周度策略：经济运行平稳，市场震荡向好

分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm021-50586758 经济运行平稳，市场震荡向好 ——周度策略 证券研究报告-周度策略发布日期：2023年11月19日 相关报告 《周度策略：行业周观点》2023-11-12 《周度策略：内需有所改善，市场夯实底部》2023-11-12 《周度策略：行业周观点》2023-11-05 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 策略主题ETF基金组合 组合仓位 100% 主题ETF基金组合 机器人ETF(562500.SH)稀土ETF(516150.SH)消费电子ETF(159732.SZ)芯片ETF(159995.SZ)证券ETF(512880.SH) 绝对收益率 -6.91% 超额沪深300 收益率 +1.70% （ETF基金组合设立于2023年1月1日，详情请见正文“配置建议”） 投资要点： 【消费继续回升，投资略有放缓】经济延续持续恢复向好态势。消费方面，10月社会消费品零售同比增7.6%，环比加快2.1个百分点。10月商品消费表现偏强，一方面有去年同期低基数得因素；另一方面10月汽车销售同比增长11.4%。投资方面，前10个月固定资产投资同比增长2.9%，环比回落0.2个百分点。房地产开发投资降幅扩大至9.3%，对投资有较大拖累。工业生产方面，10月工业增加值同比增长4.6%，环比加快0.1个百分点，工业经济表现较强韧性。多数指标持续改善，经济运行总体平稳。 【政府债券大增，社融增速回升】10月社会融资规模增量为1.85万亿，比上年同期多9108亿，其中，政府债券净融资1.56万亿，同比多增1.28万亿。社融存量同比增长9.3%。政府债是10月社融增速回升的主要支撑项，企业债有所回落。一方面10月特殊再融资债发行放量，净融资约1万亿，另一方面由于特殊再融资债部分用以解决城投平台化债，对企业债需求形成一定替代。房地产政策推动交易回暖，居民中长期贷款处于回升之中。随着宽信用政策的落实，社融有望维持回升势头。 【着力加强信贷均衡投放】央行表示要落实好跨周期和逆周期调节的要求，着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放，以信贷增长的稳定性促进我国经济稳定增长。要一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷；支持房地产企业通过资本市场合理股权融资；加大保交楼金融支持，推动行业并购重组。 【美国通胀超预期下降，议会通过短期融资法案】美国10月CPI同比升3.2%，较9月回落0.5个百分点，低于市场预期的3.3%。美国通胀超预期降温，主要是因为能源价格大幅放缓。市场对美国2024年首次降息进一步提前。美国众议院和参议院通过“阶梯式”短期融资法案，避免在11月17日前出现政府关门，为两党后续完成2024年预算谈判争取了更多时间。 【投资建议：市场震荡现货】国内经济运行平稳，消费表现较好。“双11”期间全国邮政、快递企业累计揽收快递包裹同比增长25.7%。10月全社会用电量同比增长8.4%。央行表示着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放。中美两国领导人会晤取得积极成果。国内市场有望继续震荡向好，建议关注机器人、稀土、消费电子、芯片、证券等板块。 风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。 内容目录 1.经济运行平稳，市场震荡向好4 1.1.消费继续回升，投资略有放缓4 1.2.政府债券大增，社融增速回升4 1.3.中美关系阶段性改善，加强信贷均衡投放6 1.4.美国通胀超预期下降，议会通过短期融资法案7 1.5.配置建议：经济运行平稳，市场震荡向好8 1.6.策略模拟ETF基金组合跟踪9 2.市场回顾10 2.1.指数涨跌10 2.2.行业涨跌10 2.3.个股涨跌11 3.资金跟踪12 3.1.融资资金12 3.2.北向资金13 4.估值跟踪13 4.1.指数估值13 4.2.行业估值15 5.市场情绪16 5.1.风险偏好16 5.2.换手率17 6.风险提示17 图表目录 图1：固定资产投资累计同比增速（%）4 图2：商品房销售累计同比增速（%）4 图3：社零当月同比增速（%）4 图4：工业增加值当月同比增速（%）4 图5：M2、社融及各项贷款增速（%）5 图6：新增贷款（亿元）5 图7：社融及分项数据（亿元）6 图8：美国非农就业数据(万人)7 图9：上证综指及13日均线（点）8 图10：行业与主题ETF基金模拟组合收益率走势图（组合设立于2023年1月1日，以周一开盘价结算）9 图11：全球主要指数涨跌幅(%)10 图12：A股主要指数涨跌幅(%)10 图13：沪深两市周度日均成交金额（亿元）10 图14：A股行业板块周度涨跌幅（%）11 图15：万得概念板块涨跌幅位居前10位（%）11 图16：万得概念板块涨跌幅位居后10位（%）11 图17：上周上证50指数涨跌幅居前10位公司11 图18：上周上证50指数涨跌幅居后10位公司11 图19：上周沪深300指数涨跌幅居前10位公司12 图20：上周沪深300指数涨跌幅居后10位公司12 图21：上周创业板50指数涨跌幅居前10位公司12 图22：上周创业板50指数涨跌幅居后10位公司12 图23：周度融资余额增减（亿元）及环比增速12 图24：周度北向资金余额增减（亿元）及环比增速13 图25：申万A股市盈率（倍）13 图26：申万300市盈率（倍）14 图27：申万创业板市盈率（倍）14 图28：申万创业板市盈率/申万300市盈率对比15 图29：申万行业市盈率对比15 图30：股债相对回报率16 图31：A股市盈率（倍）和10年国债收益率倒数对比16 图32：主要指数换手率（%）17 表1：主要指数换手率变化（%）17 1.