国防军工行业报告：“星舰”第二次试飞虽然失败，但已有较大进步

SpaceX“星舰”完成第二次试飞，成功升空并完成级间分离，但最终仍触发自毁系统。北京时间11月18日晚9时3分，当地时间早7时3分，美国SpaceX公司于德克萨斯州博卡奇卡进行第二次“星舰”（Starship）重型运载火箭的无人飞行测试，火箭33台发动机均正确启动。火箭升空后，一二级分离正常，但随后一级推进器发生爆炸，飞船与推进器分离后仍继续飞行了一段距离，之后火箭失去联系，SpaceX公司称飞船在飞行途中可能已经损毁。目前SpaceX公司已经官宣火箭发射失败，但我们认为，此次“星舰”发射相比上次飞行，已有较大进步，2023年4月20日，“星舰”发射三分钟后在火箭一二级分离前就发生了爆炸。 “星舰”计划实施不及预期正在制约“星链”扩张。与专门用于载人登月的“土星五号”和“太空发射系统”不同，“星舰”凭借强大的运载能力和多用化设计，可执行“星链”卫星发射、向月球和火星运送航天员和设备，以及更富科幻色彩的外星殖民和太空矿业开发。 伴随“星链”用户突破200万，快速增加的服务需求和卫星更新换代的压力并存，SpaceX公司为此研发了单星重达1.25吨的V2卫星，但V2卫星须用“星舰”发射。 军工行业经过了过去近两年时间的较快增长，未来或进入稳定增长期，细分领域业绩差异显著，结构分化加剧或为未来趋势。随着装备技术不断发展，新技术、新产品层出不穷，在新域新质作战领域或将产生较多投资机会。另外，随着中国日益走向世界舞台中央，军贸出口有望成为军工板块新的增长点。建议关注以下两条投资主线： 1）航空航天高景气延续，建议关注增长更持久、有超额增速的标的，包括钢研高纳、中航沈飞、菲利华、图南股份、振华科技、北摩高科、航天电器、航发控制等； 2）军工新趋势，建议关注军工新技术、新产品、新市场，包括国睿科技、航天彩虹、航天南湖、芯动联科、国博电子、臻镭科技、北方导航、华秦科技、光启技术、高德红外、广东宏大、亚光科技、润贝航科等。 风险提示 军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。 1核心观点 1.1“星舰”第二次试飞失败，成功升空并完成级间分离后自毁 SpaceX“星舰”完成第二次试飞，成功升空并完成级间分离，但最终仍触发自毁系统。北京时间11月18日晚9时3分，当地时间早7时3分，美国SpaceX公司于德克萨斯州博卡奇卡进行第二次“星舰”（Starship）重型运载火箭的无人飞行测试，火箭已经发射升空，33台发动机均正确启动。火箭升空后，一二级分离正常，但随后一级推进器发生爆炸，飞船与推进器分离后仍继续飞行了一段距离，之后火箭失去联系，SpaceX公司称飞船在飞行途中可能已经损毁。目前SpaceX公司已经官宣火箭发射失败。 此次发射前已进行千处改进，本次测试重点在于级间热分离方式。今年四月“星舰”首次试飞时，起飞后，一级火箭的33台猛禽发动机中，有3台没能成功点火。140秒时，箭体异常旋转，速度加快，火箭开始翻滚失控。起飞239秒后，火箭在空中发生爆炸，首飞任务失败。SpaceX表示，星舰首次飞行测试提供了大量经验教训，直接促进了火箭和地面基础设施的几次升级，提高未来飞行成功的可能性。马斯克曾表示，SpaceX已对“星舰”进行了1000多处改进，最主要的变化是级间热分离方式，即“星舰”的二级飞船在还未与一级超重助推器分离时点燃发动机。通常情况下，传统火箭一级助推器的主发动机停止，然后火箭第二级在分离后点火。但星舰的二次试飞是在一二级仍相连的情况下，二级开始点火。SpaceX在星舰助推器的顶部增加通风口和重型隔热罩，让火焰逸出，马斯克表示，这种方式不会令火箭爆炸，它还给了第二级一个很小但很重要的推力，使火箭的有效载荷增加大约10%。 “星舰”计划实施不及预期正在制约“星链”扩张。与专门用于载人登月的“土星五号”和“太空发射系统”不同，“星舰”凭借强大的运载能力和多用化设计，可执行“星链”卫星发射、向月球和火星运送航天员和设备，以及更富科幻色彩的外星殖民和太空矿业开发。伴随“星链”用户突破200万，快速增加的服务需求和卫星更新换代的压力并存，SpaceX公司为此研发了单星重达1.25吨的V2卫星，但V2卫星须用“星舰”发射，可以说，“星舰”计划实施不及预期已开始制约“星链”扩张。 图表1：SpaceX星舰升空后，33个发动机工作正常 1.2投资建议 军工行业经过了过去近两年时间的较快增长，未来或进入稳定增长期，细分领域业绩差异显著，结构分化加剧或为未来趋势。随着装备技术不断发展，新技术、新产品层出不穷，在新域新质作战领域或将产生较多投资机会。另外，随着中国日益走向世界舞台中央，军贸出口有望成为军工板块新的增长点。建议关注以下两条投资主线： 1）航空航天高景气延续，建议关注增长更持久、有超额增速的标的，包括钢研高纳、中航沈飞、菲利华、图南股份、振华科技、北摩高科、航天电器、航发控制等； 2）军工新趋势，建议关注军工新技术、新产品、新市场，包括国睿科技、航天彩虹、航天南湖、芯动联科、国博电子、臻镭科技、北方导航、华秦科技、光启技术、高德红外、广东宏大、亚光科技、润贝航科等。 