗留在手订单？是否有有信心存在质量问题的风机范围不会扩大？A：截至3Q23，西门子歌美飒在手订单规模420亿欧元，3Q23业绩会我们披露陆上在手订单约50亿欧元。在3Q23之前，我们预计这部分在手订单的大部分会在2024年执行，2025年执行剩下的一小部 分。但现在由于额外的质量故障问题，这些在手订单将持续2024年和2025年两年。我们预计在2026年能够看到西门子歌美飒将实现盈亏平衡，主要也是因为在那个时候可以看到之前的大部分历史在手订单执行完毕。 在过去的一个季度中，我们没有发现新的故障出现，这是一个好迹象。因为这是一次相当彻底的调查。我们显然也始终要记住，在演示中也有所提到的高关注区域或高影响区域，还有很多对于运营不是至关重要的较小的问题，而更多地是关于其他元素的问题。所以，我认为我们在这方面已经做得相当出色。在运营业务中，我们在第四季度所做的严密和广泛的工作，再加上没有额外的故障模式，让我相信我们在正确的轨道上。 Q：鉴于公司今天的陈述，您是否实际上表示在2024年、2025年和2026年将实现负的净现金流？A：通过我们正在采取的各种举措，如果一切按计划进行，公司预计2024年公司整体将实现10亿欧元现金净流出，目标2024-2026年自由现金流累计达到10亿欧元至20亿欧元现金净流入，其中2024年和2025年是西门子歌美飒现金流出的关键年份。 Q：公司对明年西门子歌美飒亏损20亿欧元的判断是否有信心？20亿欧元亏损的指引是天花板吗？明年实际的情况有可能比指引的情况表现更好？A：首先，我们汇集了来自西门子能源、外部机构的人员，进行了非常彻底且真正透明的审查。这可能是我见过的最彻底的分析，我相信这是一个很好的方法，以前从未以这样的深度进行过。另一方面，正如我在演讲中所指出的，故障机制，越来越多的运营数据进来，它们仍然符合旧的解释。因此，随 着运营时间的推移，这有助于解决这些问题。关于明年西门子歌美飒亏损20亿欧元的指引，我认为我们使用的确切术语是“左右”。正如刚才已经非常明确地提到的，西门子歌美飒正在进行的审查非常严谨，这在以前从未达到过这种程度。此外，约翰和团队已经组建了一个经验非常丰富的团队，现在能够解决这些问题。我们对我们发布的指导感到有信心，能够实现这个数字。