经济运行平稳，市场震荡向好 1.1.消费继续回升，投资略有放缓 【消费继续回升，投资略有放缓】经济延续持续恢复向好态势。消费方面，10月社会消费品零售同比增7.6%，环比加快2.1个百分点。10月商品消费表现偏强，一方面有去年同期低基数得因素；另一方面10月汽车销售同比增长11.4%，表现超预期拉动整体消费。投资方面，前10个月固定资产投资同比增长2.9%，环比回落0.2个百分点。房地产开发投资降幅扩大至9.3%，商品房销售面积下降7.8%。全国房地产开发投资、商品房销售面积和销售额、房企到位资金等多指标累计降幅继续扩大，显示房地产市场仍然处于转型调整中，对投资有较大拖累。工业生产方面，10月规模以上工业增加值同比增长4.6%，环比加快0.1个百分点，工业经济表现较强韧性。整体来看，多数指标持续改善，经济运行总体平稳。 图1：固定资产投资累计同比增速（%）图2：商品房销售累计同比增速（%） 50 40 30 20 10 0 -10 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 -20 40 0 0 0 0 10 20 30 3 2 1 - - - 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 -40 固定资产(%)房地产(%) 基建(%)制造业(%) 商品房销售额:累计同比商品房销售面积:累计同比 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：社零当月同比增速（%）图4：工业增加值当月同比增速（%） 100 80 60 40 20 0 -20 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 -40 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 -15 社零当月同比(%)餐饮(%) 汽车类(%)商品零售(%) 工业增加值采矿业 制造业公用事业 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 1.2.政府债券大增，社融增速回升 【政府债券大增，社融增速回升】10月社会融资规模增量为1.85万亿，比上年同期多9108 亿，其中，政府债券净融资1.56万亿，同比多增1.28万亿；企业债券融资增加1,144亿，同 比少增1,269亿。10月末社会融资规模存量为374.17万亿，同比增长9.3%。政府债是10月 社融增速回升主的要支撑项，企业债则有所回落。一方面10月特殊再融资债发行放量，净融资 约1万亿，另一方面由于特殊再融资债部分用以解决城投平台化债，对企业债需求形成一定替代。10月新增人民币贷款7,384亿，结构上非银贷款较多，投向实体经济相对较弱。房地产政策推动交易回暖，居民中长期贷款处于回升之中。随着宽信用政策的落实，社融有望维持回升势头。 图5：M2、社融及各项贷款增速（%） 14 13 12 11 10 10.9 10.3 9 9.3 8 M2社融各项贷款 资料来源：Wind，中原证券 图6：新增贷款（亿元） 8,000 7,384 6,000 5,163 4,535 4,000 2,000 0 -346 3,828 3,176 707 353 2,088 -2,000 -4,000 -1,053 -1,770 2023-102022-10 资料来源：Wind，中原证券 图7：社融及分项数据（亿元） 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 15,600 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -2,536 4,837 1523931,144 321 -429 2023-102022-10 资料来源：Wind，中原证券 1.3.中美关系阶段性改善，加强信贷均衡投放 【中美两国领导人会晤】国家领导人同美国总统拜登举行中美元首会晤，就事关中美关系的战略性、全局性、方向性问题以及事关世界和平和发展的重大问题坦诚深入地交换了意见。两国元首同意推动和加强中美各领域对话合作。外交部长王毅介绍，此次中美元首会晤达成20多项共识，其中包括：推进并启动在商业、经济、金融、出口管制等各领域的机制性磋商；启动续签《中美科技合作协定》磋商，重启中美农业联委会；同意明年早些时候大幅增加两国间直航航班，鼓励扩大留学生规模，加强文化、体育、青年、工商界交流；建立人工智能政府间对话机制。（资料来源：新华网） 【财政部部长蓝佛安出席第三十届亚太经合组织财长会】财政部部长指出，今年以来中国经济持续回升向好，尤其是三季度以来，积极变化进一步增多，内生动力不断增强，预计四季度中国经济将保持回升向好态势。中国仍是世界经济稳定增长的重要引擎。（资料来源：新华网） 【央行、金融监管总局、证监会联合召开金融机构座谈会】研究近期房地产金融、信贷投放、融资平台债务风险化解等重点工作。会议强调，要落实好跨周期和逆周期调节的要求，着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放，以信贷增长的稳定性促进我国经济稳定增长。要一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷；支持房地产企业通过资本市场合理股权融资；加大保交楼金融支持，推动行业并购重组。配合地方政府稳妥化