2行情概览 2.1军工板块表现 本周中证军工指数上涨2.54%，申万军工指数上涨2.62%，上证综指上涨0.51%，深证成指上涨0.01%，沪深300指数下跌0.51%。军工板块在31个申万一级行业中涨幅排第4位。 图表2：本周申万一级行业指数表现 2.2个股表现 本周军工板块涨幅前十的个股为：盛路通信（+12.56%）、盟升电子（+11.07%）、洪都航空（+9.87%）、航天发展（+9.27%）、航宇微（+8.85%）、雷科防务（+8.83%）、智明达（+8.29%）、北摩高科（+8.21%）、中兵红箭（+8.17%）、菲利华（+7.77%）。 图表3：本周军工板块涨幅前十个股基本信息 2.3军工板块及重点标的估值水平 截至2023年11月17日，中证军工指数为10244.89，军工板块PE-TTM估值为53.26，军工板块PB估值为2.83。军工板块PE-TTM估值和PB估值均处于历史低位，自2014年1月1日起，历史上有10.44%的时间板块PE-TTM估值低于当前水平，26.41%的时间板块PB估值低于当前水平。 图表4：军工板块PE-TTM估值 图表5：部分军工标的估值分位（2023年11月17日） 2.4陆股通持股及其变化 截至2023年11月17日，陆股通共持有军工A股标的总市值为193.91亿元，占军工A股总市值的0.93%，本周该比例提升0.03pcts，今年以来该比例降低0.07pcts。 当前陆股通持有市值最多的军工标的为中国船舶（23.39亿元）、航发动力（15.65亿元）、紫光国微（12.71亿元）；持股比例最高的军工标的为西部超导（3.20%）、电科网安（3.06%）、睿创微纳（2.52%）。 本周陆股通增持比例最高的军工标的为金信诺（+0.63%）、亚光科技（+0.63%）、中国长城（+0.37%），减持比例最高的军工标的为上海瀚讯（-0.38%）、中兵红箭（-0.37%）、航天发展（-0.37%）。 图表6：陆股通持股数据跟踪 3数据跟踪 3.1定增数据跟踪 图表7：部分军工上市公司定向增发情况 3.2股权激励数据跟踪 图表8：部分军工上市公司股权激励情况-军工央企 图表9：部分军工上市公司股权激励情况-非军工央企 3.3重点细分领域信息跟踪 （1）军贸市场 土耳其计划购买40架欧洲台风战斗机。土耳其国防部长日前告诉议会计划购买四十架欧周台风战斗机，目前西班牙和英国已经同意了该购买请求，仍需获得德国的同意。美国在2019年土耳其购买俄罗斯S-400防空导弹系统后暂停了土耳其参与F-35项目。 贝尔德事隆公司宣布向约旦交付5架贝尔505直升机。贝尔德事隆公司宣布向约旦皇家空军（RJAF）交付10架贝尔505直升机中的前五架。该购买协议于2022年7月6日签署，包括飞机交付，配有飞行培训设备和基于计算机的综合培训包。 （2）无人机市场 英国国防科学技术实验室（Dstl）的科学家和工程师正在研制探雷无人机，其希望借助该类无人机更快、更安全地清除雷区，从而加强对地面部队人员的保护。相关专家认为，在现代战争中，地表埋设的地雷、爆炸物或未爆弹药仍会大大降低地面部队的行动自由和机动性，导致其任务效率大打折扣。与此同时，无人机小型化、轻量化和低功率感测技术（SWaP）等方面的进步，推动了探雷无人机这一概念的发展。英国国防采购部长詹姆斯·卡特利奇表示：“英国和我们的北约盟国正在带头研究这项技术，该技术不仅有可能加强对我们服务人员的保护，而且有可能加快战场进展。”该项目中的无人机被初步命名为S300，目前参加了西班牙北约实验中心和加拿大萨菲尔德研究中心的试验。 图表10：试验中的S300 （3）高温合金、钛合金材料 镍价跟踪：11月17日，伦敦金属交易所金属镍现货结算价格16780美元/吨，较上周末价格下跌2.2%；11月17日，长江有色市场镍板现货均价136900元/吨，较上周末价格下跌4.27%。 图表11：镍价走势 钛合金的原材料成本构成中，海绵钛占比约60%，中间合金占比30%-40%，由于金属钒价格相对较高，铝钒合金价格变化主要受钒价变化的影响。 海绵钛价格跟踪：宝鸡钛产业研究院11月16日给出海绵钛市场报价区间：0级国产海绵钛价格5.5-5.6万元/吨；1级国产海绵钛价格5.3-5.4万元/吨； 2级国产海绵钛价格5.0-5.2万元/吨。近期，海绵钛价格趋于稳定。 图表12：海绵钛市场报价区间（万元/吨） 金属钒价格跟踪：11月10日，上海有色市场金属钒（≥99.5%）现货均价1250元/kg，近期价格趋于稳定。 图表13：钒价走势 3.4新股信息跟踪 图表14：近期新股信息 4风险提示 军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。