2023年三季报点评：业绩符合预期，集采影响边际改善

事项： 近期，公司公布2023年三季报，前三季度公司营业收入为8.5亿元（-5.3%），归母净利润为1.9亿元（-0.9%），扣非净利润为1.5亿元（+1.7%）；单三季度营业收入为2.9亿元（-8.6%），归母净利润为6219万元（+2.2%），扣非净利润为4636万元（+20.4%），单三季度毛利率79.5%，较同期下滑4.87个pct，主要系集采执标以及2023Q3技术授权费确认较少所致。 评论： 集采影响边际改善，仿制新品快速放量。上半年公司第七批国采中标的伊班膦酸钠和咖啡因执行进度情况较差，根据三季度的收入，我们估计三季度执行进度有所改善。此外，比索洛尔正在持续拓展第二、三端的销售渠道，为产品贡献新的增量。相较去年同期，自23Q4开始伊班膦酸钠和咖啡因两大存量品种已进入低基数区间，存量品种集采影响预计基本消化。 新品方面，布托啡诺、纳布啡两个精麻大品种已有望在23Q4-24H1获批上市，强化公司在精麻领域的布局。 国际化进展稳步推进。目前公司纳美芬注射液、尼卡地平注射液已顺利完成FDA现场检查，9月公司已收到EIR报告，按照FDA的审评周期，我们预计2023Q4纳美芬注射液有望拿到FDA正式批文，2024年在美国实现销售。同时，在国际化方面，公司正在打造公司特色的阿片解毒剂和急救药产品管线，除EP-0112T鼻喷剂和EP-0113T鼻喷剂外，公司还增加EP-0125SP鼻喷剂的立项，逐步构建公司国际化产品梯队。 投资建议：考虑到公司2023年存量品种伊班膦酸、咖啡因集采执标，短期业绩承压，同时美国阿片拮抗剂市场竞争格局出现变动（2023年3月纳洛酮鼻喷进入OTC市场、2023年5月纳美芬鼻喷获批），我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为2.5、3.0和3.7亿元（原预测值为2.6、3.3和4.3亿元），同比增长1%/19%/24%。根据DCF估值，公司合理估值87亿元，对应股价72.8元。维持“强推”评级。 风险提示：1、公司产品获批时间晚于预期；2、公司产品集采丢标风险；3、美国市场竞争加剧。 主要财务指标